医药大健康行业投资观点交流纪要–20231010

1.医药大健康行业的走势 医药行业经历了一个2-3年的赛道股大行情，2020年春季之后整个市场开始下调，到7月份有一次强劲的反弹接近前期高点，但并不是新高，是一个反弹。医药板块的调整时间已经过去了34个月（从2020年春季开始），在时间上来看已经足够长了。医药板块的估值已经接近历史低点，目前大约是24倍市盈率，还可能降至22-23倍左右。 1.医药大健康行业的走势 医药行业经历了一个2-3年的赛道股大行情，2020年春季之后整个市场开始下调，到7月份有一次强劲的反弹接近前期高点，但并不是新高，是一个反弹。医药板块的调整时间已经过去了34个月（从2020年春季开始），在时间上来看已经足够长了。医药板块的估值已经接近历史低点，目前大约是24倍市盈率，还可能降至22-23倍左右。 2.底部形成与判断 医药板块基本触底于去年9月23日；底部形成后需要确认，今年第一季度板块出现了反弹，很多创新药涨幅翻倍；最近的反腐事件可视为底部形成后的二次探底，对之前的底部进行了确认，形成了一个相对明显的双底。 3.反腐对医药行业的影响 反腐工作正在进行中，将于本月底或下个月结束，对医药行业产生了一定影响；主要查处关键要案，不会打击基层医务人员的积极性；顶层设计并没有出现太多，目前只有一些地方采取了一些措施，如三明模式、医生回扣的减少、医保节省等。 Q&A Q：医药行业在过去的几年中的整体走势如何？A：医药行业在过去的几年中呈现出一个周期性走势，在2020年春节之后走到一个顶部，然后经过了21年、22年、23年的调整，目前处于一个比较低的位置。 Q：在这个周期性调整中，医药行业出现了哪些特点？ A：在2019年之前，医药行业经历了一个2~3年的赛道股大行情，其中医疗服务等方面的公司估值水平达到历史最高点。但从2020年春季开始， 整个市场的走势变差，医药板块也开始下调。2020年7月份有一次较强的反弹，但未创出新高，实质上只是一个反弹。 Q：从估值和时间维度来看，目前是一个适合投资的时机吗？ A：从估值角度来看，医药板块的估值接近历史最低水平，约为24倍市盈率，可能会进一步下降到22~23倍。从时间和空间上来看，医药板块的调整已经到位。23倍的估值水平是过去13年中的最低水平。此外，在2020年9月23日，医药板块底部形成确认，随后在2021年一季度有较好的反弹。 Q：对于近期的医药反腐行动，会对整个行业产生什么影响？ A：目前的医药反腐行动主要是查处关键少数的大案要案，不会对整个医药医疗体系和基层医务人员的工作积极性进行打击。反腐行动并没有出 现所谓的顶层设计，也不会对行业的整体游戏规则产生重大变化。所以，从行业的角度来看，反腐只是一个运动式的执法行动，并不会对行业产生重大影响或改变游戏规则。 Q：对于医药大健康行业，反腐对医药板块有什么影响吗？ A：反腐对医药板块的影响不大。尽管某些公司可能会受到行政处罚，但最终对行业影响有限。此外，由于接近年底，市场主要关注明年第一季度的业绩，预计反腐对行业影响不大。 Q：在医疗器械领域，哪些细分板块和个股值得关注？ A：高端医疗器械是个值得关注的方向。国产替代产品在超声、彩超、监护等领域性价比较高，具有较大的进口替代空间。此外，像奥林巴斯等国外内镜品牌，价格比较高，而国产奥华内镜产 品性能与之相近，具备较高性价比。这些领域有很好的投资机会。 Q：在康复医疗领域，有哪些方向值得关注？A：康复医疗行业空间巨大，且目前没有出现明显的龙头公司。投资者可以寻找具有市场占有率的龙头公司，如翔宇医疗，以及其他规模较小的公司，如陈一通、麦兰德、韦德医疗等。康复医疗行业增速快、空间大，具备孕育出10倍股的潜 力。 Q：生物制品领域有哪些机会和风险？ A：对于生物制品领域，疫苗是一个较好的机会，但并非所有公司都值得看好。一些已经过了生命周期辉煌期的疫苗品种可能估值下降，如万泰等。但有些品种如带状疱疹疫苗能够带动股价表现良好。此外，13价肺炎疫苗也有较大的增长潜力，例如沃森生物和康泰生物。对于这些公司来说，管线品种的估值也会相对较高。 Q：康泰生物除了13价肺炎疫苗还有其他产品吗？ A：康泰生物还开发了人二倍体狂犬疫苗，该产品是独家生产的高利润产品，具有消费升级的优点，并有望代替传统产品。目前该产品在狂犬疫苗市场份额仅占7％，随着康泰生物和其他企业的进入，份额有望提升。另外，辽宁恒大也可能进入这个市场，使得该品种有可能增值。所以该产品前景良好。 Q：血液制品行业有哪些有潜力的公司？ A：博雅生物、派宁生物和未光生物都是非常优秀的公司。这些公司主要依靠资源的特点来发展，拥有多个浆站，这体现了政府关系和经营能力。派宁生物包括哈尔滨派斯贝克和新疆德源的浆站形成了30-40个浆站的情况。博雅生物和华润合作开发浆站，虽然速度较慢，但仍具有外延式发展的预期。所以血液制品的行业前景看好。 