量化市场观察：行业轮动策略获正超额，波动率因子表现突出

金融工程 2022年9月19日 定期报告 金融工程 行业轮动策略获正超额，波动率因子表现 东突出 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 兴——量化市场观察证 券 股投资摘要： 份 有根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：国防军工、消费者服务、家电、银行、房地产及交 限通运输。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 公上周行业轮动策略超额收益率为0.35%，历史表现方面，截至2022年9月16日，行业轮动策略的年化收益率为13.91%，夏司普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.94%，信息比率为0.85。2021年以来的累积超额收证益率达到6.67%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为-4.17%，略低于除综合金融外的29券个行业的平均收益-4.52%。 研 究 截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降，变为47.91%。具体来说，择时指标在医药、电子、食品饮料和 银行等行业上的择时胜率比较高。 报 告最近一周北上资金净流出289.33亿元，从细分机构来看，银行类资金净流出176.75亿元，券商类资金净流出112.53亿元， 其中外资券商净流出91.34亿，内资券商净流出21.19亿。上周北上资金持仓收益率-4.15%，低于沪深300的表现，从不同 持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-4.30%，低于银行类资金的-4.12%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为波动率、市值和技术因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为波动率、质量和一致预期因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为市值、波动率和 质量因子；在中证1000成份股内，上周表现较好的因子为市值、质量和波动率因子。量化选股因子在中证1000的整体表现 好于在沪深500的表现，中证500的表现好于沪深300的表现。值得强调的是，波动率因子表现相对较好，在全部A股、沪 深300成分股、中证500成分股和中证1000成分股四个股票池中都取得了较高的正收益。 从选股因子多空净值的趋势上来看，上周质量、波动率和反转因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000 四个股票池中均取得了较为显著的正收益，市值因子在全部A股、中证500和中证1000三个股票池中表现较好，价值因子 在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。 上周，北上资金呈现为大量净流出，A股市场整体震荡下跌。海外方面，上周因通胀数据超预期，欧美再度放鹰打压市场风险偏好，欧美股市遭遇重挫拖累A股表现。国内方面，8月国内经济数据边际改善，社会消费品零售总额较7月回升2.7%，固定资产投资累计同比增速较7月回升0.1%，但地产投资仍未有起色，排除同期低基数影响，经济复苏效率仍待观察，市场预期较悲观。我们预计短期市场可能继续偏向防守风格，未来一周价值因子有望表现优异。 可转债因子方面，上周正股成长和正股一致预期因子表现良好。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 目录 1.市场概况4 1.1主要市场指数表现4 1.2行业指数表现4 1.3北上资金流向与持仓收益6 2.行业配置建议及策略表现8 2.1本周行业配置建议8 2.2行业轮动策略表现9 2.3有效择时指标跟踪10 3.量化选股因子表现12 3.1因子IC表现12 3.2因子多空组合表现14 4.可转债择券因子表现17 4.1择券因子IC表现17 4.2择券因子多空组合表现17 5.风险提示18 相关报告汇总19 插图目录 图1：主要市场指数过去一周表现4 图2：中信一级行业指数过去一周表现5 图3：各托管机构持仓市值（亿元）6 图4：各托管机构累计净流入（亿元）6 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元）7 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比8 图7：行业轮动策略组合净值9 图8：全部A股中的因子IC均值12 图9：沪深300成分股中的因子IC均值13 图10：中证500成分股中的因子IC均值13 图11：中证1000成分股中的因子IC均值14 图12：大类因子上周的多空收益15 图13：大类因子2021年以来的多空收益15 图14：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）16 图15：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）16 图16：可转债择券因子的IC均值17 图17：可转债择券因子多空收益18 图18：可转债择券因子多空净值18 表格目录 表1：北上资金收益率及净流入变化7 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比8 表3：相关行业的ETF基金9 表4：行业轮动策略指标10 表5：行业轮动策略分年度收益率10 表6：各指标在不同行业上的择时胜率（截至9月16日）11 表7：大类因子的IC均值12 表8：大类因子多空收益14 表9：可转债择券因子的IC均值17 表10：可转债择券因子多空收益17 1.市场概况 1.1主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证 50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅为-2.88%、-3.94%、-5.74%和-6.25%。 图1：主要市场指数过去一周表现 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -2.88% -3.94% -5.74% -6.25% 上证50 沪深300 中证500 中证1000 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2行业指数表现 过去一周，行业指数集体下跌。电力设备及新能源、有色金属、煤炭、电力及公用事业及基础化工等30个行业指数下跌，其中电力设备及新能源行业指数跌幅最大,周跌幅达-9.16%。 图2：中信一级行业指数过去一周表现 -0.65% -0.78% -0.88% -1.07% -2.48% -2.87% -2.95% -3.18% -3.22% -3.24% -3.81% -3.84% -3.90% -3.99% -4.79% -4.91% -5.05% -5.38% -5.58% -5.59% -5.70% -6.09% -6.18% -6.25% -6.28% -6.84% -7.24% -7.31% -7.48% -9.00%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3北上资金流向与持仓收益 我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考《焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因》。 图3：各托管机构持仓市值（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 银行外资券商内资券商银行类持仓市值占比(右轴) 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/22022/6/2 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图4：各托管机构累计净流入（亿元） 北上资金券商银行 00 00 00 00 00 00 00 00 2019/12/3 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 130 110 90 70 50 30 10 -10 -3000 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元） 内资券商外资券商 00 00 00 0 2019/12/3 00 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 00 6 4 2 -2 -4 -600 资料来源：Wind，东兴证券研究所 我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。 最近一周北上资金净流出289.33亿元，从细分机构来看，银行类资金净流出176.75亿元，券商类资金净流 出112.53亿元，其中外资券商净流出91.34亿，内资券商净流出21.19亿。从持仓市值来看，截止9月16 日，北上资金整体持仓市值2.24万亿元，其中银行类资金持仓占比为82.63%，占比相比上周下降。 表1：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入（亿元） 北上资金 -4.15% -289.33 1404.92 券商类 -4.30% -112.53 -316.73 内资券商 -4.83% -21.19 -124.08 外资券商 -4.21% -91.34 -192.65 银行类 -4.12% -176.75 1721.64 资料来源：Wind，东兴证券研究所 基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其2019年12月以来的持仓收益。上周北上资金持仓收益率为-4.15%，低于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-4.30%，低于银行类资金的-4.12%。2022年以来，北上资金持仓收益率为-21.28%，整体表现一般，其中银行类资金持仓收益为 -21.84%，券商类资金为-18.66%。 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比 资金分类 2020年 2021年 2022年（截止9月16日） 最近一周 北上资金 39.47% 2.35% -21.28% -4.15% 券商类 37.26% 9.17% -18.66% -4.30% 内资券商 35.28% 11.31% -21.64% -4.83% 外资券商 38.03% 8.72% -18.06% -4.21% 银行类 39.84% 0.74% -21.84% -4.12% 沪深300 27.21% -5.20% -20.40% -3.94% 中证500 20.87% 15.58% -19.09% -5.74% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比 北上资金券商类内资券商外资券商银行类沪深300中证500 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3.行业配置建议及策略表现 3.1本周行业配置建议 根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过MACD、DPO、DMA、VWAP以及EMV指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为：国防军工、消费者服务、家电、银行、房地产及交通运输。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。模型具体细节请参阅我们在2021年3月11日发布的研究报告《金融工程2021年度投资策略：行业配置正当其时》。 我们整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 表3：相关行业的ETF基金 基金代码 基金名称 上市日期 基金经理 管理人 512810.OF