国债期货日报：美通胀超预期，利率难下

期货研究报告|国债期货日报2023-10-13 美通胀超预期，利率难下 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 月初流动性净回笼。10月12日，以利率招标方式开展1620亿元7天期逆回购操作，净回笼3460亿。9月15日央行降准0.25个百分点，未调降MLF和LPR利率；9月27日央行三季度例会指�要持续用力、乘势而上。10月7日至11日，央行在公开市场净回笼逾1.5万亿元。 关注债券供给增加。国内：10月9日，美国国会参议院议员访华；国家金融监管总局同意国家开发银行发行不超过500亿元人民币的资本工具。10月10日，6省份发行3167亿特殊再融资债券。10月11日，汇金公司增持四大国有商业银行；《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》印发。10月13日，中银协发布《关于调整银行部分服务价格提升服务质效的倡议书》；住房城乡建设部表示超大特大城市城中村改造分三类推进实施。海外：10月9日，美国财长耶伦表示美国可能会采取措施强制执行每桶60美元俄油价格。10月10日，IMF将2024年全球GDP增长预期从3%下调至2.9%；日本央行考虑将2023/24财年核心CPI预测目标从7月的2.5%上调至接近3%。10月11日，美联储会议纪要显示大多数美联储官员认为再加息一次是适当的；日本央行开始探讨将2023年度的消费者物价增速预期从7月预测的同比上升2.5%上调至近3%。10月12 日，欧洲央行公布9月货币政策会议纪要显示绝大多数成员表示支持将利率上调25个基点；美国9月CPI同比上涨3.7%与上月持平；阿根廷央行官员确认将关键政策利率提高至133%。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平（+1×T-2×TS）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 98.520 0.08% 18877 35475 362 TL TL2403.CFE 98.130 0.07% 996 5101 -13 TL2406.CFE 97.720 0.03% 103 313 0 T2312.CFE 101.565 0.04% 81756 187768 401 T T2403.CFE 101.155 0.02% 3309 11336 -46 T2406.CFE 100.810 0.02% 182 1318 30 TF2312.CFE 101.675 0.06% 64711 112092 -623 TF TF2403.CFE 101.470 0.06% 2010 7012 -27 TF2406.CFE 101.295 0.05% 173 1320 50 TS2312.CFE 101.075 0.05% 47881 72869 2390 TS TS2403.CFE 101.005 0.06% 2488 2987 398 TS2406.CFE 100.925 0.05% 233 559 77 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.07 0.3044 1.7097 17.92 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210014.IB3.070.86671.403118.21 TL2406.CFE 200004.IB 3.07 1.2488 1.5571 17.92 T2312.CFE 230014.IB 2.70 0.2282 1.2406 6.19 T T2403.CFE 230019.IB 2.70 0.5856 1.2331 6.42 T2406.CFE 220010.IB 2.75 1.0424 1.3856 7.63 TF2312.CFE 230008.IB 2.59 0.1036 2.5868 4.26 TFTF2403.CFE230008.IB2.590.21422.32514.26 TF2406.CFE 220006.IB 2.63 0.4397 2.1448 5.06 TS2312.CFE 230013.IB 2.30 -0.0773 2.5952 1.66 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.36 -0.1095 2.5141 1.93 TS2406.CFE 230003.IB 2.38 0.1155 2.3102 2.28 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 302.5 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.5 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.0 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/2610/102023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.02 25 0.01 0.0020 -0.0115 -0.0210 -0.035 -0.040 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00-0.05 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 -5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.15 0.000.10 0.05 -0.100.00 -0.05 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 08/0108/1508/2