化工策略日报：原油再反弹，化工跟随企稳

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-28 原油再反弹，化工跟随企稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油再次企稳反弹，化工煤延续走强，动态估值端支撑仍存，限制回调空间；化工供需去看，近期供需边际压力有所增加，主要是供应弹性有所释放，虽然需求仍有好转，但去库速度有所放缓，甚至有所累库，不过整体供需矛盾仍不大，压力持续积累仍需要估值持续修复后的供应弹性压力释放出来，且内需仍在边际好转中，我们认为中期化工仍不过度悲观，仍需要压力的进一步积累。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油再次企稳反弹，化工煤延续走强，动态估值端支撑仍存，限制回调空间；化 工供需去看，近期供需边际压力有所增加，主要是供应弹性有所释放，虽然需求仍有好转，但去库速度有所放缓，甚至有所累库，不过整体供需矛盾仍不大，压力持续积累仍需要估值持续修复后的供应弹性压力释放出来，且内需仍在边际好转中，我们认为中期化工仍不过度悲观，仍需要压力的进一步积累。 甲醇：供需预期承压但成本支撑偏强，甲醇宽幅震荡尿素：供需仍偏宽松，尿素谨慎反弹 乙二醇：供应边际提升，价格低位震荡PTA：供应预期增加，基差存调整压力短纤：估值处在低位，多单轻仓过节 塑料：现货支撑叠加原油止跌，塑料企稳 PP：现实支撑叠加原油止跌，PP企稳 苯乙烯：供需预期偏承压，苯乙烯表现疲软 PVC：供需边际好转，PVC底部支撑尚存沥青：仓单大降，沥青期价跟随原油走强高硫燃料油：高硫燃油裂解价差持续走强低硫燃料油：低硫燃油大幅走强 单边策略：短期偏观望，中期等反弹抛空，关注库存和原油走势引导 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多尿素空甲醇，多甲醇空PP，煤化工仍强于油化工 风险因素：原油继续大跌，国内宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期承压但成本支撑偏强，甲醇宽幅震荡（1）9月27日甲醇太仓现货低端价2770（+85），01港口基差小幅走弱至31（-7）；甲醇10月下纸货低端2740（+65）；11月下纸货低端2710（+50）。内地价格稳中有涨，基差走弱，其中内蒙北2430（-15），内蒙南2340（+0），关中2570（+0），河北2690（+15），河南2730（+15），鲁北2740（+15），鲁南2800（+0），西南2640（+0）。内蒙至山东运费270-350，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+5），进口顺挂。（2）装置动态：内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨、宁夏宝丰220万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、神华新疆180万吨、新疆天业30万吨装置检修中；云天化26万吨、青海中浩60万吨、内蒙古九鼎10万吨、兖矿国宏64万吨装置重启；伊朗Kimia、ZPC合计330万吨装置重启；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：9月27日甲醇主力震荡走高，短期供需弱预期与成本强支撑博弈持续。今日港口现货成交基差大幅走强至+95/+110，港口低库存下现货持续强势，基差商套利接货成交量增加。内地上游出货较好，下游基本完成补库，部分企业今日未参与采购，目前在途及库存高位。煤炭方面市场煤供需持续偏紧，煤价涨势延续，鄂尔多斯非电用煤目前涨至1020-1130元/吨。煤制企业现金流亏损压力进一步增加，甲醇静态估值偏低，动态去看二十大临近安全检查趋严下煤矿供应或进一步收紧，且下游冬储需求逐步释放，煤价中长期支撑偏强，但需关注政策影响。供需驱动来看，供应端国内外检修装置陆续恢复，叠加久泰、鲲鹏新产能投产在即，甲醇供应压力逐步增加，需求端烯烃及传统下游低利润状态下提升空间有限，供需预期承压，但煤炭表现强势下需要关注供应释放的弹性，以及内地和港口库存变化情况。中长期去看，四季度甲醇需求增量有限，上游高投产背景下供应弹性仍高于需求，供需整体偏宽松，甲醇维持逢高做空。操作策略：单边短期区间震荡，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，需求恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供需仍偏宽松，尿素谨慎反弹（1）9月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（-20）和2480（-30），主力01合约跌后反弹，山东基差走弱至48（-48）。（2）装置动态：华昌昨日恢复生产，瑞星、晋开大颗粒、云南祥丰、辽宁华锦、宁夏和宁、内蒙大唐、新疆心连心等装置预计月底前后陆续恢复。另外山西的限产预计在10月陆续开始，近期个别生产不稳。产能利用率在65.76%。逻辑：9月27日尿素主力跌后反弹，市场整体需求偏淡，而企业高库存下节前仍有降价收单预期，今日尿素报价下调10-20元/吨。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润水平尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑预计维持强势。供需方面，近端部分装置检修，尿素日产降至15万吨以下，10月山西地区环保限产预期下供应或将继续缩量；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工涨势放缓，秋季肥市场进入收尾阶段，采购大幅放量可能性较低，其他工业类需求仍以刚需为主支撑一般，此外淡储备货积极性依然不足，整体需求跟进力度有限，尿素供需宽松格局延续，但需要关注煤炭以及环保政策对于后期供应弹性的影响。