金融衍生品策略日报：股市情绪全面回暖，债市延续震荡走势

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-14 股市情绪全面回暖，债市延续震荡走势 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：海外通胀回落，情绪全面回暖。 123119 国债期货：延续震荡走势。 111 股指期权：相对谨慎。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：海外通胀回落，情绪全面回暖。昨日沪指高开收涨1.3%，情绪全面进攻，我们继续看好后市修复行情，小盘成长弹性最佳。1）反弹由情绪回暖驱动：美国6月CPI同比回落至3%，再加息和流动性收紧预期缓解，驱动北向资金单日回流136亿元，人民币汇率升值，外资重仓股获加仓，成长风格全面领先。2）盈利预期尚未抬升：10年期国债利率仅微涨，螺纹钢、铁矿石等期货价格温和震荡，显示经济增长预期尚未提升，主线暂不会切换到顺周期。3）预计风险偏好回暖将延续。风险偏好回暖无虞，小盘成长弹性最强，可继续持有。 股指期权：相对谨慎。除科创50相关品种成交量下降外，其余品种成交量均提升，期权市场总成交额在近两周高位。但是我们认为市场后续的信心相对较弱，原因有二：1）尽管成交量提升，但是上证50以及沪深300相关期权品种的持仓量降低，结合平值附近认购合约早盘波动率急速降波情况来看，可能是认购多头止盈离场；2）认沽端，尤其是虚值认沽端波动率日内持续走高，尾盘附近也有布局，博弈反转力量或强；另外一部分印证是来自HO、科创50ETF期权的偏度指数来看，昨日收盘该指数高位，再次表明市场交易虚值认沽的积极性以及相对谨慎的预期。因此操作建议逢高可布局熊市价差策略。 国债期货：延续震荡走势。整体上看，债市或仍未摆脱震荡走势，10Y国债收益率近期呈现窄幅波动，近两日有所上行，但也幅度较小，且从本周来看基本未有变动。另外就昨日来看，在债市情绪偏弱的背后，股债跷跷板逻辑或继续有所上演，股市情绪偏强可能对债市情绪也有一定牵制。而从基本面来看，昨日公布的6月出口同比增速由-7.5%降至 -12.4%，继续有所下行，这或对多头情绪有所支撑。目前来看，基本面经济修复仍有待进一步好转，而三季度政策发力尤其财政发力可能性仍然较大。短期来看，债市或仍难摆脱震荡走势，基本面偏弱与政策发力预期间的博弈仍在持续。建议交易性需求维持中性。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）经济修复超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：海外通胀回落，情绪全面回暖 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.42点、-5.58点、7.14点、1.29 点，较上一交易日变化9.81点、8.84点、11.14点、0.47点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-1.8点、-0.6点、13.6 点、15点，环比变化-1.6点、1.6点、3.8点、0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3906手、890手、1890手、201手； （4）沪股通净买入68.82亿元，深股通净买入67.02亿元。 逻辑：昨日沪指高开收涨1.3%，情绪全面进攻，我们继续看好后市修复行 情，小盘成长弹性最佳。1）反弹由情绪回暖驱动：美国6月CPI同比回落至震荡 3%，再加息和流动性收紧预期缓解，驱动北向资金单日回流136亿元，人民币汇率升值，外资重仓股获加仓，成长风格全面领先。2）盈利预期尚未抬升：10年期国债利率仅微涨，螺纹钢、铁矿石等期货价格温和震荡，显示经济增长预期尚未提升，主线暂不会切换到顺周期。3）预计风险偏好回暖将延续：美国6月PPI同比上升0.1%，环比上升0.1%，均低于预期，继续通胀回落逻辑。风险偏好回暖无虞，小盘成长弹性最强，可继续持有。 操作建议：持有科创50、IM多单风险因子：1）政策力度不及预期 股指期权 国债期货 观点：相对谨慎 逻辑：昨日标的全线收涨，其中创业板ETF领涨，上涨2%，沪深300ETF和上证50ETF上涨也超过1.5%。除科创50相关品种成交量下降外，其余品种成交量均提升，期权市场总成交额在近两周高位。但是我们认为市场后续的信心相对较弱，原因有二：1）尽管成交量提升，但是上证50以及沪深300相关期权品种的持仓量降低，结合平值附近认购合约早盘波动率急速降波情 况来看，可能是认购多头止盈离场；2）认沽端，尤其是虚值认沽端波动率震荡 日内持续走高，尾盘附近也有布局，博弈反转力量或强；另外一部分印证是来自HO、科创50ETF期权的偏度指数来看，昨日收盘该指数高位，再次表明市场交易虚值认沽的积极性以及相对谨慎的预期。因此操作建议逢高可布局熊市价差策略。 