拟发转债拓展顶棚产品，顶棚有望成为新的盈利增长点

核心观点 拟发转债拓展顶棚产品，顶棚有望成为新的盈利增长点 事件：公司拟公开发行不超过14.98亿元可转债，用于墨西哥及上海顶棚项目建设。 公司拟发行可转债开拓顶棚集成产品新领域，增强综合竞争力。公司发布公告，拟发行可转债募集资金不超过14.98亿元，用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项 目、上海年产70万套顶棚产品建设项目以及补充流动资金。此次募投项目完成后，公司一方面能够更好地满足海外客户需求，同时减少海外业务的运输成本及贸易摩擦影响，完善全球化布局；此外公司产品线将在现有遮阳板、头枕等单品基础上拓展至顶棚系统集成产品，顶棚产品产能提升有助于公司争取更多客户及订单、扩大市场份额，增强公司综合竞争力。 顶棚产品将提升单车价值量，预计顶棚业务将成为公司新的盈利增长点。此次募集资金将主要用于墨西哥及上海顶棚项目建设，其中墨西哥项目达产后将增加汽车顶棚系统集成产品年产能30万套、汽车顶棚产品年产能60万套，公司预计将新增年 销售收入16.20亿元，年均净利润2.25亿元，净利率约为14%；上海项目投产后将 增加汽车顶棚产品年产能70万套，预计将新增年销售收入4.90亿元，年均净利润 0.73亿元，净利率约为15%。据公司公告，公司此前获得国外知名客户新能源顶棚系统集成产品订单，单车供货价值约500-800美元。顶棚产品及顶棚系统集成单价较遮阳板、头枕等单品提升，且具备较好的净利率水平，预计顶棚业务有望成为新的盈利增长点，为公司营收水平提升及盈利能力改善提供保障。 预计海运费下降及人民币汇率贬值将有助于公司盈利能力改善。2季度国际海运价格较1季度显著回落，SCFI综合指数从1季度约5100点高位回落至8月5日的3740点；2季度以来人民币汇率亦呈现贬值趋势，美元兑人民币汇率从1季度6.3 的低点爬升至6.7-6.8水平。公司海外业务收入占比较高，预计海运费下降及人民币汇率贬值将对公司盈利形成利好，公司未来盈利能力有望逐步向好。 公司研究|动态跟踪岱美股份603730.SH 买入（维持） 股价（2022年08月11日）15.98元目标价格21.76元 52周最高价/最低价19.42/7.01元总股本/流通A股（万股）94,174/94,174A股市值（百万元）15,049国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月11日 1周1月3月12月 绝对表现8.7822.1874.9926.64 相对表现9.2327.1173.6951.31沪深300-0.45-4.931.3-24.67 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 业绩好于预期，预计新能源车配套收入比 2022-04-30 略调整收入、毛利率、费用率等，预测2022-2024年净利润分别为6.06、8.65、 重将逐步提升新能源客户拓展推进，顶棚将成为增长点 2022-04-30 11.43亿元（原5.88、8.21、10.33亿元），可比公司22年PE平均估值34倍，给 获得新能源车顶棚系统订单，预计将提升 2022-03-09 予公司22年34倍PE估值，对应目标价为21.76元，维持买入评级。 风险提示 乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus盈利改善低于预期。 单车价值量及盈利能力 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,9504,2095,0636,8138,407 同比增长(%)-18.0%6.5%20.3%34.6%23.4% 营业利润(百万元)4734557221,0281,355 同比增长(%)-31.1%-3.9%58.8%42.3%31.8% 归属母公司净利润(百万元)3934166068651,143 同比增长(%)-37.1%5.8%45.5%42.9%32.1% 每股收益（元）0.420.440.640.921.21 毛利率(%)25.8%24.8%25.6%26.9%28.0%净利率(%)10.0%9.9%12.0%12.7%13.6% 净资产收益率(%)10.3%10.6%14.7%19.1%22.1% 市盈率 38.3 36.2 24.9 17.4 13.2 市净率 3.9 3.8 3.5 3.2 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月11日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 爱柯迪 600933 18.87 0.35 0.61 0.82 1.09 53.61 30.70 22.91 17.37 精锻科技 300258 13.46 0.36 0.45 0.60 0.81 37.75 29.91 22.43 16.62 新泉股份 603179 33.55 0.58 1.01 1.46 1.77 57.57 33.20 23.01 18.94 银轮股份 002126 15.44 0.28 0.48 0.70 0.97 55.50 31.98 22.13 15.88 拓普集团 601689 80.05 0.92 1.52 2.11 2.79 86.72 52.75 37.99 28.70 上海沿浦 605128 55.99 0.88 1.36 2.57 3.85 63.55 41.28 21.79 14.56 调整后平均 57.56 34.29 22.62 17.20 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 