量化行业配置：行业超预期因子今年以来持续表现优异
主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，国证2000、沪深300和中证1000分别上涨1.23%、1.16%和0.62%，上证 50、中证500分别下跌-0.05%、-0.81%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中，有15个行业上涨，其中家电、汽车、通信、机械、电力设备及新能源等行业指数涨幅靠前，其中家电行业指数涨幅最大,月涨幅达13.00%。交通运输、消费者服务、医药的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-2.49%、-3.87%和-4.03%。 当期行业推荐 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出七月的行业推荐分别为传媒、非银行金融、机械、交通运输和计算机。策略 将6月配置的国防军工行业切换到了交通运输行业，其他配置行业保持不变。本月行业选择在周期和成长方向均衡配置。在周期类行业方面，存款利率下行与资金面的改善为非银行金融板块提供了基本面修复空间。同时，暑运旺季在即，短期有望催化交通运输行业需求上升。成长类行业方面，人形机器人推动AI大模型落地，机械行业相关零部件 供应商可利用其先进技术把握市场热点。同时，在MR与AI的科技热潮下，传媒与计算机行业有望持续获利。 超预期因子和盈利因子表现良好 我们对六个大类因子在行业配置表现进行跟踪。从IC结果上看，上月，超预期因子、盈利因子有较好的表现，分别21.18%、35.07%。多空收益方面，除质量、分析师预期和估值动量外，其余因子上月的多空收益均为正值，其中，超预期因子和盈利因子的多空收益分别为3.06%、3.09%。因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，超预期因子与盈利因子、北向流入因子表现较优，上月超额收益分别为1.99%、1.50%、1.21%。 6月超预期增强行业轮动策略输行业等权基准，策略收益率为1.63%，行业等权基准收益率为1.98%，策略6月的超额收益率为-0.39%。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看，估值动量因子与超预期因子的排名发生了较大的变动，交通运输行业的超预期因子上调，取代了上月推荐行业前五名内的国防军工。 而我们原先构建的景气度估值行业轮动策略，给出的6月行业推荐为非银行金融、国防军工、建筑、房地产和家电。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。国防军工、家电、建筑与房地产行业在分析师预期与超预期因子层面均表现较差一些，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐中，而是机械、交通运输、传媒和计算机行业入选了超预期增强行业轮动策略。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1超预期增强行业轮动架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测8 风险提示9 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.06.30)3 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.06.30）3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量因子多空收益表现6 图表7：北向流入、分析师预期、超预期因子多空收益表现6 图表8：超预期增强因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：行业轮动策略净值7 图表12：行业轮动策略超额净值7 图表13：行业轮动策略逐年超额收益8 图表14：行业轮动策略表现8 图表15：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动9 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，国证2000、沪深300和中证1000分别上涨1.23%、1.16%和0.62%，上证50、中证500分别下跌-0.05%、-0.81%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中，有15个行业上涨，其中家电、汽车、通信、机械、电力设备及新能源等行业指数涨幅靠前，其中家电行业指数涨幅最大,月涨幅达13.00%。交通运输、消费者服务、医药的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-2.49%、 -3.87%和-4.03%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.06.30) 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -6.00% 国沪中上中家汽通机电煤纺农国轻基建食中有石计房钢商银建综电非综电传交消医证深证证证电车信械力炭织林防工础材品信色油算地铁贸行筑合子银合力媒通费药 宽基 行业 500 50 1000 300 2000 -4.00% 设服牧军制化 饮一金石机产零 金 行 及运 者 备装渔工造工 料级属化售 融 金 公输 服 及新能 行业等 融 用事业 务 源 权 来源：国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.06.30） 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 50 300 500 1000 2000 国中中沪上通传计家机电建石汽电国纺中非综银轻有煤钢电医商交食基建农综房消证证证深证信媒算电械子筑油车力防织信银合行工色炭铁力药贸通品础材林合地费 机石及军服一行金制金 化公工装级金融造属 设零运饮化牧产者 备售输料工渔服 用行融及务 事业新 业等能 权源 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出七月的行业推荐分别为传媒、非银行金融、机械、交通运输和计算机。