操作建议：保护看跌、熊市价差策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：延续震荡走势 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为47790手、42579手、 20019手、11866手，1日变动-4788手、-5049手、-13604手、-1519手， 震荡 持仓量分别为202021手、110858手、58161手、17952手，1日变动-693 手、1901手、-133手、-270手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.380元、0.250 元、0.110元、0.400元，1日变动-0.015元、-0.015元、-0.010元、-0.070元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.230元、100.455元、303.140元、207.600元，1日变动-0.060元、 0.015元、-0.030元、-0.060元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.278元、0.154元、0.062元、0.405元，1日变动0.014元、0.024元、-0.001元、0.113元。 （5）央行昨日开展50亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货普遍收跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.04%、-0.04%、-0.02%和-0.01%。昨日国债期货市场情绪偏弱，不过整体走势也较为震荡，T主力合约日内一度由跌转涨，不过尾盘再度下行，全天收跌。现券方面，10Y国债收益率继续小幅上行至2.641%。整体上看，债市或仍未摆脱震荡走势，10Y国债收益率近期呈现窄幅波动，近两日有所上行，但也幅度较小，且从本周来看基本未有变动。另外就昨日来看，在债市情绪偏弱的背后，股债跷跷板逻辑或继续有所上演，股市情绪偏强可能对债市情绪也有一定牵制。而从基本面来看，昨日公布的6月出口同比增速由-7.5%降至-12.4%，继续有所下行，这或对多头情绪有所支撑。目前来看，基本面经济修复仍有待进一步好转，而三季度政策发力尤其财政发力可能性仍然较大。短期来看，债市或仍难摆脱震荡走势，基本面偏弱与政策发力预期间的博弈仍在持续。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会 风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-07-10 中国 6月CPI:同比(%) 0.2 0.15 0 6月PPI:同比(%) -4.6 -4.98 -5.4 2023-07-11 德国 6月CPI:环比(%) -0.1 0.3 0.3 6月CPI:同比(%) 6.1 6.4 6.4 欧元区 7月欧元区:ZEW经济景气指数 -10 -12.2 2023-07-12 美国 6月CPI:同比(%) 4 3.1 3 6月核心CPI:同比(%) 5.3 5 4.8 2023-07-13 美国 6月PPI:最终需求:季调:同比(%) 1.1 0.4 0.1 6月PPI:最终需求:剔除食品和能源:季调:同比(%) 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家能源局发布6月份全社会用电量等数据。6月份，全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长3.9%。分产业看，第一产业用电量122亿千瓦时，同比增长14.0%；第二产业用电量5027亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量1494亿千瓦时，同比增长10.1%；城乡居民生活用电量1108亿千瓦时，同比增长2.2%。1-6月，全社会用电量累计43076亿千瓦时，同比增长5.0%。分产业看，第一产业用电量578亿千瓦时，同比增长12.1%；第二产业用电量28670亿千瓦时，同比增长4.4%；第三产业用电量7631亿千瓦时，同比增长9.9%；城乡居民生活用电量6197亿千瓦时，同比增长1.3%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/09/202022/11/202023/01/202023/03/202023/05/20 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.42 9.81 20.33 IC IC当月 7.14 11.14 29.09 IH IH当月 -5.58 8.84 14.34 IM IM当月 1.29 0.47 32.77 跨期价差 IF IF01-IF00 1.80 1.60 -1.20 IF02-IF01 5.60 1.00 0.40 IF03-IF02 9.40 0.00 -0.80 IC IC01-IC00 -13.60 -3.80 -3.60 IC02-IC01 -4.80 2.20 7.20 IC03-IC02 -39.80 2.80 4.40 IH IH01-IH00 0.60 -1.60 -3.20 IH02-IH01 3.60 0.40 -1.00 IH03-IH02 12.60 -0.60 -1.60 IM IM01-IM00 -15.00 -0.20 1.20 IM02-IM01 -13.80 1.20 6.80 IM03-IM02 -53.20 -1.00 3.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/11/092023/02/092023/05/09