量化市场观察：北上资金持续流出，价值因子表现突出

金融工程 2022年9月4日 定期报告 金融工程 北上资金持续流出，价值因子表现突出 ——量化市场观察 东 分析师 高智威电话：0755-82832012邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 兴 证券 份 股投资摘要： 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：轻工制造、商贸零售、农林牧渔、银行、非银行金 有融和房地产。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 限 公截至2022年9月2日，行业轮动策略的年化收益率为14.24%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化司超额收益率为8.00%，信息比率为0.85。2021年以来的累积超额收益率达到7.87%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上证期推荐的六个行业的平均收益为-1.63%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.50%。 券截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降，变为48.46%。具体来说，择时指标在医药、建材、食品饮料和 研非银行金融等行业上的择时胜率比较高。。 究最近一周北上资金净流入9.87亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入41.18亿元，券商类资金净流出31.59亿元，其中 报外资券商净流出25.69亿，内资券商净流出5.90亿。上周北上资金持仓收益率为-2.52%，低于沪深300的表现，从不同持仓 告机构来看，券商类资金持仓收益为-2.25%，高于银行类资金的-2.58%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为波动率、市值和技术因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和市值因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为市值、波动率和技术 因子；在中证1000成份股内，上周表现较好的因子为市值、波动率和价值因子。量化选股因子在中证1000的整体表现好于 在沪深500的表现，中证500的表现好于沪深300的表现。值得强调的是，波动率、价值、技术、市值因子表现亮眼，在全 部A股、沪深300成分股、中证500成分股和中证1000成分股四个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，上周一致预期、技术和价值因子表现较好，上周市值和价值因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，波动率因子在全部A股、中证500和中证1000三个股票池中表现较好，成长因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。 上周，北上资金呈现为净流出，A股市场整体震荡下行，市场情绪偏悲观。8月全国制造业PMI为49.4好于预期但仍在荣枯线以下，疫情反复与地产端表现疲弱持续拖累经济表现，而近期稳增长政策持续出台，上周国常会重新明确房地产政策上“一 城一策”，稳增长政策下经济表现有望企稳，随着稳增长政策发力与疫情管控见效，中期市场情绪有望回暖，但短期市场风险偏好仍弱。我们预计未来一周，市场可能偏向防守风格，价值因子有望表现优异。 可转债因子方面，上周正股价值和转债估值因子取得了较高的正多空收益，其他因子表现一般。。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：北上资金持续流出，价值因子表现突出 目录 1.市场概况4 1.1主要市场指数表现4 1.2行业指数表现4 1.3北上资金流向与持仓收益6 2.行业配置建议及策略表现8 2.1本周行业配置建议8 2.2行业轮动策略表现9 2.3有效择时指标跟踪10 3.量化选股因子表现12 3.1因子IC表现12 3.2因子多空组合表现14 4.可转债择券因子表现17 4.1择券因子IC表现17 4.2择券因子多空组合表现17 5.风险提示18 相关报告汇总19 插图目录 图1：主要市场指数过去一周表现4 图2：中信一级行业指数过去一周表现5 图3：各托管机构持仓市值（亿元）6 图4：各托管机构累计净流入（亿元）6 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元）7 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比8 图7：行业轮动策略组合净值9 图8：全部A股中的因子IC均值12 图9：沪深300成分股中的因子IC均值13 图10：中证500成分股中的因子IC均值13 图11：中证1000成分股中的因子IC均值14 图12：大类因子上周的多空收益15 图13：大类因子2021年以来的多空收益15 图14：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）16 图15：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）16 图16：可转债择券因子的IC均值17 图17：可转债择券因子多空收益18 图18：可转债择券因子多空净值18 表格目录 东兴证券金融工程报告 P3 金融工程：北上资金持续流出，价值因子表现突出 表1：北上资金收益率及净流入变化7 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比8 表3：相关行业的ETF基金9 表4：行业轮动策略指标10 表5：行业轮动策略分年度收益率10 表6：各指标在不同行业上的择时胜率（截至9月2日）11 表7：大类因子的IC均值12 表8：大类因子多空收益14 表9：可转债择券因子的IC均值17 表10：可转债择券因子多空收益17 P4 东兴证券金融工程报告 金融工程：北上资金持续流出，价值因子表现突出 1.