2022 年中央清算商品市场的保证金动态

巴塞尔委员会银行监管Committeeon支付和市场 基础设施 国际理事会证券组织Commissions 中的保证金动态集中清除 年商品市场 2022 May2023 该出版物可在国际清算银行网站(www.bis.org)和国际证监会组织网站(www.iosco.org)上查阅。 ©国际清算银行和国际证券委员会组织2023。 保留所有权利。只要说明来源，简短摘录可以复制或翻译。 ISBN978-92-9259-658-3-（在线） 2022年中央清算商品市场的保证金动态 Contents Executive摘要5 1.Backgroundand导言……………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………6 1.1Purposeand结构of报告………………………………………………………………………………………… …6 1.2Overviewof中央清除商品市场6 2.C1C.3Ps'Maaprpkreotaecvheenststoin设2置022初...始......保.....证....金.......r.e...q..u...i.r..e..m....e..n...t..s...下8 强调market条件10 2.1背景10 2.2参数重新校准,使用of自由裁量权,反顺周期性 注意事项and符合条件的抵押品11 频率of保证金型号参数重新校准11 自由裁量权变化to型号参数11 CCPs'内部APC监测12 符合条件的抵押品12 3.CCPs'approachesto浓度风险管理13 3.1背景13 3.2CCPs'已报告方法论13 3.3影响of2022market应力and教训学会了for 浓度风险management14 4.CCPs'approachesto应力测试15 4.1背景15 4.2CCPs'已报告方法论16 4.3影响of2022market应力and教训学会了for 压力测试方法论18 5.The透明度and可预测性of增加保证金requirementsfor 结束用户in2022.19 5.1背景19 5.2透明度and可预测性ofCCPs'初始保证金要求19 5.3透明度and可预测性ofclearing成员初始保证金要求20 6.Conclusionsandpolicy影响21 References23 缩写24 附件A–调查ofCCP25 附件B–BCBS-CPMI-FSB-IOSCO车间on商品市场29 附件C–成员ofthe高级andworkinggroupson利润率……………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………………………………33 执行摘要 俄罗斯于2022年2月入侵乌克兰，导致市场波动加剧，部分原因是 让人想起2020年Covid-19早期的几个月。与之前的事件相反，市场影响是在较小的一组衍生品产品中感受到，主要是那些与能源和 农产品。在其中一些市场，价格波动是极端的，作为回应，利润率中央对手方(CCP)的要求也迅速增加。 2022年大宗商品市场的事件为调查如何 中央清算市场的保证金做法对市场v的极端冲击做出了反应嗅觉。这份报告 寻求建立在早期的BCBS-CPMI-IOSCO的基础上保证金做法回顾(2022),1它的重点是 Covid-19早期对保证金需求的影响。pri的规模和速度ce和保证金2022年大宗商品市场的增长已在其他地方进行了广泛讨论。2此分析因此，主要侧重于了解市场压力下的CCP决策，以及在哪里 CCP可能已经根据市场情况调整了他们正在进行的风险管理方法或方法事件。为此，BCBS、CPMI和IOSCO对12 CCPsthatclearcommoditiesderivatives(“surveyedCCPs”).Inaddition,aworkshopwasheld,joinlywithFSB，收集大宗商品衍生品最终用户的观点，如大宗商品交易 houses. 中国共产党调查的结果支持了保证金做法回顾in relationtothecurrentmarginingapproachesacrosstheinternationalCCPpopulation.Theyshowthat,in 一般来说，接受调查的CCP有旨在应对波动性上升的方法，如果 necessary,beadaptedduringstressevents(forexample,throughtheuseofmodeloverrides).Inaddition, CCP对保证金可能给市场参与者带来的压力很敏感，许多人 可以通过以下硬目标或软目标帮助缓解追加保证金的顺周期性的措施最大初始保证金(IM)增加和/或通过嵌入在 模型；这些工具在使用时与其他重要的风险管理因素相平衡，如确保在整个经济周期中充分覆盖交易对手信用风险。同时， 在这方面有相当多的做法。这些发现有助于为政策提供信息与评估IM模型的响应性和增强 中央清算市场保证金要求的透明度。此外，分析发现 2022年的大宗商品市场事件足够出乎意料，以至于诱使几个接受调查的CCP Reviewandmodifyaspectsoftheirongoingriskmanagementapproaches.Thesechangesincludedthe 设计他们的压力测试方案，特别是在观察到的市场变化超过 TheCCPs’stressscenariosuite.Suchrecalibrationsofexpectationsaround“extremebutplausible”events 在未来几年，监管当局和国际机构将继续关注这一领域。 