铝月报：旺季需求面临考验，上冲遇阻

行业 铝月报 日期 2023年10月10日 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 旺季需求面临考验，上冲遇阻 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》 2023-02-22 《2023年3月河南氧化铝企业调研报告》 2023-03-28 近期研究报告 观点摘要 宏观方面，美国9月制造业PMI以及新增非农就业数据均远超市场预期，而近期美国罢工潮扩大，未来通胀或仍面临压力，美联储多位官员表示将“进一步提升利率并将其维持在限制性水平上”，鹰派预期升温支撑美元以及美债收益率维持高位，对风险资产价格均形成较大压力。此外十月巴以冲突开启，加剧市场对海外需求前景担忧，宏观偏空氛围浓厚，短期对铝价形成压力。基本面上，海外供应压力有限，国内截至九月末云南地区铝厂基本完成复产，十月新投产能预期有限，需关注云南地区水电供应情况，由于当地电力供需的结构性矛盾料将深化，预计季节性限电限产或成常态。需求端，国内稳增长政策不改，但金九银十旺季渐至尾声，政策刺激以及旺季需求面临考验，库存变化成为关注焦点。盘面来看，铝价在前期突破震荡区间上边沿后遇阻回落，重新回到震荡区间内，短期或面临进一步调整。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、基本面之供应端..................................................................................................-5- （一）、铝土矿市场：北方矿供应趋紧格局不改..............................................-5- （二）、氧化铝：期价冲高回落，高位运行为主..............................................-6- （三）、电解铝：运行产能继续增长但增速放缓..............................................-7- （四）、库存端：维持低位水平，十月或面临弱累库压力..............................-9- 三、基本面之需求端................................................................................................-11- （一）、地产端：稳增长政策不改，竣工数据保持亮眼................................-11- （二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................-12- 四、行情展望：旺季需求面临考验，上冲遇阻....................................................-13- 一、行情回顾 如八月月报所述，铝价在低库存底层逻辑支撑下，九月份走出偏强运行态势。月内沪铝指数突破去年八月以来的震荡区间上边沿，最高至19620元/吨。月内宏 观面压力依然不减，海外方面，虽然9月美联储议息会议暂停加息，但声明中表示将今年GDP增速预测显著上修至2.1%（1%），并维持后续继续加息可能性，机构将明年降息时点预测从二季度推迟至四季度，降息幅度亦明显下调，美元指数以及美债收益率持续走高，对风险资产压制日益凸显。国内稳增长势头不改，月内央行超预期降准、放松楼市政策等继续传递积极信号，铝市在国内政策乐观预期与下游现实边际改善共振之下获得支撑，同时在“金九银十”旺季需求边际向好带动下，九月份铝价持续震荡偏强。氧化铝期货方面，主力合约2311月初一度 冲高至3203元/吨，月内由于受到河南地区铝土矿复垦影响，北方氧化铝企业减产运行，叠加下游电解铝企业复产节奏加快，供减需增预期增强推动氧化铝价格偏强运行。盘面来看，九月份沪铝指数开盘于18940元/吨，最高至19620元/吨， 最低18825元/吨，报收于19415元/吨，较上月末上涨2.56%。截至九月末，指 数总持仓52.7万手，较上月末减少80725手，成交量较上月末增加35.9万手至 752.2万手。伦铝月开盘于2206美元/吨，最高至2355美元/吨，最低2171美元 /吨，报收于2349.5美元/吨，较上月末增加6.72%，月底持仓量62.2万手，较 上月末减少36480手，成交量较上月末增加11985手至35.5万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场：北方矿供应趋紧格局不改 九月份北方地区矿端供应趋紧状况不改，矿价维持坚挺，南方地区矿价则稳定运行为主。具体来看，河南因复垦政策导致矿现货供应紧缺，暂未闻有复产预期，带动山西地区矿石现货市场偏紧，两地矿价暂维持高位运行，部分氧化铝厂采用部分进口矿石补充，虽然山西河南地区氧化铝厂进口矿用矿成本较高，但月末氧化铝行业利润较前期得到修复，进口矿用矿意愿相对有所提升。贵州、广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定，暂未出现过多变动，价格维持稳定运行。截至月末，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在470-490元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在485-505元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在330-390元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在315-330元/吨。 