786 619 1,013 1,363 1,681 营业收入 3,950 4,209 5,063 6,813 8,407 应收票据、账款及款项融资 991 813 1,065 1,486 1,742 营业成本 2,931 3,164 3,768 4,977 6,054 预付账款 36 45 41 63 79 营业税金及附加 22 23 28 37 46 存货 1,049 1,451 1,484 2,008 2,534 营业费用 74 84 101 136 168 其他 596 308 344 362 333 管理费用及研发费用 433 489 547 736 908 流动资产合计 3,457 3,236 3,946 5,281 6,370 财务费用 77 53 47 44 52 长期股权投资 3 0 2 1 1 资产、信用减值损失 171 40 17 46 46 固定资产 1,007 963 1,119 1,267 1,392 公允价值变动收益 156 (111) 90 100 110 在建工程 94 130 278 303 315 投资净收益 37 187 35 40 50 无形资产 342 312 300 287 275 其他 38 23 42 52 62 其他 583 609 426 441 437 营业利润 473 455 722 1,028 1,355 非流动资产合计 2,028 2,014 2,126 2,299 2,420 营业外收入 37 23 30 30 30 资产总计 5,485 5,250 6,072 7,580 8,790 营业外支出 45 22 40 40 40 短期借款 345 259 528 1,254 1,512 利润总额 466 456 712 1,018 1,345 应付票据及应付账款 614 481 693 949 1,123 所得税 73 40 107 153 202 其他 309 284 295 302 302 净利润 393 416 606 865 1,143 流动负债合计 1,268 1,024 1,516 2,505 2,937 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 393 416 606 865 1,143 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.44 0.64 0.92 1.21 其他 319 242 291 298 295 非流动负债合计 319 242 291 298 295 主要财务比率 负债合计 1,587 1,266 1,807 2,803 3,232 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 580 724 942 942 942 营业收入 -18.0% 6.5% 20.3% 34.6% 23.4% 资本公积 744 599 381 381 381 营业利润 -31.1% -3.9% 58.8% 42.3% 31.8% 留存收益 2,577 2,703 2,947 3,449 4,228 归属于母公司净利润 -37.1% 5.8% 45.5% 42.9% 32.1% 其他 (6) (43) (5) 5 6 获利能力 股东权益合计 3,898 3,984 4,265 4,777 5,558 毛利率 25.8% 24.8% 25.6% 26.9% 28.0% 负债和股东权益总计 5,485 5,250 6,072 7,580 8,790 净利率 10.0% 9.9% 12.0% 12.7% 13.6% ROE 10.3% 10.6% 14.7% 19.1% 22.1% 现金流量表 ROIC 10.9% 10.9% 14.5% 16.8% 18.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 393 416 606 865 1,143 资产负债率 28.9% 24.1% 29.8% 37.0% 36.8% 折旧摊销 139 117 135 167 202 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 77 53 47 44 52 流动比率 2.73 3.16 2.60 2.11 2.17 投资损失 (37) (187) (35) (40) (50) 速动比率 1.83 1.63 1.54 1.24 1.23 营运资金变动 58 (83) (180) (737) (638) 营运能力 其它 135 (241) 177 (37) (66) 应收账款周转率 4.5 5.1 5.8 5.8 5.6 经营活动现金流 765 75 750 262 642 存货周转率 2.4 2.3 2.4 2.6 2.5 资本支出 (28) (53) (427) (327) (327) 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 长期投资 (68) 10 16 (14) 4 每股指标（元） 其他 (205) 262 195 110 157 每股收益 0.42 0.44 0.64 0.92 1.21 投资活动现金流 (301) 218 (216) (231) (166) 每股经营现金流 1.32 0.10 0.80 0.28 0.68 债权融资 (1) 2 (1) (0) 0 每股净资产 4.14 4.23 4.53 5.07 5.90 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (393) (391) (140) 318 (157) 市盈率 38.3 36.2 24.9 17.4 13.2 筹资活动现金流 (395)