苯乙烯三季报：化解过剩产能警惕成本崩塌 EB或震荡偏弱
化解过剩产能警惕成本崩塌EB或震荡偏弱 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空远月。 逻辑驱动 1）四季度检修计划稀少，供应延续高位，年内新停车产能总规模在120万吨，对应6%的增产能力，可以随时重启。 2）未来两套新增产能计划在岁末年初投产，四季度无增量压力。 能3）产业库存暂处于绝对地位，受益于终端需求的高增长，需 源求总量表现平稳，新一轮补库周期尚未启动。 化 4）原油、纯苯在高位，OPEC+减产意愿减弱，四季度调油需 工求下滑，成本端有下移风险。5）国产替代基本完成，人民币 组继续贬值压力下降，对内盘偏利空。 综上，四季度苯乙烯处于过剩产能消化阶段，行业利润将继续低位盘整，最大的下行风险在于高位的原油和纯苯，预计震荡偏弱。 风险提示 1、国际油价大幅波动（利多或利空） 2、终端消费大幅走弱（利空） 3、装置开工不稳（利多） 重点关注 OPEC+减产，纯苯库存变化，装置动态。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 苯乙烯三季报 2023年10月11日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空远月。 核心逻辑：1）四季度检修计划稀少，供应延续高位，年内新停车产能总规模在120万吨，对应6%的增产能力，可以随时重启。2）未来两套新增产能计划在岁末年初投产，四季度无增量压力。3）产业库存暂处于绝对地位，受益于终端需求的高增长，需求总量表现平稳，新一轮补库周期尚未启动。4）原油、纯苯在高位，OPEC+减产意愿减弱，四季度调油需求下滑，成本端有下移风险。5）国产替代基本完成，人民币继续贬值压力下降，对内盘偏利空。综上，四季度苯乙烯处于过剩产能消化阶段，行业利润将继续低位盘整，最大的下行风险在于高位的原油和纯苯，预计震荡偏弱。 行情回顾：三季度苯乙烯期货上涨为主，指数收于8777（+22.8%），总持仓40.4（-9）万手。10月7日，华东江阴港主流自提8650元/吨，江苏现货8600/8650元/吨，10月下8550/8620元/吨。三季度OPEC+减产，油价持续攀升至90美元/桶以上，纯苯在北美芳烃调油需求的带动下，大幅去库，在成本端的强势带动下，苯乙烯尽管供应过剩，也只能被动跟涨。 表1苯乙烯产业链价格监控（截至10.7） 更新时间 单位 现值 周前值 周涨跌 周涨跌幅 月前值 月涨跌 月涨跌幅 期现价格EB连一 日 元/吨 8917 8917 0 0.0% EB连二 日 元/吨 8789 8789 0 0.0% EB连三 日 元/吨 8685 8685 0 0.0% 华东现货 日 元/吨 8650 9100 -450 -4.9% 9350 -700 -7.5% 价差连一基差 日 元/吨 -267 183 -450 基差率 日 -3.1% 2.0% -5.1% M1-M2月差 日 元/吨 128 128 0 上游动态SC原油 日 元/桶 713.2 713.2 0.0 0.0% 736.50 -23.3 -3.2% 乙烯美金 日 美元/吨 891 891 0 0.0% 841 50 5.9% 纯苯 日 元/吨 7715 8200 -485 -5.9% 8915 -1200 -13.5% 即期汇率 日 7.30 7.30 0.00 0.0% 7.27 0.03 0.4% 苯乙烯非一体化成本 日 元/吨 9098 9481 -383 -4.0% 9915 -817 -8.2% 生产利润 日 元/吨 -448 -381 -67 60 -508 进口利润 日 元/吨 -223 -51 -172 109 -332 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨）图2：苯乙烯主力合约与基差走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、行业景气度低迷，成本端是最大风险 三季度中国苯乙烯总产量408万吨，环比增加8.2%，同比增加20%。共有4套装置共计 122.5万吨新产能投产，包括7月份的安庆石化和8月份的浙石化二期，总产能达到2129万吨。期间行业平均开工率71.8%，较二季度小幅提升0.6个百分点。检修规模在6-7月份达到顶峰后，开始逐渐下降，8月末部分装置出现计划外停车，造成短期供应扰动。进入10月份，后续检修计划稀少，开工率升至75%以上，加上新装置产能完全释放，产量预计稳中有升。 四季度装置启停调整不多：10月检修125万吨，包括中海油壳牌72（计划11月底重启），山东华星8，以及华盛泰富45（故障，停半个月）；10月重启45万吨，仅天津渤化。目前，2023年停车且尚未确定重启时间的产能约120万吨，较二季度增加30万吨，除茂名石化2# 40万吨装置外，其余均为20万吨以下的小装置，生产受利润影响较大。在一体化、大装置陆续投产的阶段，不具成本优势的小产能将被彻底挤出市场。 新增产能多在岁末年初，四季度增量压力有限。2023年新产能投产进度：连云港60万吨 /年12月26日投料，中委广东80万吨/年2月26日投料，淄博峻辰50万吨/年3月底投产。 浙石化二期60万吨PO/SM5月10日投产，6月18日产出。安庆石化40万吨7月初投料。四 川石化2.5万吨Q2投产。宁夏宝丰20万吨8月21日投产，浙石化二期60万吨（乙苯脱氢） 8月22日投产。洛阳石化12万吨计划年底，山东京博68万吨推迟到24年初。 主动去库完成，库存水平已至低位，下一轮补库周期暂不明朗。