析8月我国储备资产和外汇储备：美指回升等估值性因素依旧是导致外储下降的主要原因

1 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年9月7日星期三 美指回升等估值性因素依旧是导致外储下降的主要原因 ——析8月我国储备资产和外汇储备 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 8月，在美元指数继续回升和境外短期债券收益率回升的背景下，我国以美元计算价值的储备资产和外汇储备下降明显，以SDR计算价值的储备资产和外汇储备变动不大，显示美元指数的估值性因素依旧比较大。交易性因素，特别是贸易顺差依旧发挥正向作用，抵消了境外债券收益率上升带来的负向估值效应，估计8月外资对债券托管量的减持放缓甚至可能增加、陆港通下资金的净流入也起到了部分的抵消作用。 3 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 今天，国家外汇管理局公布了8月国际储备数据，数据显示，8月以美元计的储备资产报32237.62亿美元，前值为32754.9亿美元，减少了517.28亿美元。其中外汇储备减少了491.9亿美元，报30548.81亿美元，前值为31040.71亿美元。以SDR计的储备资产报24772.54亿SDR，前值为24746.85亿SDR，增加了亿25.69SDR，其中，外汇储备增加了23.06亿SDR，报23474.81亿SDR，前值为23451.75亿SDR。 图1：月度我储备资产暨外汇储备情况 8月以美元计和以SDR计值外汇储备和储备资产出现不同方向的变化，估值因素依旧是起到比较大作用。 8月美元指数从105.84继续回升到108.68。 数据来源：Wind月度我储备资产暨外汇储备情况官方储备资产官方储备资产:外汇储备官方储备资产(SDR口径)官方储备资产(SDR口径):外汇储备17-1218-1219-1220-1221-1217-1230500305003100031000315003150032000320003250032500330003300033500335003400034000点点点点216002160022000220002240022400228002280023200232002360023600240002400024400244002480024800点点点点 4 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 从境外债券收益率，债券收益率出现明显上升。从美国国债收益率看，在加息的刺激下，8月，美国国债收益率继续大幅回升，对外汇储备起到负向作用，10年期的国债收益回落，从2.67%大幅回升到3.15%，5年期的国债收益率也回落，从2.7%上升到%3，3。2年期的国债收益率从2.89 %回落到3.45%。现10年期的国债收益率继续和2年期的国债收益率形成倒挂；一年期国债7月从2.98%回升到3.5%，3个月国债等的到期收益率也从2.41%上升到2,96%。 图2：美债收益率变动 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 根据8月16日美国财政部最新数据，中国和日本确实持有的美债数量在减少，中国国债的持有量确实也连续7个月减少，中国持有美债的百分比占外国持有美债的比重也出现了减少：占比从13.21%下降到13.02%，5月持有量为9807亿美元，6月的持有量为9678亿美元。减少了130.07亿美元。 图3:中国持有的美债数量及其占外国持有量的占比 数据来源：Wind美债收益率变动美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年21-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-3121-04-300.00.00.50.51.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.5%%%% 5 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 日本从16.41%增加到16.64%。5月持有美债12128.27亿美元，6月增加到12361.91亿美元。增加了126.34亿美元。 全球外国投资者则减少到球外国投资者持有量为74308.45亿美元，前值为74215.92亿美元。增加了51.65亿美元。 但这套数据是存量概念，是含有估值等因素，美债由于美元加息及其预期，收益率今年以来一路上升，即美债价格一路下跌。从6月的数据看，在加息的刺激下，美国国债收益率继续回升，对外汇储备起到负向作用 美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。 从这套数据看，我国5月确实减持了比较大数量的长期美债，但是低于3月，而且，我国4月是增持美债的。而1月中国大幅增持美债.中国5月减持了150.91亿美元。6月只减持了2.48亿美元长期美债。 图4：月度中国大陆增、减持美长债情况 数据来源：Wind中国持有美债数据美国:外国投资者持有美国国债:中国:/美国:外国投资者持有美国国债:合计美国:外国投资者持有美国国债:中国21-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0721-030.1290.1290.1320.1320.1350.1350.1380.1380.1410.1410.1440.1440.1470.1470.1500.1500.1530.1530.1560.156比重比重比重比重98009800100001000010200102001040010400106001060010800108001100011000亿美元亿美元亿美元亿美元 6 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 即6月中国减持长期美债2.48亿美元，和持有美债的减少额130.7相比有127.72亿美元的缺口，这个缺口一是由于估值原因导致的；二是由于中国的美债结构可能不是长期国债为主导致的，因为后套数据仅仅反映长期国债的持有情况，中国可能在减持中短期美债后没有再重新买回。 