进口方面，由于北方铝土矿供应偏紧，进口矿用矿意愿提升，月内进口矿价小幅走强。截至月末，几内亚铝土矿CIF升至69.5美元/吨，澳洲铝土矿CIF平均价维持在52美元/吨，几内亚、澳大利亚矿石仍以执行长单为主。国内铝土矿偏紧，吸引了来自其他非主流铝土矿进口国的矿石，少量来自老挝、黑山、土耳其等国家的铝土矿进入中国。据中国海关总署，2023年8月中国共进口铝土矿1163.48万吨，环比减少9.88%，同比增加17.37%。2023年1-8月，中国共进口铝土矿9670万吨，同比增加11.7%。1-8月，自几内亚进口6923.93万吨，同比 增加42.95%，占进口铝土矿总量的71.6%；自澳大利亚进口2181.92万吨，同比减少3.11%，占进口铝土矿总量的22.56%。 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） （二）、氧化铝：期价冲高回落，高位运行为主 截至9月末，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2953元/吨， 较上月末上涨38元/吨。山东地区报2880-2960元/吨；河南地区报2930-2980 元/吨；山西地区报2930-3010元/吨；广西地区报2920-3020元/吨；贵州地区报 2900-2960元/吨；鲅鱼圈地区报2950-3000元/吨。海外市场，截止月末，西澳 FOB氧化铝价格为342美元/吨，美元/人民币汇率维持在7.2附近，海运费维持 24.5美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约3051元/吨左右，高于国内氧化铝价格110元/吨，进口窗口自7月27日短暂开启之后重新回到关闭状态，值得注意的是氧化铝进口亏损自9月8日以来逐日收窄。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，9月（30天）中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天，主因广西地区部分产能因矿石供应紧张处于停产状态，叠加山东、山西地区个别氧化铝厂因检修影响整体产能开工，故9月日均产量较8月有所下降。从环比数据来看，9月总产量环比8月减少4.1%。从同比数据来看，9月氧化铝产量同比去年增加0.4%。截至9月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。1-9月中国氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。预计10月广西地区将恢复部分此前停产产能，但新投产能放量缓慢，叠加部分企 业于10月份有检修计划，整体开工或将小幅下滑，河南三门峡地区矿山短期内无 复产计划，当地矿石供应紧缺将持续限制部分产能，整体产能变动不大，山西地区于9月检修的企业已于10月上旬复正常生产，大部分企业受近期氧化铝矿石及 烧碱等成本上移影响或难以进一步提产。此外，山东、河北地区9月份检修的企业均已恢复生产，预计十月日均产量环比增加。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图8：氧化铝产能及开工率（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 图9：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：运行产能继续增长但增速放缓 根据上海有色数据显示，2023年9月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨， 同比增长5.5%。9月份国内电解铝日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。9月份国内铝棒等铝水下游开工整体持稳，部分铝厂合金化比例仍出现上调的情况，国内铝水比例环比增长0.4个百分点，同比增长4.9个百分点至73.2%左右。9月份，国内电解铝运行产能小幅增长，主因云南、贵州等部分产能转移项目的持续投产，部分企业出现小规模检修，其他地区产能变动不大。截止目前国内电解铝建成产能约为4519万吨（包含部分已建成未投产及未退出产能），国内电解铝运行产能增长 至4294万吨附近，全国电解铝开工率约为95%，环比增长0.3个百分点。进入10月份国内供应端波动预期不大，国内电解铝集中性复产基本完成，年内或无较大的复产预期，目前国内待复产产能主要分布在辽宁、云南、贵州、四川等地合计129万吨左右，但大部分不具备快速复产的条件，其他的产能多在建设或指标方面等问题闲置产能。目前电解铝行业盈利可观，企业多持稳生产为主，短期无主动减产的出现，另外云南等地区水电发挥较为稳定，预计省内电解铝短期持稳运行为主。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：中国电解铝在产产能（万吨）图12：国内电解铝月度产量及开工率（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：维持低位水平，十月或面临弱累库压力 截至九月末，根据上海有色统计数据，国内电解铝锭社会库存49.6万吨，较 上月末增加0.3万吨，较2022年历史同期库存下降12.4万吨，继续位于近五年同期低位。进入九月份传统旺季，铝锭库存去化并不明显，但在供应端高产能高开工率以及进口铝锭流入压力之下仍保持历史低位水平，对铝价形成较强支撑。不过需要注意的是，月末处于中秋国庆双节长假前夕，因节前备库造成需求增加，叠加地区间流转，部分货源在途，月末最后一周电解铝社会库存降幅明显，再度向下突破50万吨库存大关。但铝价高企，节