Q：微光生物和天坛生物之间合并的可能性如何？ A：刘竞争和深圳市委书记孟凡利签署了战略合作协议，希望将大型央企引入深圳市。在这个背景下，天坛生物和微光生物达成合作的可能性较大。无论是天坛生物并购微光生物，还是微光生物并购天坛生物，最终它们都将形成资产重组，业务条线将更加清晰。所以这个领域值得关注。 Q：创新药方面有哪些公司值得关注？ A：目前注重性价比且成本优势较大的公司更值得关注。另外，出海也是一个有潜力的领域，像富红翰林和百奥泰这样的公司，它们制造生物仿制药并出口到美国，在美国上市并与当地企业合作，商业化发展迅速。估值也相对较低，值得重点关注。 Q：连锁药店行业前景如何？ A：连锁药店行业整体估值较低，未来有机会。随着医药分家的趋势，医药外包将更加明显，医院药房不再是盈利中心，药品销售将转移到连锁药店。这种模式在发达国家已经很普遍。随着医药分家的进一步推进，中国药品销售将转移到连锁药店层面上。所以连锁药店行业前景乐观。 Q：医药大健康行业中哪些领域的投资前景较好？ A：连锁药店和医疗服务是我比较看好的领域。连锁药店如一心堂估值较低，具有很好的发展潜力。对于医疗服务，由于供给过剩，眼科等领域的竞争已经变得激烈，综合性医院也面临竞争压力。因此，我认为信邦制药是一个值得看好的投资标的。信邦制药的估值较低，核心资产是贵州省肿瘤医院以及其他连锁医院，目前公司的经营净现金流已达6亿元，业绩逐步释放，预计今年利润有3.5亿元，明年可能达到4亿元，后年可能 达到5.5亿元以上。市盈率也较低，大概在20倍左右。 Q：医保对医药企业有怎样的影响？不同公司受影响程度会不会有差异？ A：医保的影响因公司情况而异，有些公司受影响较小，例如已被充分集采的公司，如正大天晴和中国生物制药，对集采后的医保政策影响较低；而有些公司受影响较大，如一品红，由于没有被纳入集采，可能有更大的影响，但这也与医保政策的具体实施有关。医保将对药品进行定价和降价，对一些公司的医保收入造成影响，但是关键是医保收入本身并不高，一旦公司的医保收入不高，就可能会转嫁成本给消费者。 Q：关于医药大健康行业，现在有哪些品种是推荐的？ A：康复领域、百奥泰、中国翰林、普洛药业等公司在推荐清单上。推荐的公司主要是出口为 主，或者是专注于原料药生产，因为这些公司有原料优势和成本优势，并且有增量的业务。对于推荐的公司，品种和出口比较多是优势。 Q：中药在转型过程中的发展前景如何？ A：中药的集采是必然的，而且相对于化药来说中药的集采情况会好一些，因为中药涉及到产品原材料的价格，而原材料价格一直在涨。但是中药的集采也需要考虑农民的就业和生存问题，因为中药涉及到农业三农问题。因此在中国，中药仍然有机会。 Q：医药行业的发展是否会受到政策影响？ A：目前医药行业没有特别暴力的规定，政策方面还是有发展机会的。医保局现在看到销售额的概念，对于品牌的开启还是有优待的，因此在中国医药行业仍然有发展机会。医生现在还是要生存的，医保局也看到销售数据的重要性，如果销售额达到一定水平，对医生的奖金会有所影响。 Q：医药行业反腐清理的影响如何？ A：反腐之后会有一次性的影响，但可能到明年就会回归常态。长期来看，医院可能还是会给回扣的，医生也需要生存。医生现在没有其他弥补的机制，所以医药行业在反腐之后的发展还要看情况，是否能够生成利润是最关键的。 Q：医药行业的集中度和回扣情况如何发展？A：集中度提高是必然的趋势，医药行业的集中度肯定会提高，特别是目前中国药厂太多了。回扣的情况是一个长期的过程，可能会逐步减少。为了规避回扣问题，发展偏消费类的需求，比如中药的OTC和药食同源等。草药也有固定的市场和价值。 Q：医药大健康行业的投资前景如何？ A：新的行业是一般来讲。m2a4可能要等两年，但是其他的公司，比如说像康泰生物这种，所以 还是能长大。另外还有筹码结构很好，比如说像康华生物这种。但是还是有可能在一起来。都是比较低了，也受疫情影响这两年。 Q：医药大健康行业的定位对投资是否重要？A：其实它是偏品牌消费品属性的，品牌消费品属性要看定位，他定位如果是对的，他肯定是ok 的，如果定位不对。肯定不像你们有些入园片子，药物有效的话，这是它的内容。他片仔癀也一直在做一些临床的研究，也有一些临床的方案，临床数据，但是这个东西更多的我认为还是偏消费品，比如说有很多他消炎解毒，难道就一定要用片仔癀吗？就不能用其他东西吗？ Q：医药大健康行业的成功与消费者心智的占领有关吗？ A：所以很多时候他还是说他占领了消费者的一个心智，在它潮汕，在福建地区的有钱人，在他的脑海里面认为这东西就是好的，他心智已经是 无法改变的，所以这跟它的疗效好，最后做出临床实验出来，结果好，那更好了。如果他这个你说他作为一个国企，他们去做临床，你说他这个如果要失败的话，有可能还都已经成功的可能性大。不知道他这个如果是失败的话，他就不公布了他那个数据。但不是自媒体。所以他就不做，所以说做得很慢。