策略将6月配置的国防军工行业切换到了交通运输行业，其他配置行业保持不变。本月行业选择在周期和成长方向均衡配置。在周期类行业方面，存款利率下 行与资金面的改善为非银行金融板块提供了基本面修复空间。同时，暑运旺季在即，短期有望催化交通运输行业需求上升。成长类行业方面，人形机器人推动AI大模型落地，机械行业相关零部件供应商可利用其先进技术把握市场热点。同时，在MR与AI的科技热潮下，传媒与计算机行业有望持续获利。 在非银金融领域，不利因素逐步退却，基本面修复成为主题。对于券商来说,6月适逢月末、季末和半年末，资金压力上升，市场流动性趋紧，进入7月后，随着资金面的改善，上述负面扰动有望逐步减弱。保险板块方面，随着银行存款利率的下降以及3.5%的预定利率产品的多渠道推广，预计会推动储蓄型保险产品销售持续增长。 在交通运输行业，近期交通运输基本面较疫情期间恢复明显，其中客运恢复最为明显，二季度客运量超过19年同期，且随着即将到来的暑运旺季对交通需求的催化，后期持续增长的确定性增强。 在机械行业，一方面，人形机器人有望成为AI最有前景的落地方向之一，相关零部件供应商可利用其先进技术把握市场热点。另一方面，工业机器人属于通用设备，下游包括电子、汽车等主要制造业行业，工业机器人需求与制造业资本开支紧密相关，近期制造业库存周期见底，制造业投资有望复苏。由此可见，供需两端将进一步复苏。 传媒行业方面，从大模型到应用，AI持续超预期推进，助推传媒行业快速增长。GPT-4等大型语言模型可协助内容制作者完成文中、图像的生产工作，未来随着AI产业发展的逐渐深化和国内大型语言模型的逐步完善，有望大幅提高内容产业的生产效率。 计算机板块方面，行业正在面临加速计算和生成式人工智能两大发展趋势,深度学习正在拉动各行各业的公司算力需求。随着模型迭代速度不断加快、国产大模型加速优化，在供给侧质量不断提高的背景下，大模型应用侧前景可期。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 传媒 516770.OF 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF 2021-03-05 李茜,李沐阳 华泰柏瑞基金管理有限公司 传媒 159855.OF 银华中证影视主题ETF 2021-02-26 李宜璇,王帅 银华基金管理股份有限公司 传媒 159805.OF 鹏华中证传媒ETF 2020-04-17 张羽翔 鹏华基金管理有限公司 传媒 512980.OF 广发中证传媒ETF 2018-01-19 罗国庆 广发基金管理有限公司 非银行金融 516730.OF 浦银安盛中证证券公司30ETF 2021-11-12 陈士俊,高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 非银行金融 516980.OF 华富中证证券公司先锋策略ETF 2021-06-24 郜哲,李孝华 华富基金管理有限公司 非银行金融 516200.OF 华安中证全指证券公司ETF 2021-03-22 倪斌 华安基金管理有限公司 非银行金融 159842.OF 银华中证全指证券公司ETF 2021-03-19 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 非银行金融 159848.OF 国联安中证全指证券公司ETF 2021-03-12 章椹元,黄欣 国联安基金管理有限公司 非银行金融 515560.OF 建信中证全指证券公司ETF 2020-07-20 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 非银行金融 510200.OF 汇安上证证券ETF 2020-05-08 朱晨歌,陈欣 汇安基金管理有限责任公司 交通运输 516910.OF 富国中证现代物流ETF 2021-06-11 张圣贤 富国基金管理有限公司 机械 516960.OF 国泰中证细分机械设备产业ETF 2021-05-07 徐成城 国泰基金管理有限公司 机械 159886.OF 富国中证细分机械设备产业ETF 2021-04-28 蔡卡尔 富国基金管理有限公司 计算机 517390.OF 天弘中证沪港深云计算产业ETF 2021-12-23 陈瑶,胡超,林心龙 天弘基金管理有限公司 计算机 159739.OF 鹏华中证云计算与大数据主题ETF 2021-11-17 罗英宇 鹏华基金管理有限公司 计算机 516630.OF 华夏中证云计算与大数据主题ETF 2021-09-03 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 计算机 517800.OF 方正富邦中证沪港深人工智能50ETF 2021-08-26 吴昊 方正富邦基金管理有限公司 计算机 560660.OF 新华中证云计算50ETF 2021-08-25 邓岳,张霖 新华基金管理股份有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1超预期增强行业轮动架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当行业业绩虽然下降，但仍好于市场预期时，该行业反而可能有较好的表现。因此将超预期因素引入能够进一步完善行业轮动框架。具体指标构建详见《Beta猎手系列之三：行业超预期的全方位识别与轮动策略》。 虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主，但原有的景气度估值行业轮动策略依然会进行跟踪报告。基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致，景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量，