市场概况 1.1主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证 50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅为-1.47%、-2.04%、-2.36%和-2.91%。 图1：主要市场指数过去一周表现 -1.47% -2.04% -2.36% -2.91% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 上证50 沪深300 中证500 中证1000 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2行业指数表现 过去一周，行业指数涨少跌多。家电、房地产、轻工制造、消传媒及通信等11个行业指数上涨，其中家电行业指数涨幅最大，周涨幅达2.84%；电力设备及新能源、有色金属及汽车等19个行业指数下跌，其中电力设备及新能源行业指数跌幅最大，周跌幅达-6.69%。 图2：中信一级行业指数过去一周表现 东兴证券金融工程报告 P5 金融工程：北上资金持续流出，价值因子表现突出 2.84% 1.65% 1.42% 1.11% 0.49% 0.34% 0.33% 0.29% 0.20% 0.09% 0.07% -0.16% -0.23% -0.25% -0.29% -1.38% -1.50% -1.97% -2.14% -2.54% -2.62% -2.71% -2.73% -3.72% -3.82% -4.15% -4.23% -5.28% -6.25% -6.69% -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P6 东兴证券金融工程报告 金融工程：北上资金持续流出，价值因子表现突出 1.3北上资金流向与持仓收益 我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考《焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因》。 图3：各托管机构持仓市值（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 银行外资券商内资券商银行类持仓市值占比(右轴) 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/22022/6/2 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图4：各托管机构累计净流入（亿元） 北上资金券商银行 00 00 00 00 00 00 00 00 2019/12/3 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 130 110 90 70 50 30 10 -10 -3000 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元） 东兴证券金融工程报告 P7 金融工程：北上资金持续流出，价值因子表现突出 内资券商外资券商 00 00 00 0 2019/12/3 00 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 00 6 4 2 -2 -4 -600 资料来源：Wind，东兴证券研究所 我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。 最近一周北上资金净流入9.87亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入41.18亿元，券商类资金净流出 31.59亿元，其中外资券商净流出25.69亿，内资券商净流出5.90亿。从持仓市值来看，截止9月2日，北 上资金整体持仓市值2.30万亿元，其中银行类资金持仓占比为82.54%，占比相比上周升高。 表1：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入（亿元） 北上资金 -2.52% 9.87 1679.68 券商类 -2.25% -31.59 -242.77 内资券商 -2.64% -5.90 -114.29 外资券商 -2.18% -25.69 -128.48 银行类 -2.58% 41.18 1921.96 资料来源：Wind，东兴证券研究所 基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其2019年12月以来的持仓收益。上周北上资金持仓收益率 为-2.52%，低于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-2.25%，高于银行类资金 的-2.58%。2022年以来，北上资金持仓收益率为-19.45%，整体表现一般，其中银行类资金持仓收益为 -20.01%，券商类资金为-19.56%。 P8 东兴证券金融工程报告 金融工程：北上资金持续流出，价值因子表现突出 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比 资金分类 2020年 2021年 2022年（截止9月2日） 最近一周 北上资金 39.47% 2.35% -19.45% -2.52% 券商类 37.26% 9.17% -16.86% -2.25% 内资券商 35.28% 11.31% -19.56% -2.64% 外资券商 38.03% 8.72% -16.30% -2.18% 银行类 39.84% 0.74% -20.01% -2.58% 沪深300 27.21% -5.20% -18.56% -2.04% 中证500 20.87% 15.58% -16.44% -2.36% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比 北上资金券商类内资券商外资券商银行类沪深300中证500 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.行业配置建议及策略表现 2.1本周行业配置