析8月我国储备资产和外汇储备：美指回升等估值性因素依旧是导致外储下降的主要原因

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年9月7日星期三 美指回升等估值性因素依旧是导致外储下降的主要原因 ——析8月我国储备资产和外汇储备 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 8月，在美元指数继续回升和境外短期债券收益率回升的背景下，我国以美元计算价值的储备资产和外汇储备下降明显，以SDR计算价值的储备资产和外汇储备变动不大，显示美元指数的估值性因素依旧比较大。交易性因素，特别是贸易顺差依旧发挥正向作用，抵消了境外债券收益率上升带来的负向估值效应，估计8月外资对债券托管量的减持放缓甚至可能增加、陆港通下资金的净流入也起到了部分的抵消作用。 正文 今天，国家外汇管理局公布了8月国际储备数据，数据显示，8月以美元计的储备资产报32237.62亿美元，前值为32754.9亿美元，减少了517.28亿美 元。其中外汇储备减少了491.9亿美元，报30548.81亿美元，前值为31040.71亿美元。以SDR计的储备资产报24772.54亿SDR，前值为24746.85亿SDR，增加了亿25.69SDR，其中，外汇储备增加了23.06亿SDR，报23474.81亿SDR，前值为23451.75亿SDR。 图1：月度我储备资产暨外汇储备情况 月度我储备资产暨外汇储备情况 34000 33500 33000 32500 32000 31500 31000 30500 24800 24400 24000 23600 23200 22800 22400 22000 21600 17-12 18-1219-1220-12 21-12 34000 点 点 点 点 33500 33000 32500 32000 31500 31000 30500 24800 24400 24000 23600 23200 22800 22400 22000 21600 官方储备资产官方储备资产:外汇储备官方储备资产(SDR口径)官方储备资产(SDR口径):外汇储备 数据来源：Wind 8月以美元计和以SDR计值外汇储备和储备资产出现不同方向的变化，估值因素依旧是起到比较大作用。8月美元指数从105.84继续回升到108.68。 从境外债券收益率，债券收益率出现明显上升。从美国国债收益率看，在加息的刺激下，8月，美国国债收益率继续大幅回升，对外汇储备起到负向作用，10年期的国债收益回落，从2.67%大幅回升到3.15%，5年期的国债收益率也回落，从2.7%上升到%3，3。2年期的国债收益率从2.89%回落到3.45%。现10年期的国债收益率继续和2年期的国债收益率形成倒挂；一年期国债7月从2.98%回升到3.5%，3个月国债等的到期收益率也从2.41%上升到2,96%。 图2：美债收益率变动 资料来源：研究所外汇管理局WIND 根据8月16日美国财政部最新数据，中国和日本确实持有的美债数量在减少， 中国国债的持有量确实也连续7个月减少，中国持有美债的百分比占外国持有美债的比重也出现了减少：占比从13.21%下降到13.02%，5月持有量为9807亿美元，6月的持有量为9678亿美元。减少了130.07亿美元。 图3:中国持有的美债数量及其占外国持有量的占比 日本从16.41%增加到16.64%。5月持有美债12128.27亿美元，6月增加到12361.91亿美元。增加了126.34亿美元。 全球外国投资者则减少到球外国投资者持有量为74308.45亿美元，前值为 74215.92亿美元。增加了51.65亿美元。 但这套数据是存量概念，是含有估值等因素，美债由于美元加息及其预期，收益率今年以来一路上升，即美债价格一路下跌。从6月的数据看，在加息的刺激下，美国国债收益率继续回升，对外汇储备起到负向作用 美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。 从这套数据看，我国5月确实减持了比较大数量的长期美债，但是低于3月， 而且，我国4月是增持美债的。而1月中国大幅增持美债.中国5月减持了150.91亿美元。6月只减持了2.48亿美元长期美债。 