最终用户研讨会同样强化了Reviewof 保证金做法，在这种情况下，围绕保证金的透明度和可预测性的担忧 Changesfromtheperspectiveofclientsofclearingmembers.Theseinsightswillsimilarlyfeedintothe 正在进行的关于提高保证金要求透明度的政策工作，包括通过保证金 simulationtools,takingaccountingofbothclearingmembersandendusers’perspectives.Theyalso 补充FSB的报告商品市场的金融稳定方面,3其中，借鉴 1可用ontheBIS网站(www.bis.org/bcbs/publ/d537.htm)andontheIOSCO网站 (www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD714.pdf)。 2例如，见：FSB(2023)；英国央行(2022)，第4节；联邦储备系统理事会(2022b)，方框4.2。 3见金融稳定委员会网站www.fsb.org/wp-content/uploads/P200223-2.pdf。 相同的研讨会证据(和其他数据源)，强调了利润率的潜在影响 2022年最终用户对冲策略和市场行为的动态。 1.背景和介绍 1.1报告的目的和结构 俄罗斯于2022年2月入侵乌克兰，导致市场波动加剧， 特别是在与大宗商品相关的实物市场和中央清算的交易所交易衍生品中 (ETDs),primarilythoserelatingtoenergyandagriculturalgoods.Insomeofthosemarkets,pricemoveswereextreme,and,inresponse,marginrequirementssetbyCCPsalsoincreasedrapidly.Theeventsin2022年的大宗商品市场为调查保证金做法提供了一个有用的新案例研究 Incentrallyclearedmarketsrespondtoextremeboutsofmarketvolatility.TheBCBS,CPMIandIOSCO 因此，决定探索保证金对集中清算商品中压力事件的反应 Markets.Thisincludedconsideringtheeffectsofmarginingpracticesonmarketparticipantswhoplayasignificantroleinphysicalorfinancialcommoditiesmarkets.Thisworkis,inpart,anextensionofthe 更广泛的分析，旨在更好地理解保证金市场和其他市场之间的相互作用金融体系的各个部分，在Covid早期经历的广泛市场压力之后 2020年3月期间(请参阅保证金做法回顾报告(2022))。2022年的分析大宗商品冲击提供了一个在更狭窄的背景下扩大这种理解的机会。在 特别是，它侧重于CCP的决策，并检查CCP可能在哪里调整了他们正在进行的根据市场事件的风险管理方法。它还试图强调相关的地方 dynamicsmaybespecifictocommoditiesmarkets.Theanalysismayprovidefurtherevidencerelevantto 第7节中包含的一些值得注意的政策领域保证金做法回顾. TheanalysiswasconductedinclosecoordinationwiththeFSB.ThisanalysiscomplementstheFSB的报告商品市场的金融稳定方面特别关注与CCP相关的 动力学。 本报告中的定量和定性分析基于两个数据收集练习。 这些练习中的第一个是向12个CCP发送的主要是定性的国际调查，这些调查清楚地表明大宗商品合约(可能与其他资产类别一起)。调查寻求风险信息 进入2022年的管理实践，以及根据市场对这些实践的任何审查活动。第二次是与金融稳定理事会合作组织和进行的研讨会讨论，拥有活跃在实物和金融商品市场的多样化最终用户，专注于链接流动性需求和供给之间(或任何不匹配)，以及流动性需求或 选择对冲场所的其他交易成本(如ETD与OTC)。本报告的附件提供 有关这些外展活动的更多详细信息。 第1节的其余部分为报告提供了高级概念背景，并设置了 Thescenewiththemarketeventsseenin2022.Sections2to4presentananalysisofthreeofthethemes 在CCP调查中探索：IM建模方法、集中度风险管理和压力测试。 每一节都强调了2022年大宗商品市场动荡对CCP在这些领域的做法的影响领域。第5节介绍了最终用户对利润增加带来的挑战的看法 根据车间讨论，2022年的要求。 1.2中央结算商品市场概览 商品市场在金融市场中往往是独一无二的，部分原因是它们不仅包括期货、期权、掉期等金融工具，其中金融中介机构和最终用户 活跃，但也是基础实物商品的实物结算现货和远期市场。有时，这种复杂的合同组合通常会导致 (I)广泛参与者的交易对手风险；(Ii)市场风险，可能是高度分散的 实物分销链；以及(Iii)当持续或气球式抵押品需求遇见。 一系列商品市场的存在主要是为了促进运输、转型和关键原材料的储存ALS在他们从商品生产到商品的旅程中-消费企业和家庭。4大致有三种类型的商品市场： 现货市场：最简单的商品交易发生在现货市场，卖方 immediatelydeliversthephysicalcommoditytoabuyerforcash.Duringthetransaction,unless 如果涉及到CCP，双方都可能面临对方付款不足的情况，直到 settlement. ETD市场：标准化商品衍生品的交易比例发生在 exchangesandisclearedthroughCCP.Thesestandardisedtransactionsareprin