慧眼识珠：寻找α收益来源：认知差、新行业、专精特新三位一体

北交所策略专题报告 2023年10月12日 北交所研究团队 慧眼识珠：寻找α收益来源-认知差、新行业、专精特新三位一体 ——北交所投什么系列六 相关研究报告 《北交所转板打通，关注投资新视角 —北交所策略专题报告》-2023.10.9 《以液相色谱仪为例，深度探讨国产科学分析仪器的研究框架—科学仪器行业双周谈第八期》-2023.10.8 《北交所周观察：修订减持指引规范减持行为，发布募集资金指引提升便捷性—北交所策略专题报告》 -2023.10.2 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所市值持续增长的公司中阿尔法收益多来自于盈利增长推动 股票资产的收益可拆分成两部分：和市场一起波动的部分叫贝塔收益，不和市场一起波动的部分叫做阿尔法收益。之前我们在2023年9月20日发布了北交所策略专题报告《北交所贝塔初探：低β筑基高β上拓，优质攻守组合兼顾》讨论了北交所内优质“防御型”标的多，低估值、低β、持续增长可构成组合基础。本篇我们想讨论一下α收益。我们发现北交所内企业的α收益中来自于自身盈利增长的比例高于来自估值中枢提升。截止9月15日，北交所公司自新股上市首日后 市值上涨获得绝对收益的公司为41家，将上涨分解为盈利增长推动和估值推动后，发现净利润增长对市值增加的贡献较大共有32家企业占比78%，其中利润总增幅超过100%的达到9家。 α收益案例分析：业绩增长、估值中枢上升及双轮驱动的案例 利通科技（832225.BJ）净利润增长99.88%，PE增长68.61%，市值涨幅则达到 237.32%高居北交所内榜首。2023H1实现营收2.32亿元同比增长35.68%，净利润 6,309.91万元同比增长88.83%。利通科技始终保持持续增长势头，同时市场对其的估值认识产生提升。骏创科技（833533.BJ）上市以来市值增长达到127.72%，其中净利润增长134.05%，但PE则仅增长5.15%，是较为典型的由盈利增长带动 市值增长的标的。同惠电子（833509.BJ）市值总体实现+96.74%，自上市以来盈利增长达到77.81%，PE仅增长11.38%。昆工科技（831152.BJ）实现市值增长111.05%。由于其处于业务转型期，从原本的有色金属冶炼行业拓展至新能源、储 能电池行业，市场估值中枢产生提升。上市以来，昆工科技PE上升达到55.24%。 认知差、小而新、强专精特新，α收益来源三位一体 以PE增长百分比以及净利润总增长水平对标的进行象限划分可见，大部分公司集中于第一象限（净利润、估值均增长）以及第四象限（净利润增长，但估值下降）中。北交所内α收益来源主要有三大根本要素：市场认知差、小而新的公司、强专精特新属性。1、市场认知差。如昆工科技，所属行业从有色金属冶炼跨界发展至储能行业，市场对于这支个股产生认知差，带动标的产生较高α收益。利通科技、骏创科技等上市之初市场起始给予的估值水平较低。但通过较长时间的业绩验证，随着业绩增长市场对其的估值水平预期同样产生较大提升。2、小而新。北交所聚集了大量来自新兴行业的龙头企业，呈现出规模偏小，但增长潜力高、市场内具有龙头地位的特点，如民士达、康普化学等。3、强专精特新属性。北交所作为专精特新发展的主阵地，所内专精特新“小巨人”的占比达到近五成。而在筛选出的41家市值增长标的中则共有26家，占比提升至63.4%。此类企业所从事的业务属于特色新兴行业，本身具有较高的行业壁垒；同时其自身业务专精，深耕本行业并取得较强的竞争优势，“特”“专”兼备，具备较深的护城河。此类企业同样可以带来较高的α收益。 风险提示：政策变动风险、公司经营风险、宏观经济变动风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、占比18.8%北交所公司，实现上市后的市值增长3 2、α收益的案例：盈利增长后带动认知变化，产生双轮驱动5 3、认知差、新行业、强专精特新，α收益来源三位一体9 4、风险提示10 图表目录 图1：北交所内股票上市后市值上升的占近19%3 图2：科创板这一比例则为24%3 图3：利通科技业绩稳定增长+估值提升带动利通科技市值超200%增幅6 图4：从PE-Band来看，骏创科技PE估值并无较大提升7 图5：骏创科技营收、净利润的稳定增长推动市值上升7 图6：同惠电子持续、稳定的增长为同惠电子同样带来了较高的α收益8 图7：上市以来，昆工科技PE上升达到55.24%8 图8：大部分公司集中于第一象限以及第四象限中9 表1：41只市值增长标的中19家估值产生上升，32家企业实现了净利润增长4 表2：22只市值增长10%以上、盈利增长30%以上或PE增长30%以上标的具有典型性5 表3：41家市值增长标的中专精特新“小巨人”共有26家，占比提升至63.4%10 1、占比18.8%北交所公司，实现上市后的市值增长 截止2023年9月15日，北交所219家上市公司，以最新市值和上市首日市跌幅的衡量基础数据做比可见，上市首日后市值继续上涨的公司为41家，占比18.8%。对比同期科创板数据，科创板共有559家，其中新股上市首日后市值增长的标的共有135家，占比达到24.15%。相比之下，北交所市值增长的比例要略低于科创板，这也与北交所流动性较低和市场成立时间较短投资者并不了解有关。 图1：北交所内股票上市后市值上升的占近19%图2：科创板这一比例则为24% 市值增长 19% 市值下降 81% 市值增长 24% 市值下降 76% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 之前我们在2023年9月20日发布了北交所策略专题报告《北交所贝塔初探：低β筑基高β上拓，优质攻守组合兼顾》，其中讨论了北交所内优质“防御型”标的多，低估值、低β、持续增长，可构成坚实基础。