“学海拾珠”系列之一百六十一：因子间相关性与横截面资产回报

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 回到国内市场，如何通过科学的方法进行因子筛选始终是一个重要的研究方向，因子间的相关性，尤其是尾部相关性会显著影响组合业绩的稳定性，本文提出的OWL估计法值得借鉴。 ⚫高维环境下因子通常高度相关，但传统方法存在劣势本文考虑的80个因子中，有64%的因子间相关系数（绝对值）大 于0.5。而文献中流行的LASSO的方法尽管考虑了因子相关性，但是压缩时任意分配或者需要先验知识将导致估计量不稳定。 ⚫OWL估计器具有分组特性和渐近一致性 相关报告 OWL估计量具有分组特性，将高相关的因子间分配相似的系数；且在放宽假设条件下，OWL估计量是渐近一致估计。在蒙特卡洛模拟中，证实了OWL的理论统计特性，且该估计器的表现优于其他基准方法。 1.《信息不确定性、投资者情绪与分析师报告——“学海拾珠”系列之一百五十四》 2.《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性？——“学海拾珠”系列之一百五十五》 ⚫OWL估计器在实证中获得最优的表现使用1980-2017年美股数据进行实证分析，发现OWL可以有效识 别出市场因子为显著因子，而其他基准方法由于市场因子和其他因子往往高度相关而无法识别。此外，样本外对冲组合可以获得最高的夏普比率，且较小的偏度和峰度，使得收益率分布更接近正态。 3.《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 4.《基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标——“学海拾珠”系列之一百五十七》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 5.《因子投资中所蕴含的宏观经济风险——“学海拾珠”系列之一百五十八》 6.《基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？——“学海拾珠”系列之一百五十九》 7.《交易量对波动率的非对称效应——“学海拾珠”系列之一 百六十》 正文目录 1引言........................................................................................................................................................................................................41.1相关文献.............................................................................................................................................................................................................52方法论....................................................................................................................................................................................................62.1风险价格还是风险溢价？.............................................................................................................................................................................72.2模型......................................................................................................................................................................................................................72.3有序加权LASSO（OWL）估计器..........................................................................................................................................................82.3.1分组特性 ...............................................................................................................................................................................82.3.2渐近特性 ...............................................................................................................................................................................92.4关于横截面资产回报和因子动物园的讨论.........................................................................................................................................113模拟......................................................................................................................................................................................................113.1模拟设计..........................................................................................................................................................................................................113.2模拟结果..........................................................................................................................................................................................................124实证分析..............................................................................................................................................................................................134.1数据...................................................................................................................................................................................................................134.2构建因子动物园............................................................................................................................................................................................144.3构建测试资产.................................................................................................................................................................................................164.4估计结果：哪个因子最重要？................................................................................................................................................................174.5样本外测试.....................................................................................................................................................................................................195结论......................................................................................................................................................................................................21风险提示：.............................................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1模拟结果..................................................................................................................................................