而在后套数据中，日本的情况减持情况比中国还严重，尽管其5月仅仅减持了16.2亿美元的长期国债，但6月减持了39.07亿美元。 数据显示， 10年期的美国国债收益回落，从2.98%回落到2.67%，5年期的国债收益率也回落，从3.01%上升到2.07%。2年期的国债收益率从2.92 %回落到2.89%。现10年期的国债收益率继续和2年期的国债收益率形成倒挂；但一年期国债7月从2.8%回升到2.98%，但3个月国债等的到期收益率也从1.73%上升到2.41%。 再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，今年以来，总体是增持的。而且保持相对稳定，并没有出现较大波动。5月增持了998亿美元，6月增持了588.98亿美元。 图5：月度外国投资者增减持美中期美债情况 数据来源：Wind月度中国增减持美长债情况美国:外国投资者购买总额:国债:中国大陆:-美国:外国投资者出售总额:国债:中国大陆美国:外国投资者购买总额:国债:中国大陆美国:外国投资者出售总额:国债:中国大陆21-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0721-03-24000-24000-18000-18000-12000-12000-6000-6000006000600012000120001800018000百万美元百万美元百万美元百万美元700070001400014000210002100028000280003500035000420004200049000490005600056000百万美元百万美元百万美元百万美元 7 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 8月中国依旧没有增持黄金，8月黄金价格在高位出现明显回落，COMEX的黄金价格从1781.8美元/盎司回落到1736.3美元/盎司收盘，导致我国8月黄金储备市值从1098.39亿美元小幅回落到1074.9亿美元。黄金价格下降，导致8月储备资产的增幅大于外汇储备的增幅。 从贸易方面的交易性因素看，8月的海关贸易顺差缩水到793.9亿美元，前值报1012.7亿美元，环比减少218.77亿美元，同比增加了201.94亿美元。 但七月未结汇额有所回落，显示了市场持汇待沽的观望情绪有所减轻，8月数据尚待公布。 图9：月度未结汇额 数据来源：Wind月度全球增减持美债情况美国:外国投资者总买入:美国中长期国债:-美国:外国投资者总卖出:美国中长期国债美国:外国投资者总卖出:美国中长期国债美国:外国投资者总买入:美国中长期国债21-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0721-03-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元18000180001900019000200002000021000210002200022000230002300024000240002500025000260002600027000270002800028000亿美元亿美元亿美元亿美元 8 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 8月，陆股通和港股通均表现为净流入，但陆股通资金表现稍大，表现为陆港通下净流入为54.68亿元。前值为净流出，达到-228.36亿元。 图6： 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 数据来源：Wind当月银行代客收入与银行代客结汇之差月度未结汇额（当月值）17-1218-1219-1220-1221-1217-12500500600600700700800800900900100010001100110012001200点点点点数据来源：Wind 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据）陆股通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度）陆股通净买入数据（月）港股通净买入数据（月度）18-1219-1220-1221-1218-12-1975-1975-1580-1580-1185-1185-790-790-395-39500395395790790亿元亿元亿元亿元-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 9 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 债券方面，7月数据显示，海外投资者的托管量继续下降了281.1亿元，降幅有所收缩。8月的数据没有公布。可能这一情况有所改善。 图7：境外投资者债券托管量 综上分析，8月，在美元指数继续回升和境外短期债券收益率回升的背景下，我国以美元计算价值的储备资产和外汇储备下降明显，以SDR计算价值的储备资产和外汇储备变动不大，显示美元指数的估值性因素依旧比较大。交易性因素，特别是贸易顺差依旧发挥正向作用，抵消了境外债券收益率上升带来的负向估值效应，估计外资对债券托管量的减持放缓甚至可能增加、陆港通下资金的净流入也起数据来源：Wind 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据）陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通