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面四季度有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下降趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边偏震荡，中长期预计先弱后强；1-5价差先反套后正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游供应损失量大增下行风险：能源下跌，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供应边际提升，价格低位震荡（1）9月27日，乙二醇现货价格低位震荡，其中，外盘价格重心下行至491（-2）美元/吨，内盘现货价格降至4197（-31）元/吨，内外盘价差下滑至-73元/吨。乙二醇期货1月合约午盘反弹至4286元/吨，乙二醇现货基差上升至-55（+15）元/吨。 （2）到港预报：9月26日至10月7日，张家港初步计划到货数量约10.6万吨，太仓码头计划 到货数量约为6.7万吨，宁波计划到货数量约为2.5万吨，上海计划内到船数量约为0.5万吨，预计到货总量在20.3万吨附近。 （3）港口发货量：9月26日张家港某主流库区MEG发货量在12500吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在4000吨附近。（4）装置动态：陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置已按计划重启出料，负荷提升中；该装置此前于8月底停车检修。大连一套90万吨/年的MEG装置目前已顺利重启，后续负荷将提升至9成附近。逻辑：乙二醇价格低位震荡。基本面来看，国内乙二醇供应存提升预期，其中，恒力石化重启，部分煤制乙二醇装置检修进入尾声；因到港量偏低导致港口库存大幅去化，伴随乙二醇到港量的上升，乙二醇港口库存去化或告一段落。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供应预期增加，基差存调整压力（1）9月27日，PXCFR中国价格回升至1040（+5）美元/吨；PTA现货价格下调至6270（-90）元/吨，现货加工费下行至650元/吨；PTA现货对1月合约基差收在955（-5）元/吨。（2）9月27日，涤纶长丝价格降价促销，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别降至7770（-185）元/吨、9175（-175）元/吨、8350（-150）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7725（-25）元/吨，短纤现货加工费回升至58（+62）元/吨。（3）江浙涤丝产销回升，至下午3点附近平均估算在120-130%左右，江浙几家工厂产销在160%、150%、100%、150%、100%、50%、120%、200%、200%、80%、150%、100%、150%、90%、40%、100%、150%、80%、220%、20%、150%、170%、200%、30%。 （4）装置动态：东北一套225万吨PTA装置目前升温中，预计近期出产品。华东一套64万吨PTA 装置重启中，该装置9月7日停车检修。逻辑：PTA期货价格低位宽幅震荡，现货价格及加工费走低，基差高位小幅回落。基本面来看，PTA供应逐渐回归，上周PTA装置开工率上升至73.5%，近日逸盛大化PTA装置重启，将进一步推升PTA开工率。聚酯开工率相对稳定，日内涤纶长丝优惠出货，预计节前仍有较大的降库压力。操作策略：PTA正套头寸择机减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：估值处在低位，多单轻仓过节（1）9月27日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7725（-25）元/吨，短纤现货加工费回升至58（+62）元/吨。聚酯熔体成本收在6213（+64）元/吨，短纤期货11月合约收在7144（+34）元/吨，11月合约现金流回落至31（-30）元/吨。（2）9月27日，江浙地区直纺涤短销售尚可，福建一般，平均产销60%，部分工厂产销：80%，100%，50%，80%，20%，100%，90%，25%。逻辑：短纤期货价格宽幅震荡，期货价格对应现金流环比走弱并处在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存或继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需预期偏承压，苯乙烯表现疲软（1）华东苯乙烯现货价格9450（+0）元/吨，EB11基差942（+1）元/吨；（2）华东纯苯价格7720（-20）元/吨，中石化乙烯价格7600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9012（-15）元/吨，现金流利润438（+15）元/吨；（3）华东PS价格9750（-150）元/吨，PS现金流利润50（-150）元/吨，EPS价格10300（-200）元/吨，EPS现金流利润578（-200）元/吨，ABS价格12300（-100）元/吨，ABS现金流利润1328（-100）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，原油上行提振情绪，但苯乙烯供需预期承压。高基差、低库存，若原油反弹，苯乙烯有一定安全边际。不过交割结束，市场关注重心转移至10月累库预期。EB累库幅度不大，主要是尽管供应趋势性增加，但中短期下游需求有一定韧性（ABS坚挺，PS与EPS或偏弱）。另外，苯乙烯动态成本或缓慢下移，推动为纯苯供应预期承压，乙烯价格持续回落。下行风险点在于上下游库存均偏低，若累库不及预期，价格存大幅反弹可能。操作策略：观望。风险因素：原油涨跌，需求转弱。 震荡 LLDPE 观点：现货支撑叠加原油止跌，塑料企稳（1）9月27日LLDPE现货主流低端价格暂稳至8100（0）元/吨，L2301合约基差再次走弱至139（-69