量化行业配置：行业超预期与机构调研因子持续表现突出

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数多数下跌，国证2000上涨0.19%，上证50、中证1000、中证500、沪深300分别下跌-0.13%、-0.42%、-0.85%、-2.01%。行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有10个行业上涨，煤炭、石油石化、医药、银行、通信等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达9.59%。计算机、房地产、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.28%、-5.34%、-7.09%。 当期行业推荐 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出十月的行业推荐分别为家电、传媒、纺织服装、通信和综合。策略与上个月给出的配置结果基本保持一致，仅将9月配置的交通运输行业切换到了综合行业，其他配置行业保持不变。本月行业继续选择在成长和消费方向均衡配置。在消费类行业方面，纺织服装的盈利改善持续转化，上月涨幅靠前。成长类行业方面，通信行业上月同样小幅收涨。 调研行业精选策略10月份的推荐行业为传媒、钢铁、银行、建筑与通信行业。景气度估值行业轮动策略给出的10月行业推荐为传媒、纺织服装、房地产、消费者服务和通信。 分析师预期与超预期因子表现优异 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。9月，IC均值方面估值动量、分析师预期和超预期因子均有较好表现，其中分析师预期因子IC高达23.94%，估值动量和超预期因子的IC均值也分别达到7.68%和2.22%；多空收益方面，各因子也有较好表现，估值动量、超预期和调研活动因子上月分别达到1.57%、3.27%和1.58%；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月超预期、北向流入和调研活动因子表现较优，超额收益分别达到2.24%、0.69%和0.36%。 9月，超预期增强行业轮动策略与行业等权基准基本持平，策略收益率为-2.17%，行业等权基准收益率为-2.03%，策 略9月的超额收益率为-0.14%。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看。由于中报季已经结束，基于财报数据计算得到的盈利和质量因子并没有较大变动，本期推荐行业中的家电、传媒和纺织服装行业均在盈利和质量因子分数上排名靠前，通信行业则在盈利因子上得分较高；估值动量因子整体变化同样不大，仅汽车和综合行业的估值动量因子打分有一定上升；纺织服装和通信行业的分析师预期因子也打分上升；纺织服装和综合等行业的超预期因子打分上升。本期纺织服装与综合行业的多个细分因子打分都有明显提升；传媒与通信行业也持续获得模型推荐；家电行业尽管估值动量因子下降，但不影响其继续获得模型推荐。 我们原先构建的景气度估值行业轮动策略9月收益率为-3.32%，相对行业等权基准的超额收益为-1.29%。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。本期消费者服务行业的分析师预期与估值动量因子打分不高，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业。 调研行业精选策略策略收益率为-1.90%，策略的超额收益率为0.13%，10月份的推荐行业为传媒、钢铁、银行、建筑与通信行业。通信行业继续得到三个策略的共同推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.08.31)3 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.08.31）3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表8：策略因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：调研活动因子IC7 图表12：调研活动因子多空收益表现7 图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表14：调研活动精选策略净值8 图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表16：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表17：调研活动精选策略超额净值8 图表18：调研活动精选行业轮动策略表现9 图表19：行业轮动策略逐年超额收益9 图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数多数下跌，国证2000上涨0.19%，上证50、中证1000、中证500、沪深300分别下跌-0.13%、-0.42%、-0.85%、-2.01%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有10个行业上涨，煤炭、石油石化、医药、银行、通信等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达9.59%。