供需双强局面博弈，纸浆四季度先强后弱

纸浆观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 纸浆建议：短期走势：震荡偏强中期走势：震荡操作建议：逢低多01合约 纸浆投资策略四季度报 2023年10月11日 逻辑驱动 三季度海外主要是阔叶浆项目的投产，致使海外阔叶浆供应持续偏松，大量的阔叶浆进口带动针叶浆价格的下滑。需求端，白卡纸和生活用纸在9月领涨。生活用纸在今年四季度和明年一季度将迎来需求高峰，需求量有望进一步上涨；白卡纸的需求增长通常与国内秋季开学有较强关联，过去两年由于公共卫生原因，学生居家上课时间居多，而今年开放线下上课，致使今年白卡三季度需求与前两年呈相反趋势，连续数周呈上涨趋势。 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 展望四季度，供应端，海外产量维持高位，供需错配，需要依托出口来消耗纸浆，国内纸浆进口仍将维持高位，但预计会有一定回落。需求端，“金九银十”接近过半，下游需求热潮或将在四季度下旬退去，在季末迎来低谷。 风险提示 2019. 1. 221、海外装置停机2、海外浆价上涨 重点关注 海外浆厂停工状况，下游成品纸订单情况。 一、核心观点与策略推荐 纸浆建议：短期走势：震荡偏强中期走势：震荡 操作建议：逢低多01合约 核心逻辑：供应端，三季度海外主要是阔叶浆项目的投产，致使海外阔叶浆供应持续偏松，大量的阔叶浆进口带动针叶浆价格的下滑。同时Arauco、Suzano等主要进口浆厂在9月都提高了对华报价。进口成本上升，国内浆厂跟随提价，开工也不断提升。国内三季度总体针叶浆的供应是偏松的，阔叶浆偏紧。 需求端，7月针叶浆、阔叶浆和化机浆的需求是呈下降趋势的，进入8月，三浆的需求开始有显著的增长，一直延续到了9月。主要是白卡纸和生活用纸的需求领涨。生活用纸在今年四季度和明年一季度将迎来需求高峰，需求量有望进一步上涨；白卡纸的需求增长通常与国内秋季开学有较强关联，过去两年由于公共卫生原因，学生居家上课时间居多，而今年开放线下上课，致使今年白卡三季度需求与前两年呈相反趋势，连续数周呈上涨趋势。 展望四季度，Metsä集团启动的新的Kemi生物制品厂每年将生产约150万吨软木和硬木纸浆，使Kemi的纸浆产能增加近90万吨，加之海外浆厂检修减少，供应仍是极大的压力。需求方面，预计四季度会有一定的回落。介于白卡纸占木浆下游17%左右，白卡纸的需求下降会对纸浆需求形成较明显的影响。总体来说，四季度纸浆预计呈现先涨后跌的走势。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、三季度纸浆行情回顾 7、8月份纸浆进口量进一步增加，达到了历年来的历史最高位置。面对如此强势的供应量，国内浆价持续被压制在低位。低价对贸易商有一定的刺激作用，但无奈下游运力不足，接货乏力，致使港口和期货库存不断攀升。可以看到宏观方面有一系列的政策发布，力争能扭转整体市场的颓势，但效果来看还是不够理想。 9月进入传统旺季“金九银十”，下游文化纸和生活用纸需求增长迅速。浆品开始紧俏起来，主要表现在阔叶浆上，上半年价格低时囤的货快速去库，港口货源“一浆难求”。畅销的气氛传递到了针叶浆，并很快反应在了盘面上。9月上旬开始，浆价持续震荡上涨，配合海外浆品涨价函频发，成本端支撑浆价一路高涨到了月底。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 三、供应四季度持续增加 3.1欧洲制造业PMI持续下降，美国新开工房屋呈负增长 8月份，美国制造业PMI为47%，较上月下降2个百分点，连续4个月低于50%。另外，欧洲经济仍然维持弱势，欧元区制造业PMI已连续12个月在荣枯线以下，7月更是跌至42.7%，为2021年以来最低值。 相比于国外，国内经济正处于稳步发展中，具体看8月份，制造业PMI为49.7%，高于上月0.4%，但制造业PMI进口指数新订单指数分别为48.9%和50.2%，高于上月2.1%和0.7%。三大指数连续3个月位于扩张区间。 美国房屋新开工数量自5月以来持续下跌。8月房屋新开工数量为114.2万户，较7月下降12.5%。美国是中国木片主要进口国之一，房屋新开工数量的骤减带来的直接影响就是木片的减少。预计进口木片价格会持续进一步上涨。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 3.2海外浆厂持续扩产，供应量持续增加 据统计，2023年阔叶浆预计投产716万吨，其中Arauco和UPM产能156万吨/年和210万吨/年已投产。四季度主要关注Metsä和CMPC的投产情况。