化工策略日报：原油反弹&预期反复，化工企稳反弹

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-13 原油反弹&预期反复，化工企稳反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点报告要点 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，且OPEC报告支撑下，原油再次反弹，叠加美国预期反复，化工短期支撑再增，而化工目前供需矛盾仍有限，且部分需求有所后置，边际上亦存支撑。综上所述，近期边际支撑有增，短期化工或有反弹需求，只是持续推涨驱动暂时不明显。 255250 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 230 210 190 170 150 摘要： 板块逻辑： 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，且OPEC报告支撑下，原油再次反弹，叠加美国预期反复，化工短期支撑再增，而化工目前供需矛盾仍有限，且部分需求有所后置，边际上亦存支撑。综上所述，近期边际支撑有增，短期化工或有反弹需求，只是持续推涨驱动暂时不明显。 甲醇：供需预期向好，甲醇仍偏多配 尿素：尿素低价成交放量，价格止跌反弹乙二醇：价格低位止跌，关注买入机会PTA：价格走弱，加工费及基差改善 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：宏观边际转暖叠加油价偏稳，塑料或存反弹动力 塑料：油价反弹叠加成交偏旺，PP期价或有小幅反弹动力苯乙烯：海外局势不稳，苯乙烯谨慎偏弱 PVC：累库预期尚存，PVC震荡下行烧碱：供需双弱&高估值，烧碱逢高空沥青：沥青利润开始修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差继续下跌低硫燃油：低硫燃油跟随原油下跌PX：成本反弹，PX或企稳 单边策略：短期或企稳反弹 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多甲醇空尿素风险因素：原油持续大跌，美国鹰派预期增加 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期向好，甲醇仍偏多配（1）10月12日甲醇太仓现货低端价2440（-20），01港口基差-3（-8）环比走弱；甲醇10月下纸货低端2460（-15）,11月下纸货低端2470（-15）。内地价格局部下挫，其中内蒙北2100（+0），内蒙南2100（+0），关中2230（+0），河北2355（-20），河南2325（-15），鲁北2315（-20），鲁南2425（+0），西南2395（-10）。内蒙至山东运费在220环比略降，产销区套利窗口打开。CFR中国均价282（+1），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：内蒙古荣信90万吨、西北能源30万吨、内蒙古世林30万吨、沪蒙能源40万吨、宁夏庆华20万吨、新疆众泰20万吨、山西梗阳30万吨、河南鹤壁60万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置重启，卡维230万吨装置检修中；阿曼一套130万吨装置目前检修中。逻辑：10月12日甲醇主力震荡运行。周初期货上涨内地企业出货较好，近日随期货下跌上游出现流拍，市场心态转弱；本周港口库存继续去化基差走强，整体成交一般。原料端主产区煤价延续稳中偏强，多数煤矿出货良好，少数煤矿价格下跌，港口地区情绪降温，市场交投氛围冷淡成交价格重心下移，主要由于前期价格上涨过快，短期有所回调，后市预期并不悲观。供需来看供应端国产甲醇开工环比略降，后期检修与复产装置并存，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对边际装置影响；进口方面伊朗地区运力偏紧，进口利润倒挂叠加部分货源流向东南亚和印度等高价地区使得10月份国内进口存在缩量预期；需求端烯烃开工环比提升，渤化装置重启提负中，烯烃需求存在增量预期；传统下游综合开工环比提升，节后下游刚需采购为主，卸货顺利库存再次累至高位。整体而言，甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气、进口减量和烯烃补货等支撑，基本面格局预期向好或进入持续去库周期，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪等因素影响。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：尿素低价成交放量，价格止跌反弹（1）10月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2350（-20）和2320（-30），主力01合约止跌反弹，山东01基差243（-70）环比走弱。（2）装置动态：10月12日，尿素行业日产17.76万吨，较上一工作日增加0.20万吨，较去年同期增加3.20万吨；今日开工率82.53%，较去年同期65.21%回升17.32%。逻辑：10月12日尿素主力震荡上涨。现货价格近几日持续下挫，局部地区低价成交放量，部分企业出现停收，市场情绪有所好转。原料端无烟煤价格持稳，尿素生产利润不断压缩但整体仍表现尚可。供应端随着前期检修装置陆续复产日产一度提升至18万吨附近，近期部分装置检修带动日产降至17.5万吨左右，但仍远高于历年同期水平，此外安徽昊源、华鲁恒升荆州临近出产品，后期尿素供应压力或进一步增加，但四季度环保限产及气头限气将阶段性缓解供应压力；需求端中国由于出口政策收紧出口印标受限；内需方面东北市场陆续入场备货，复合肥进入淡季开工回落，进入10月后随着播种的进行，华北华中地区秋季肥备肥需求基本结束，复合肥生产将进入阶段性空档期，11月份会再度开始高氮肥生产，胶合板企业维持刚需采购。