图4：月度中国大陆增、减持美长债情况 即6月中国减持长期美债2.48亿美元，和持有美债的减少额130.7相比有 127.72亿美元的缺口，这个缺口一是由于估值原因导致的；二是由于中国的美债结构可能不是长期国债为主导致的，因为后套数据仅仅反映长期国债的持有情况，中国可能在减持中短期美债后没有再重新买回。 而在后套数据中，日本的情况减持情况比中国还严重，尽管其5月仅仅减持了 16.2亿美元的长期国债，但6月减持了39.07亿美元。 数据显示，10年期的美国国债收益回落，从2.98%回落到2.67%，5年期的国债收益率也回落，从3.01%上升到2.07%。2年期的国债收益率从2.92%回落到2.89%。现10年期的国债收益率继续和2年期的国债收益率形成倒挂；但一年期国债7月从2.8%回升到2.98%，但3个月国债等的到期收益率也从1.73%上升到2.41%。 再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，今年以来，总体是增持的。而且保持相对稳定，并没有出现较大波动。5月增持了998亿美元，6月增持了588.98亿美元。 图5：月度外国投资者增减持美中期美债情况 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。8月中国依旧没有增持黄金，8月黄金价格在高位出现明显回落，COMEX的黄 金价格从1781.8美元/盎司回落到1736.3美元/盎司收盘，导致我国8月黄金储 备市值从1098.39亿美元小幅回落到1074.9亿美元。黄金价格下降，导致8月储备资产的增幅大于外汇储备的增幅。 从贸易方面的交易性因素看，8月的海关贸易顺差缩水到793.9亿美元，前值报1012.7亿美元，环比减少218.77亿美元，同比增加了201.94亿美元。 但七月未结汇额有所回落，显示了市场持汇待沽的观望情绪有所减轻，8月数据尚待公布。 图9：月度未结汇额 8月，陆股通和港股通均表现为净流入，但陆股通资金表现稍大，表现为陆港通下净流入为54.68亿元。前值为净流出，达到-228.36亿元。 图6：陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 资料来源：研究所外汇管理局WIND 债券方面，7月数据显示，海外投资者的托管量继续下降了281.1亿元，降幅有所收缩。8月的数据没有公布。可能这一情况有所改善。 图7：境外投资者债券托管量 境外投资者债券托管量 亿元 亿元 3292132921 2821828218 2351523515 1881218812 1410914109 94069406 47034703 00 900亿元亿元900 600600 300300 00 -300-300 -600-600 -900-900 21-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08 境外投资者专项统计:债券托管量境外投资者专项统计:债券托管量:环比增加 数据来源:中国债券信息网Wind 综上分析，8月，在美元指数继续回升和境外短期债券收益率回升的背景下，我国以美元计算价值的储备资产和外汇储备下降明显，以SDR计算价值的储备资产和外汇储备变动不大，显示美元指数的估值性因素依旧比较大。交易性因素，特别是贸易顺差依旧发挥正向作用，抵消了境外债券收益率上升带来的负向估值效应，估计外资对债券托管量的减持放缓甚至可能增加、陆港通下资金的净流入也起 到了部分的抵消作用。 外汇储备和国际储备资产的稳定是一国汇率稳定的基础，我们注意到近期汇率已接近7元大关，但从一年期NDF计算的隐含贬值率看，还是从每天的美元询价成交量来看，没有出现过度波动，汇率总体尽管下跌，但总体可控。 人民币兑美元汇率的偏弱走势短期内难以逆转，。因此，在汇率中性的前提下，进口企业借汇率反弹进行锁汇依旧很有必要，出口等外汇收入企业也可以借助于金融衍生品工具，利用我国有管理浮动体系的特点，保住和增加外汇收入，如卖出虚值的美元看涨期权，或者是构建美元的领口期权等，我们注意到外汇管理局近期公布了《企业汇率风险管理指引》，对企业实现汇率中性管理具有重要的指导意义。 （研究所20220907） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：shenchen_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799