9月经济数据预测：缓斜率复苏延续

预计9月经济延续复苏趋势，但斜率偏缓。经济数据方面，受去年同期高基数影响，预计三季度GDP同比增长4.5%，较二季度有所放缓；内外需边际改善，工业生产稳步复苏，高基数影响增速下降； 基建投资加速，地产投资降幅持平，制造业投资小幅下降，社会固定资产投资增速小幅下降；节前需求增长，社会消费品零售总额增速回升。外贸方面，国内外需求小幅回暖，进出口同比增速降幅继续收窄。 物价方面，燃料价格上行，服务价格升高，CPI涨幅扩大；大宗商品价格整体上行，基数下降，PPI降幅继续收窄。金融数据方面，信贷需求边际修复，信贷投放冲量。 预计工业增加值增速在4.1%左右 9月项目施工旺季、出口边际改善、国内需求弱复苏带动工业生产继续回升，生产端复苏强于需求端，预计9月规模以上工业增加值同比增速为4.1%，较8月下降0.4 pct，主要受高基数影拖累。 预计制造业投资下降拖累固投增速降至3.1% 预计9月制造业投资增速将降至5.7%，基建投资（不含电力等）增速回升至6.6%，房地产投资延续下行趋势增速维持-8.8%，综合以上因素，固定资产投资增速整体下降0.1 pct至3.1%。 预计内需边际回暖拉动社零增速升至4.8% 9月节前内需弱改善，社会消费品零售总额当月同比增速小幅上行至4.8%。 预计出口、进口降幅或分别收窄至-6.6%和-6.0% 9月PMI新出口订单指数继续回升1.1 pct至47.8%，回升幅度有所扩大；进口指数回落1.3 pct至47.6%，但从高频数据上看，内需弱复苏或带动进口小幅环比改善。我们预测出口增速为-6.6%，进口增速为-6.0%，降幅均继续收窄。 预计CPI同比+0.3%，PPI同比回升至-2.3% 食品价格微涨，燃料价格继续上行，CPI同比增速预期回升至+0.3%。原油、煤炭价格上涨，基数下行，PPI同比增速预期回升至-2.3%。 预计9月新增信贷2.7万亿，新增社融3.9万亿 9月经济景气边际继续改善，季末月份票据利率持续上行，季度考核压力或使9月投放冲量。9月政府债券净融资规模或在1万亿附近，显著支撑社融同比继续改善。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 19月经济延续弱复苏，各项指标分化 9月经济数据整体向好，但复苏斜率仍然偏慢，不同指标走势呈现分化。从PMI数据上看，9月生产端景气度进一步提升，需求恢复相对生产整体偏弱，物价继续回升，经济延续复苏趋势，但受去年同期高基数影响，预计GDP当季同比增速为4.5%，较二季度下降1.8 pct。经济数据方面，内外需边际改善，工业生产稳步复苏，高基数影响增速下降；基建投资加速，地产投资降幅持平，制造业投资小幅下降，社会固定资产投资增速小幅下降；节前需求增长，社会消费品零售总额增速回升。外贸方面，国内外需求小幅回暖，进出口同比增速降幅继续收窄。物价方面，燃料价格上行，服务价格升高，CPI涨幅扩大；大宗商品价格整体上行，基数下降，PPI降幅继续收窄。金融数据方面，信贷需求边际修复，信贷投放冲量。 图表1：9月经济数据预测 2生产：预计工业增加值增速在4.1%左右 9月项目施工旺季、出口边际改善、国内需求弱复苏带动工业生产继续回升，整体看消费复苏斜率偏缓，生产端复苏强于需求端，工业生产边际上行。预计9月规模以上工业增加值同比增速为4.1%，较8月下降0.4pct，同比增速回落主要受基数偏高拖累。 9月PMI供给端持续扩张，生产景气度进一步升高。从前瞻性指标9月PMI数据上看，生产指数提升0.8pct至52.7%，连续四个月处于扩张区间，景气水平进一步提升；采购量指标提升0.2pct至50.7%，连续两月处于扩张区间。此外，PMI产成品库存均小幅下降，企业呈现被动去库存迹象。 高频数据显示9月生产维持高景气。石油沥青开工率月内升至2021年1月以来高点，全月维持较高水平；PX和PTA、汽车全钢胎和半钢胎开工率均处年内高位。钢铁生产开工情况微降，映射生产回暖力度仍有待观察。 图表2：基数影响工业增加值降至4.1% 3投资：制造业投资下降拖累固投增速降至3.1% 预计9月制造业投资增速将降至5.7%，基建投资（不含电力等）增速回升至6.6%，房地产投资延续下行趋势增速维持-8.8%，综合以上因素，固定资产投资增速整体下降0.1 pct至3.1%。 盈利能力负增长约束制造业投资意愿，增速或降至5.7%。今年4月以来，制造业PMI连续五个月处于收缩区间，虽然9月PMI回升至临界点以上，但企业在手订单指数和经营活动预期下降，从业人员指数连续多月在48%附近波动，显示投资扩产意愿并不强；2022年7月以来工业企业利润总额同比增速持续负增长，今年降幅整体较去年扩大。