车险增速环比继续改善，整体保持较好增长态势

证券研究报告 2023年10月12日 │ 中国财险(02328) - 车险增速环比继续改善，整体保持较好增长态势 事件：公司发布9月保费收入公告，9月当月公司实现保费收入432.62亿元，同比增长6.1%，其中车险同比增长6.8%、非车险同比增长5.1%。 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.14港元 目标价格：12.00港元 基本数据 22,242.77/6,899.2 总股本/流通股本(百万股)9 车险保费增速继续改善，全年COR有望控制在97%以内 9月当月公司实现车险保费收入256.04亿元，同比增长6.8%，环比8月 （+5.7%）继续改善，预计主要是由于刺激汽车消费政策奏效带动新车销量增长（9月狭义乘用车零售销量同比+5.0%、环比+4.9%）所致，全年来看随着刺激汽车消费政策逐步加码，公司的车险保费增速有望保持在5%-6%的稳定水平。对于车险COR，尽管Q3自然灾害较多使得车险赔付率有所抬升，但在行业费用竞争趋缓、公司持续优化车险业务结构及加强理赔和风险管控等因素的共同推动下，公司23H2仍有望保持较好的承保盈利水平，叠加公司充分计提了准备金，综合来看，公司全年实现车险COR＜97%的目标确定性较强。 非车险保费增速环比小幅下滑，全年COR有望好于预期 9月当月公司实现非车险保费收入176.58亿元，同比增长5.1%，环比8月 （+12.0%）有所走弱，但整体仍保持较好的增长水平。分险种来看，农险、责任险、企财险、货运险实现环比改善，意健险、信用保证险和其他险种环比走弱，其中：（1）责任险随着短期不利因素消除后，8月以来保费增速持续回暖（7/8/9月分别为-70.7%/持平/+15.2%）；（2）企财险在我国经济持续修复、承保项目分布节奏等因素的推动下实现了13.2%的较好增长水平（9月PMI为50.2%，环比+0.5Pct）；（3）受益于进出口贸易持续恢复，货运险同比+20.8%，环比继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。全年来看随着我国经济持续修复、四季度的经济数据有望保持向好态势，公司非车险业务有望保持在10%左右的增长水平。对于非车险COR，23Q3苏拉、海葵等自然灾害频发导致公司的非车险COR环比、同比均有所抬升，但考虑到公司存量的高亏责任险长尾风险出清、上半年充分计提准备金以应对大灾风险、风险减量管理平台赋能效应持续显现，预计23H2非车险COR抬升在公司的可控范围内，全年来看在公司持续加强业务品质提升、注重风险管控、准备金安全垫较高等因素的支撑下，公司非车险业务COR有望好于预期，保持较优异的水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为320.46/359.69/402.21亿元，对应增速20.2%/12.2%/11.8%。公司当前估值对应23年底净资产为0.80倍PB，股息率7%，鉴于公司稳定的ROE以及具有吸引力的股息率水平，我们给予公司23年1.0倍PB，目标价12.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期。 流通市值(百万港元)69,958.84 每股净资产(港元)00000.00 资产负债率(%)67.19 一年内最高/最低(港元)10.70/6.89 股价相对走势 中国财险 恒生指数 40% 20% 0% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 449,533 487,533 526,536 568,658 616,994 同比增长 3.8% 8.5% 8.0% 8.0% 8.5% 营业利润(百万元) 25,146 30,919 37,175 41,964 46,658 同比增长 7.2% 23.0% 20.2% 12.9% 11.2% 归母净利润(百万元) 22,365 26,653 32,046 35,969 40,221 同比增长 7.2% 19.2% 20.2% 12.2% 11.8% 每股收益(元) 1.01 1.20 1.44 1.62 1.81 相关报告 PE 9.25 7.76 6.46 5.75 5.15 1、《中国财险（02328）：车险及非车险保费增速 PB 1.01 0.97 0.86 0.80 0.73 均实现回暖》2023.09.13 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月12日收盘价 2、《中国财险（02328）：业绩为王》2023.09.07 公司报告 港股 公司点评研究 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产现金及现金等价物 17414 21250 19844 20836 21878 债权类证券 172851 192970 197897 211750 226572 权益类证券和共同基金 143804 140718 164641 176166 188498 保险业务应收款 55399 70085 63426 67866 72617 分保资产 37535 44456 42974 45982 49201 定期存款 73574 73657 84235 89289 94646 归入贷款及应收款项类的投资 58638 71313 67135 71834 76862 联营公司及合营公司投资 56945 58143 67024 71716 76736 投资物业 5851 7440 6699 7168 7669 房屋及设备 23743 24774 27183 28814 30543 使用权资产 5926 5558 6785 7260 7768 递延所得税资产 7116 15054 8147 8717 9328 预付款及其他资产 23826 26469 27278 29188 31231 资产总计 682622 751887 783269 836586 893550 负债应付分保账款 22496 24626 25635 26917 28263 应付保险保障基金 994 1230 1133 1189 1249 卖出回购金融资产款 37985 41690 43286 45450 47723 应交所得税 856 3435 975 1024 1075 保险合同负债 338781 384879 386058 405361 425629 保户储金及投资款 1748 1741 1992 2092 2196 应付债券 8058 8097 9182 9642 10124 租赁负债 1786 1484 2035 2137 2244 预提费用及其他负债 64269 71957 73238 76900 80745 负债合计 476973 539139 543535 570711 599247 权益已发行股本 22242 22242 22242 22242 22242 储备 180645 187614 214272 240062 240062 归属于母公司股东权益 202887 209856 236514 262304 262304 非控制性权益 2762 2892 3220 3571 3571 权益合计 205649 212748 239734 265875 294303 负债和权益合计 682622 751887 783269 836586 893550 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449533 487533 526536 568658 616994 已赚净保费 396997 425480 459518 496280 538464 已发生净赔款 -292588 -305634 -330085 -356491 -386793 保单获取成本净额 -60116 -60834 -62625 -67635 -73384 其他承保费用 -32564 -36718 -40708 -43964 -47701 行政及管理费用 -10208 -11965 -14182 -14994 -15945 承保利润 1521 10329 11919 13195 14640 利息、股息和租金收入 17996 20180 19497 21837 24020 已实现及未实现的投资净收益 3634 -3706 2942 3472 4166 投资费用 -456 -500 -473 -534 -594 汇兑损失净额 -282 802 -293 -330 -367 其他收入/（费用）净额 624 689 731 789 856 财务费用 -1533 -1005 -1796 -1939 -2104 应占联营公司及合营公司损益 4524 4225 4648 5474 6042 税前利润 26028 30919 37175 41964 46658 所得税费用 -3663 -4266 -5129 -5995 -6438 净利润 22365 26653 32046 35969 40221 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、