计算机、房地产、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.28%、-5.34%、-7.09%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.09.30) 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 国上中中沪煤石医银通商汽纺钢家机综建有中交轻电非综国建食电基农消电计房传 300 500 1000 50 2000 证证证证深炭油药行信贸车织铁电械合筑色信通工力银合防材品子础林费力算地媒 石零服 化售装 金一运制及行金军属级输造公金融工 饮化牧者设机产 料工渔服备 行用融务及 业事新 等业能 权源 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.09.30） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 50 300 1000 500 2000 国中中沪上通传石家计非煤建汽银纺电机电综中钢轻有国商食医建交房农基综电消证证证深证信媒油电算银炭筑车行织子械力合信铁工色防贸品药材通地林础合力费 石机行 服及金一 制金军零饮 运产牧化设者 化金装 公融级 造属工售料 输渔工备服 融用行及务 事业新 业等能 权源 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出十月的行业推荐分别为家电、传媒、纺织服装、通信和综合。策略与上个月给出的配置结果基本保持一致，仅将9月配置的交通运输行业切换到了综合行业，其他配置行业保持不变。本月行业继续选择在成长和消费方向均衡配 置。在消费类行业方面，纺织服装的盈利改善持续转化，上月涨幅靠前。成长类行业方面，通信行业上月同样小幅收涨。 9月，家电行业上游行业稳健运行叠加政策端扩内需持续发力，有望进一步改善下游家电行业需求。上游地产行业现房销售，竣工端延续稳健复苏态势，1-8月房地产住宅现房销售面积同比+18.8%，8月地产竣工面积同比增长10.52%。政策端，扩内需政策继续发力，8月25日，住建部等多部委联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。9月25日，进一步明确对于符合条件的存量首套个人住房贷款，银行将统一进行贷款利率的批量调整，无需客户提交申请，为一二线城市刚需及改善需求释放创造了良好条件，住宅销售景气复苏可期，有助于家电消费需求改善。 传媒行业方面，政策端9月游戏版号如期发放，国内游戏版号发放回归常态化，加速行业整体供给进一步快速修复。市场方面游戏市场规模持续走阔，8月中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，同比增长幅度再次扩大。技术方面，OpenAI宣布面向Plus和企业用户推出ChatGPT的语音和图像功能，在这一轮的更新中，ChatGPT不仅仅能够理解用户输入的文字，还拥有了识别并理解语音、图像信息的能力，演示中表现出来的产品形态更加接近用户的AI助理。优质AI工具的流量有望进一步增长。随着多模态能力日趋成熟，各类细分场景均有可能出现革命性的AI应用。 通信行业方面，政策端发力助推算力基础设施加速推进。5G通信方面，市场规模进一步扩大，细分方向上政策端发力贡献新增需求。工信部发布1-8月份通信业经济运行情况，电信业务收入和业务总量稳步增长，1-8月累计完成11417亿元，同比增长6.2%；云计算等新兴业务保持较快增速；5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设持续推进，网络连接用户规模不断扩大，移动互联网接入流量较快增长、其中，5G移动电话用户达7.14亿户，比上年末净增1.54亿户，占移动电话用户的41.7%，占比较上年末提高8.4个百分点。 纺织服装方面，行业端市场整体需求持续修复，8月，服装鞋帽针纺织品类、化妆品类零售额分别为982亿元、321亿元，分别同比+4.5%、+9.7%，增速环比7月改善显著。海外服饰龙头库存下降至超预期水平，四季度海外订单有望进入修复期。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 传媒 517770.OF 浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF 2021-12-03 罗雯 浦银安盛基金管理有限公司 传媒 516620.OF 国泰中证影视主题ETF 2021-11-05 王玉 国泰基金管理有限公司 传媒 516190.OF 华夏中证文娱传媒ETF 2021-09-17 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 传媒 159869.OF 华夏中证动漫游戏ETF 2021-03-05 徐猛 华夏基金管理有限公司 传媒 516010.OF 国泰中证动漫游戏ETF 2021-03-05 徐成城 国泰基金管理有限公司 传媒 516770.OF 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF 2021-03-05 李茜,李沐阳 华泰柏瑞基金管理有限公司 传媒 159855.OF 银华中证影视主题ETF 2021-02-26 李宜璇,王帅 银华基金管理股份有限公司 传媒 159805.OF 鹏华中证传媒ETF 2020-04-17 张羽翔 鹏华基金管理有限公司 传媒 512980.OF 广发中证传媒ETF 2018-01-19 罗国庆 广发基金管理有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时