针叶浆来看，主要是Metsä有投产计划。另外，Metsä集团新的Kemi生物制品厂，每年将生产约150万吨软木和硬木纸浆，使Kemi的纸浆产能增加近90万吨。总体来看，2023年虽然有持续的新装置投产，但到目前为止，产能较大的项目已经投产完毕，对第四季度的影响比较有限。 3.3欧洲港口库存高企，进口总量屡创新高 欧洲新的投产加之原有产能，使得产量有了进一步的提升。然后，从欧元区制造业PMI的低迷不难看出欧洲需求的弱势。从年初开始，欧洲港口就长时间处于累库状态。在7月迎来了一波去库，从6月的182.35万吨降至157.15万吨，环比下降13.8%。然后和去年相比，仍同比上涨了61.1%。高企的库存使得欧洲出口力度进一步加大，其中中国就是欧洲纸浆主要出口国之一。 8月纸浆总进口量达到了329万吨，较7月多进口了57万吨，环比增长了20.9%。其中，主要是阔叶浆的进口增量，阔叶浆进口达到了54.3万吨，创下了历史新高。国内主要港口库 存从8月初184.2万吨持续累库一个月，到9月初的时候，港口总库存达到了209.3万吨，环比增长13.6%，同比增加19.5%。从9月国内港口去库情况来看，国内对进口浆品的消化能力还是很强的。9月底，港口库存回落到了182.2万吨，仅仅1个月就去库27.1万吨。 后市来看，四季度欧洲港口库存累库的概率较大，预计四季度纸浆进口量有一定的回落，国内纸浆港口库存也将迎来进一步的去库。阔叶浆在港库存会持续减少。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 四、需求或将先涨后跌 4.1下游产量攀升，纸浆用量大涨 针叶浆、阔叶浆和化机浆主要用来生产双胶纸、双铜纸、白卡纸、生活用纸和特种纸。由于特种纸浆品用量较少且成分配比不一，不做统计。第三季度纸浆主要下游纸品产量达到了1045.97万吨，环比增长6.13%，同比增长17.3%。主要是白卡纸产量大幅提升，较二季度上涨了17.4%。相对应的，纸浆消耗在第三季度环比上涨了5.66%，同比上涨了18.7%。主要来自化机浆的增长。针、阔叶浆涨幅小幅前两季度。 第四季度双胶纸和生活用纸将迎来传统旺季，产量预计将进一步提升，而白卡纸产量目前已在高位，预计会有较大的回落。由于目前产量已突破历史高位，第四季度初期或将延续需求高位，11月左右预计将有所转折。总体产量或将小幅上涨。 4.2下游利润微薄，存减产预期 智利Arauco和巴西Suzano涨价函频发，Arauco公司公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨。Suzano宣布中国市场10月份桉木浆报盘涨价30美元/吨，至580美元/吨。俄罗斯10月起开始根据卢布兑美元汇率阶梯式征收关税。按目前汇率来看，10月起俄针、布阔等浆品将多征收7%的关税。 上游浆品价格的高涨严重压缩了下游纸厂的利润。从单纯核算毛利来看，当前双胶纸和白卡纸处于略为亏损状态，生活用纸亏损较为严重。预期四季度浆品的价格将维持高位。虽然浆品价格的上调，下游纸厂也纷纷发布涨价函，由50-300元/吨不等。但是价格的持续提高势必对需求产生利空影响。介于纸浆停开机器的损失较小，加之生产利润较低，下游存在减产的可能。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 4.3下游纸品持续去库，库存天数位于低位 三季度包装纸和文化纸处在持续去库状态。瓦楞纸和箱板纸目前库存已处在历史低位同时从历史经验来看，在四季度会有一定的累库，预计库存将会上涨至50万吨左右。从目前下游需求看来双胶纸或将有一定的累库，白卡纸和生活用纸或将持续去库。 生活用纸在今年四季度和明年一季度将迎来需求高峰，需求量有望进一步上涨；白卡纸的需求增长通常与国内秋季开学有较强关联，过去两年由于公共卫生原因，学生居家上课时间居多，而今年开放线下上课，致使今年白卡三季度需求与前两年呈相反趋势，连续数周呈上涨趋势。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、四季度展望 四季度海外存新装置投产预期，产量预计将维持高位。由于供需错配，所以大量浆仍需靠出口来消化。然而浆价的高涨给国内下游带来压力，同时介于成本大幅上涨而售价上涨有限，下游纸品厂商利润缩减，生产意愿降低，进口量也会有一定的下降。 总的来说，四季度上旬仍处于“金九银十”后半段，需求仍将维持在高位。11月开始，下游需求预期有一定回落，并延续至季末。目前纸浆仍处于上行趋势中，预计四季度2401合约在[5400,6800]区间震荡。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话