本篇我们想讨论一下α收益。 作为股票定价经典模型之一，CAPM模型可表达为： 𝑅�−𝑅�=�+𝛽(𝑅�−𝑅𝑓)+𝑒� 可知，标的超额收益主要来自于两方面：α收益主要来自于标的自身的内生性增长，如自身的盈利增长等；而β收益则主要来源于市场波动，标的自身股价水平波动与市场整体的相关性情况。 参考CAPM模型分析，北交所内上市首日后44只市值上涨的α收益来源，我们认为同样主要由两方面构成：1、本身利润增长；2、市场对其的估值中枢认知提升。我们标的净利润总额相较上市前一年的总增长率作为利润增长的代表指标，将PE的增长百分比作为市场估值中枢认知变化的代表指标。市值增长百分比与这两个指标 存在（1+市值增长百分比）=（1+净利润总增长率）*（1+PE增长百分比）等式，即： 𝑀𝑉�=𝐸�∗𝑃𝐸� 𝑀𝑉0𝐸0𝑃𝐸0 从统计中可见，市场对于北交所内标的产生估值中枢认知提升的情况较少，41只标的中此类情况出现过19次。而统计其利润增长情况可知，32家企业实现了净利润增长，其中利润总增幅超过100%的达到9家。可见，北交所内企业的α收益中来自于自身盈利增长的比例要高于来自估值中枢提升。 表1：41只市值增长标的中32家企业由净利润增长贡献，19家公司估值有提升 证券代码 证券名称 首发上市日 总市值/亿元 市值涨跌 净利润总增长率% 最新PE PE增长 832225.BJ 利通科技 2021-02-25 14.80 237.32% 99.88 17.79 68.61% 872808.BJ 曙光数创 2022-11-18 74.58 201.80% 24.72 63.81 141.99% 835368.BJ 连城数控 2020-07-27 102.69 135.07% 155.31 22.71 -16.23% 833533.BJ 骏创科技 2022-05-24 16.22 127.72% 134.05 26.68 5.15% 834033.BJ 康普化学 2022-12-21 32.92 124.81% 104.22 31.64 10.08% 430047.BJ 诺思兰德 2020-11-24 33.12 119.98% -46.88 -48.99 20.38% 831152.BJ 昆工科技 2022-09-01 19.37 111.05% 35.95 46.04 55.24% 833509.BJ 同惠电子 2021-01-11 12.82 96.74% 77.81 22.84 11.38% 832735.BJ 德源药业 2021-02-19 21.92 93.53% 88.37 18.17 2.74% 873593.BJ 鼎智科技 2023-04-13 33.69 93.13% -0.59 33.51 63.18% 835640.BJ 富士达 2020-07-27 28.53 87.54% 135.43 19.98 -23.45% 835174.BJ 五新隧装 2021-08-20 11.61 73.71% 12.03 14.93 55.05% 836826.BJ 盖世食品 2021-01-12 6.57 68.35% 21.23 20.38 44.19% 430418.BJ 苏轴股份 2020-07-27 16.31 62.64% 26.20 19.48 28.87% 836077.BJ 吉林碳谷 2021-08-31 97.97 62.64% 352.15 15.56 -64.03% 832982.BJ 锦波生物 2023-07-20 129.36 50.97% 181.36 72.19 -48.77% 837663.BJ 明阳科技 2023-03-15 8.13 34.36% 47.55 13.71 19.23% 833943.BJ 优机股份 2022-06-24 7.40 29.79% 51.40 11.67 -15.75% 833394.BJ 民士达 2023-04-25 20.21 29.72% 49.09 26.39 -2.54% 839167.BJ 同享科技 2020-07-27 11.65 28.33% 64.72 23.21 -22.09% 830839.BJ 万通液压 2020-11-09 9.25 24.13% 55.03 14.60 -17.75% 832491.BJ 奥迪威 2022-06-14 17.63 22.69% -11.94 33.28 38.42% 830879.BJ 基康仪器 2022-12-20 10.29 18.18% 20.17 17.00 -1.66% 430476.BJ 海能技术 2022-10-14 10.43 17.76% -23.18 23.48 41.46% 835670.BJ 数字人 2020-12-08 9.99 15.97% -112.10 -235.40 -1061.68% 832651.BJ 天罡股份 2023-06-27 8.17 15.22% 11.11 13.69 36.04% 834062.BJ 科润智控 2022-07-13 8.65 15.21% 34.47 14.98 -13.79% 873152.BJ 天宏锂电 2023-01-19 6.31 14.57% -58.59 25.73 58.63% 835185.BJ 贝特瑞 2020-07-27 250.47 13.15% 234.44 10.85 -67.35% 831855.BJ 浙江大农 2022-12-29 4.95 12.76% -4.79 11.79 18.42% 831087.BJ 秋乐种业 2022-12-07 10.67 10.43% 54.01 17.29 -28.30% 831195.BJ 三祥科技 2022-12-30 8.35 9.09% -18.28 12.88 36.30% 430090.BJ 同辉信息 2021-08-09 4.98 9.06% -262.26 -11.19 -167.2