截至9月末，苯乙烯工厂 和港口总库存20.2万吨，环比+1（前值+0.3）万吨，两连升，同比-3%（前值-9%）。其中，江 苏港口库存7.6万吨，环比+2.3万吨（前值+1），三连增。商品量5.1万吨，环比+1.1（前值+0.7） 万吨，流通率大幅回落，抵港量持续增加，逼近4万吨/周，提货低位，但货权大多转移至下 游。厂库13.6万吨，环比+0.1（前值+0.1）万吨，处于中性水平，工厂库存压力不大。 图3：苯乙烯开工率及周产量（万吨）图4：苯乙烯产业总库存（万吨） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 油价趋于见顶，纯苯利润高位，苯乙烯最大风险来自成本端。OPEC+在三季度一再延长减产期限至年底，同时美国原油需求较好，EIA库存降至低位，美国在高油价下迟迟未能完成战略石油储备的补充，期间原油最大涨幅逾20%，解释了绝大部分苯乙烯的涨幅。但近期，对于90-100美元/桶区间的油价出现了一些分歧，沙特可能在明年开始增产，以及美债预期收益继 续上升，加剧了对经济衰退的忧虑，油价继续上行的动力变得不足。直接原料纯苯，在美国芳烃调油需求的带动下，实现了高库存的有效去化，加工费跃升至2000元/吨附近。由于包括苯乙烯在内的纯苯下游增速相对较高，纯苯的供需结构非常健康。但四季度随着调油需求下降，纯苯库存有望见底回升，带动加工费的回落。 图5：纯苯-石脑油利润（元/吨）图6：纯苯华东港口库存 图7：乙烯利润（美元/吨）图8：苯乙烯非一体化利润 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 三、国产替代完成，汇率贬值压力下降 2023年7-8月，中国苯乙烯进口量14万吨，月均与二季度基本持平，沙特因低成本优势， 始终占据主要进口地位。同期中国出口7万吨，以去往韩国为主。从进出口格局看，随着国产 苯乙烯的日趋成熟，净进口量已经连续四个月控制在5万吨以内，对国内供需影响十分有限。进出口更多地充当类似全球苯乙烯贸易流的中转环节，即扮演“中东-亚洲-北美”的跳板。 由于全球贸易环境的恶化，以及美国利率的居高不下，外资流出压力等，导致了三季度人民币兑美元汇率处于相对弱势。随着8-9月中国经济呈现边际回暖，人民币继续贬值压力明显下降，外盘对内盘的支撑作用随之减弱。 图9：苯乙烯月度净进口量（万吨）图10：苯乙烯即期进口利润（华东-CFR中国） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 四、受益终端消费旺盛，下游总需求平稳 年内下游产能高速扩张，其中PS与ABS是主力军，1-8月份苯乙烯总消费1043万吨，累计同比增速高达15%，创过去五年新高。下游短期快速扩张的副作用，是子行业开工率的明显下降和行业利润的大幅缩水，例如PS开工率从7成左右下降至5成，ABS利润从年初的2000- 3000元/吨，下滑至不足1000元/吨，往日荣光不再。 近年下游新投产能：EPS（安徽嘉玺20、大连嘉盛12、河南远东程益20、青岛任庚20、安庆兴达18、河北信泰24、达路旺12）；PS（道尔10、菏泽玉皇20、惠州仁信9透+9改、山东岚化10、宁波利万20+20+47.5、海湾化学20、衡水佰科10、盛腾科技10、浙江一塑40、利华益20、奇美35+17、星辉15、连云港石化40、安庆兴达12）；ABS（漳州奇美45、广西科元10、乐金惠州45、辽宁金发60+60、利华益20+20、浙石化40+20、揭阳60、宁波台化25）。 【EPS】：周产量4.03万吨，环比减少4.91万吨，减幅54.92%（中国EPS产能703万吨/年）。双节假期，华东、华南、东北及西北部分装置季节性停车。9月份ESP需求呈现回暖，华东、华南家电包装需求好转，叠加开海后海鲜保鲜箱需求增加；北方保温板材需求同样小幅回暖，东北、华北等保温板材需求回升，但受制于整体房地产市场疲软，增幅相对有限。 【PS】：周产量6.76万吨，行业产能利用率52.69%，较上周-0.11%（中国PS产能611万吨/年）。江苏某12万吨装置开始为期1个月停车检修；某20万吨装置重启，周内整体产量微幅减少。PS成本压力依然较大，行业仍在亏损范围徘徊，装置减产后低位运行，供应压力整体较小。随着原料回调，市场避险观望情绪较浓，获利盘积极让利走货，降价销售操作增加。PS10月供应或较9月小幅增长，但受行业利润影响，产量恢复空间整体不大。 【ABS】：周产量12.5万吨，较上周增0.46万吨，行业开工91.74%，较上周增3.44%，天津大沽装置检修完毕。10月份个别厂家有检修计划，但新装置产能释放，整体供应或微降；终端家电厂基本维持刚需采购为主，10月份ABS整体依旧处于供大于求状态，渠道库存较高。 图11：EPS开工率图12：PS开工率 图13：ABS开工率图14：苯乙烯主力下游利润（元/吨） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 【汽车行业】据中汽协数据：2023年1-8月汽车产量为1822万辆，同比增长7.4%，较前值持平，止降。其中新能源543万辆，增长37%，较前值下降3个百分点，8月市占率升至32.8%；出口294万辆，同比增加62%，较前值下降6个百分点。 【家电行业】1-8月份，空调、冰箱、洗衣机累计产量分别高达16.5%、14.5%、23.6%。房地产竣工后周期带来的家电消费，以及冰箱强劲的出口，作了主要贡献。10月份三大白电总排产2238万台，同比实际产量增加1.1%，其中冰箱表现最好，空调、洗衣机有所下滑。 图15：汽车销量及增速图16：四大家电产量增速 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(