整体来看，进入四季度随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压进入累库周期，尿素重心预计下移，下方关注固定床现金成本、东北地区集中采购以及中下游储备类需求支撑。操作策略：单边震荡偏弱；尿素供需逐步承压累库，1-5或转为反套结构风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏弱 MEG 乙二醇：价格低位止跌，关注买入机会（1）10月12日，乙二醇外盘价格在463美元/吨；乙二醇现货价格在3985（-5）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-121元/吨。乙二醇期货震荡回升，1月合约收在4094元/吨。乙二醇现货基差收在-93（-1）元/吨。 （2）港口发货量：10月11日张家港某主流库区MEG发货量在7900吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在2800吨附近。 （3）到港预报：10月7日至10月15日，张家港到货数量约为18.5万吨，太仓码头到货数量 约为6.6万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为27.9万吨。（4）截至10月12日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在62.75%（较上期下降2.32%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降5.38%）。（5）9月中旬停车的部分长丝装置重启，另外，聚酯瓶片检修较为集中，瓶片负荷降至8成以下。综合来看，截至本周四，国内聚酯负荷在89.5%。逻辑：乙二醇期货止跌，关注买入机会。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率提升；二是部分煤制乙二醇装置检修，压低煤制乙二醇装置开工率；港口方面，当期乙二醇到货量整体偏高，加大港口库存压力。操作策略：乙二醇期货止跌，关注买入机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：价格偏弱，加工费及基差改善（1）10月12日，PXCFR中国价格下滑至1034（-10）美元/吨，PX和石脑油价差收窄至380.5美元/吨。PTA现货价格下滑至5850（-65）元/吨；PTA现货加工费下滑至156元/吨；PTA现货对1月基差维持在55元/吨。（2）10月12日，涤纶长丝价格涨跌互现，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7640（+20）元/吨、9025（-10）元/吨以及8225（0）元/吨。（3）10月12日，江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在50%、30%、50%、30%、60%、90%、35%、40%、0%、30%、200%、60%、90%、5%、30%、25%、50%、50%、60%、30%、100%、150%、10%。（4）装置动态：华东一套360万吨PTA装置重启计划推迟；其另一套220万吨PTA装置停车检修计划同步推迟。华南一套450万吨PTA装置降负至5成，该装置前期维持7成负荷。逻辑：PTA价格偏弱，加工费和基差偏强。成本端，PX价格走弱，PX和石脑油继续收窄；另外，醋酸价格近期降幅加大；供给端，逸盛新材料重启推迟，福海创降负运行，压低PTA开工率。需求端，聚酯瓶片检修增加，部分抵减聚酯开工率的回升。操作策略：PX走弱，改善PTA加工费；同时，PTA检修压低供应，提振基差和PTA期货月间价差。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月12日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7495元/吨，较前一交易日下调30元/吨；短纤现货现金流收在258元/吨，较前一交易日扩大27元/吨。短纤期货12月合约收在7320（-66）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在81元/吨，较前一交易日下降1元/吨。（2）10月12日，直纺涤短产销一般，平均49%，部分工厂产销：50%，40%，80%，80%，40%，30%，40%，30%，100%，40%。（3）截至10月8日，涤纶短纤库存升至17.1天，比国庆假期前增加5.4天；短纤工厂创2月下旬以来新高。逻辑：受原料价格下行拖累，短纤期货和现货价格走低。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定，假期期间短纤产销偏弱，推动库存在假期期间大幅累积。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：海外局势不稳，苯乙烯谨慎偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8370（-140）元/吨，EB11基差-31（-72）元/吨；（2）华东纯苯价格7715（-145）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8935（-114）元/吨，现金流利润-565（-26）元/吨；（3）华东PS价格8950（-150）元/吨，PS现金流利润80（-10）元/吨，EPS价格9400（-200）元/吨，EPS现金流利润715（-66）元/吨，ABS价格9925（-25）元/吨，ABS现金流利润-192（+63）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或因原油表现疲软。纯苯估值相对原油偏高，不过纯苯港口去库加之供需预期向好，纯苯高估值可能提前反映强供需预期。预期转变前，纯苯估值或维持高位。苯乙烯下游需求改善，EPS与PS开工环比回升，而ABS利润偏差开工走弱。苯乙烯及下游供需预期一般，产业链利润偏差，下游开工提升空间相对有限。原油表现将决定苯乙烯趋势，若巴以冲突扩大至中东全局