油运系列报告四：原油价差反映需求强度，影响VLCC运价走势
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2023年10月10日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 油运系列报告四 原油价差反映需求强度，影响VLCC运价走势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 124 行业总市值（亿元） 28,408.91 流通市值（亿元） 26,256.22 行业市盈率TTM 14.0 沪深300市盈率TTM 11.5 相关研究 [Table_Report] 1. 油运系列报告三：原油期货作为价格导向，动态反应市场供求状况 (2023-09-04) 2. 航空机场7月数据点评：多航司客座率显著增长，暑期表现可期 (2023-08-30) 3. 交运行业周报（8.14-8.20）：巴拿马运河延长限行措施，中国成为世界第一船东国 (2023-08-20) 4. 交运行业周报（8.7-8.13）：国航率先申请中美增班，国内新能源货车限行放宽 (2023-08-14) 5. 油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求. (2023-08-11) 6. 交运行业周报（7.31-8.6）：集运指数期货即将推出，油轮拆解明年或将加速 (2023-08-07) [Table_Summary] 不同原油期货合约之间的价差，可以较好的反映不同时期、不同地区的供需预期。作为重要的能源，石油不仅具有商品属性，其内含的政治、金融属性使得影响其价格的因素除了基本的供需之外还有其他更为复杂的因素，原油定价机制经过多次变化，目前主要是期货主导的定价模式，单个原油期货价格反映了不同事件对某个时期某一个地区原油需求供给的影响，市场通过构建相关的价差，能够在一定程度上反映不同时期、不同地区的供需预期情况。两个原油期货之间的价差反映了两个地区之间原油供需平衡，地区之间原油供需平衡打破，价差开始偏离中枢值，区域间套利运输行为出现，运价随之变化，最后运输行为可以通过地区间的进出口量变化来验证。 Brent/WTI价差中枢下移，代表贸易中心向亚洲转移。Brent/WTI价差持续收窄，再次强调关注主导VLCC的主要力量—中国需求，23Q4，Brent/WTI价差不断收窄，截至10月6日，Brent/WTI收于1.62美元/桶，较年初下降3.63美元/桶，我们认为反映了当前石油贸易重心由欧洲转向亚洲，我们需要观察亚洲原油消费大国—中国的原油需求。 INE原油期货推出，有望打破全球油价规则的西方垄断，为中国实现原油定价权打下基础。中国是全球重要的原油消费国以及进口国，中国原油市场的供需结构对全球石油市场的影响深入，而始终没有一个合约能够较好的体现，2018年上海国际能源交易中心推出上海原油期货，有望成为亚太地区的基准原油价格。 SC/WTI价差与VLCC-TCE走势高度相关。作为进口国的我国而言，美国原油到港价格为原油的价格加上相关的运费，因此在不考虑品差的问题，简单来看有：中国原油期货价格=美国原油期货价格+运费，因此两地的原油期货价差为中美之间的海运运费，当中国的需求持续恢复，将会增加相关的进口量，表现为SC/WTI价差受持续上涨的SC价格影响将不断上升，同样的运费也将上涨。 重点关注个股：招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的VLCC船队能够受益于上行周期，同时招商轮船拥有的VLCC船队结构较好，部分船舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。我们重点推荐外贸油品运输板块招商轮船（601872）、中远海能（600026），建议持续关注招商南油（601975）。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、地缘政治风险等。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601872 招商轮船 6.43 买入 0.62 0.76 0.90 10 8 7 600026 中远海能 13.48 买入 0.31 1.28 1.53 43 11 9 601975 招商南油 3.28 买入 0.30 0.45 0.52 11 7 6 数据来源：wind，西南证券 -8%-4%0%4%9%13%22/1022/1223/223/423/623/823/10交通运输 沪深300 油运系列报告四：原油价差反映需求强度，影响VLCC运价走势 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 原油期货价差反映了跨期和跨区的供求关系 ...................................................................................................................................... 1 2 Brent、WTI原油期货价差中枢反映当前石油贸易格局 ..................................................................................................................... 3 3 中国原油消费需求决定运价走势............................................................................................................................................................. 6 4 全球石油贸易格局变动下投资策略 ........................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 8 油运系列报告四：原油价差反映需求强度，影响VLCC运价走势 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：原油期货三大价差 ................................................................................................................................................................................ 1 图2：价差与运价的模型 ................................................................................................................................................................................ 2 图3：供需结构、地理位置决定跨区价差中枢........................................................................................................................................ 2 图4：NYMEX WTI原油期货价格 .................................................................................................................................................................. 3 图5：NYMEX WTI原油期货近远月价差（美元/桶）............................................................................................................................. 3 图6：NYMEX WTI原油期货远期曲线（美元/桶） ................................................................................................................................. 4 图7：NYMEX WTI原油期货远期曲线斜率 ................................................................................................................................................ 4 图8：ICE布油期货价格 .................................................................................................................................................................................. 4 图9：ICE布油期货近远月价差（美元/桶）............................................................................................................................................. 5 图10：ICE布油期货期货远期曲线（美元/桶） ...................................................................................................................................... 5 图11：ICE布油期货期货远期曲线斜率 ..................................................................................................................................................... 5 图12：Brent/WTI价差走势 ........................................................................................................