9月PMI显示企业有被动去库存迹象，但仍不足以推动制造业企业大幅增加固定资产投资，结合基数及季节性影响，我们预测9月制造业投资累计同比增速为5.7%，较上月下降0.2pct。 图表3：制造业投资增速或降至5.7% 地方债发行提速，基建投资（不含电力等）增速预期回升至6.6%。前期发行新增地方专项债陆续形成工作量，基建投资有望增长。9月建筑业PMI提高2.4 pct至56.2%，建筑业业务活动预期指数为61.8%，景气度高位上行。此外，9月天气因素影响减弱，项目施工进度明显加快，基建投资迎来季节性增长。预计8月基础设施建设投资累计同比增速回升至6.6%，较上月提升0.2 pct。 图表4：地方债发行提速，基建投资增速回升 房地产投资累计同比增速为-8.8%，与上月持平。从100大中城市土地成交面积走势上看，9月住宅新开工面积大概率环比下降。从高频数据上看，9月全国二手房出售挂牌价指数继续下行，但30大中城市商品房成交面积较8月有所回升。综合判断，我们预测9月房地产投资与上月持平，累计投资增速为-8.8%。 图表5：住宅新开工面积预计环比下降 图表6：9月房地产累计投资增速维持-8.8% 4消费：预计内需边际回暖拉动社零增速升至4.8% 9月节前内需弱改善，社会消费品零售总额当月同比增速小幅上行至4.8%。 从9月PMI数据上看，需求延续改善趋势。新订单指数升高0.3 pct至50.5%，连续两月位于扩张区间。服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4 pct。 水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。但铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点，内需复苏整体偏弱。因此，我们预测9月社会消费品零售总额当月同比增速小幅升高0.2 pct至4.8%。 图表7：消费当月同比增速小幅回升 5外贸：出口、进口降幅或分别收窄至-6.6%和-6.0% 内外需延续弱复苏趋势，进出口当月同比降幅继续收窄，预测出口增速为-6.6%，进口增速为-6.0%。从9月PMI数据上看，新出口订单指数继续回升1.1 pct至47.8%，回升幅度有所扩大；进口指数回落1.3 pct至47.6%，但从高频数据上看，内需弱复苏或带动进口小幅环比改善。9月内外需恢复仍然偏弱，结合基数和季节性因素，我们预测9月出口增速为-6.6%，进口增速为-6.0%。 图表8：出口增速边际改善至-6.6% 图表9：进口降幅收窄至-6.0% 6物价：预计CPI同比+0.3%，PPI同比回升至-2.3% 食品价格微涨，成品油价格继续上行，CPI同比增速预期回升至+0.3%。9月食品项稳中有升。9月猪肉日均批发价较8月下降0.6%，鸡蛋价格上涨4.2%，蔬菜价格上涨2.2%，水果价格下降5.3%。非食品项，国际原油价格上涨，9月布伦特原油日均价格较8月上涨8.79%，9月20日发改委分别上调国内汽、柴油价格385元/吨和370元/吨，交通通信用燃料价格同比降幅预期继续收窄；黄金周假期居民提前出行，旅游、住宿等服务价格预期上行。我们预期9月CPI同比增速为+0.3%，涨幅较上月升高0.2 pct。 原油、煤炭价格上涨，基数下行，PPI同比增速预期回升至-2.3%。9月布伦特原油日均价较8月升高8.79%，9月底逼近100美元/桶；国内煤炭价格上涨，焦煤日均价格较8月升高21.1%；金属价格整体上行，长江有色市场铜月均价-0.2%，铝月均价+4.7%，锌月均价+5.6%，国内螺纹钢+1.5%。9月PMI出厂价格指数提高1.5pct至53.5%，景气度进一步提升，叠加基数下行影响，预计9月PPI同比增速为-2.3%，降幅较上月收窄0.7 pct。 图表10：CPI和PPI同比增速预期分别回升至+0.3%和-2.3% 7金融数据：估计9月信贷投放冲量 预计9月新增信贷2.7万亿，新增社融3.9万亿。9月经济景气边际继续改善，季末月份票据利率持续上行，达到7月以来的相对高位，显示信贷需求或现阶段性改善。供给方面，机构信贷冲量压力可能较大，前期7月在弱月效应之下，7-8月累计新增信贷规模不及往年同期，季度考核压力或使9月投放冲量。同期，企业债券融资处于弱月，净融资规模转负。地方新增专项债在9月基本发完要求下，发行维持偏快节奏，国债发行节奏也有所加快，当月政府债券净融资规模或在1万亿附近，显著支撑社融同比继续改善。广义货币同比增速或维持在10.5%附近。 图表11：预计9月新增信贷2.7万亿 图表12：预计9月新增社融3.9万亿 8风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。