成本管控卓有成效，公司业绩稳健向好

证券研究报告公司研究公司点评报告平煤股份（601666）投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 成本管控卓有成效，公司业绩稳健向好 2023年10月11日 事件：2023年10月11日，平煤股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比下降18.10%，实现归母净利润31.38 亿元，同比下降33.63%；扣非后净利润30.28亿元，同比下降36.48%。经营活动现金流量净额69.03亿元，同比增长8.94%；基本每股收益1.36元/股，同比下降33.63%。资产负债率为64.60%，同比下降3.39pct，较 2022年全年下降1.99pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入71.27亿元，同比下降18.98%，环比二季度下降2.89%；单季度归母净利润9.04亿元，同比下降33.68%，环比二季度下降16.89%；单季度扣非后净利润9.07亿元，同比下降32.88%，环比二季度下降17.43%。 点评： 成本管控较大程度对冲了煤价下跌对业绩的影响，毛利率降幅有限。2023年前三季度公司原煤产量2305万吨，同比增长38万吨（+1.66%）；其中，三季度原煤产量768万吨，同比基本持平。受三季度商品煤价 格大幅下降的影响，公司前三季度吨煤售价为955元/吨（-16.61%）。但需要注意的是，公司坚定以质量效益为中心，加强成本管控，公司前三季度吨煤成本降至647元/吨（-12.51%）；吨煤成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。公司煤炭业务前三季度毛利率达32.27%，低于去年同期的35.43%，整体降幅有限。 系列市值管理措施陆续推出，彰显公司未来稳定发展的信心。2023年8-9月，公司公告部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份，包括董事长李延河先生在内的13人合计计划增持股份不低于28万股。截至9月21日，共增持股份22.05万股，增持计划尚未实施完毕。2023年 8-9月，公司控股股东中国平煤神马集团及其高管增持上市公司股份， 控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股 票，金额1亿元-2亿元，包括集团董事长李毛先生在内的4人计划合 计增持股份不低于10万股。此外，2023年9月，公司公告拟通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将用于股权激励。公司计划在董事会审议通过回购方案之日起12个月内，以不超过人民币12.78元/ 股回购股份，资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元。系列市值管理举措有助于增强投资者的投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。 可转债具备转股条件，有望助力公司中长期发展。2023年3月，公司发行可转换公司债券募集资金29亿元，其中拟投入26亿元用于煤矿智能化建设改造项目，该项目建设3年，之后每年节省约7亿元生产成本。 随着资金的落实，矿井智能化建设进程有望加速推进，有利于提高煤矿生产和管理效率，为实现高质量转型发展赋能。2023年9月，公司公告“平煤转债”自2023年9月22日起可转换为公司股份，转股价9.06 元/股。随着未来转股进程逐步推进，公司的资本结构有望得到进一步改善，有利于公司长期稳健发展。 现金分红比例有望提高，股东回报彰显投资价值。2023年9月，在公司业绩说明会上，针对投资者关心的分红问题，公司总经理张国川表示： 现金分红比例至少达到公司承诺的可分配净利润的35%，不排除提高年分红比例的可能性。需要注意的是，2020-2022年公司分红比例分别为60%、60%、35%，截至10月9日，公司股息率为8.36%，未来若进一步提高分红比例，公司的股东回报有望进一步增厚。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股 股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为41.82亿、57.07亿、72.12亿，EPS分别1.81/2.47/3.12元/股；截至10月10日收盘价对应2023-2025年PE分别为5.58/4.09/3.23倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 29,699 36,044 32,633 35,264 41,355 同比(%) 32.6% 21.4% -9.5% 8.1% 17.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,922 5,725 4,182 5,707 7,212 同比(%) 110.6% 95.9% -27.0% 36.5% 26.4% 毛利率(%) 27.6% 34.4% 28.2% 32.9% 34.3% ROE(%) 17.4% 26.3% 17.5% 21.3% 23.7% EPS（摊薄）（元） 1.26 2.47 1.81 2.47 3.12 P/E 6.63 4.37 5.58 4.09 3.23 P/B 1.17 1.15 0.97 0.87 0.77 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月10日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E会计年度2021A2022A2023E2024E202 流动资产 14,145 20,147 18,451 18,211 22,104营业总收入29,69936,04432,63335,26441,3 货币资金 8,903 14,082 11,594 11,431 14,355营业成本21,50723,65323,41523,65727,1 应收票据 0 475 216 272 营业税金及 342附加9361,2469791,0581,2 应收账款 2,028 2,530 3,576 3,381 3,966销售费用24324416317620 预付账款409281281284326管理费用9889368479161,0 存货 666 429 577 557 625研发费用56066059864675 其他 2,139 2,349 2,205 2,286 2,491财务费用1,0081,18688891391 非流动资产 49,773 54,011 58,636 62,408 66,177减值损失合-200-900 计 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 5E 55 73 41 7 74 8 5 1,731 1,765 2,353 2,560 2,836 投资净收益93 139 156 169 198 长期股权投资 无形资产 7,199 8,791 10,782 12,590 13,347 营业利润4,324 8,393 6,096 8,291 10,449 固定资产（合32,31334,38536,29537,64038,636其他-206134208224263 资产总计 63,91874,15777,08680,61988,281 利润总额 4,2828,3026,0058,19610,357 其他8,5299,0699,2069,61911,358营业外收支-42-91-91-96-92 短期借款 4,0227,2617,2617,2617,261 净利润 3,2716,1814,5226,1727,800 流动负债28,80937,94238,35038,56442,033所得税1,0112,1201,4822,0232,557 应付账款 4,9585,1595,4245,3696,170 归属母公司 净利润 2,922 5,7254,1825,7077,212 益 应付票据10,90112,96612,83012,96314,889少数股东损 349457341465588 其他8,92812,55612,83412,97113,713EBITDA7,52812,2939,10211,63613,860 负债合计44,69949,38249,79050,00553,473 EPS(当 年)(元) 1.26 2.47 1.81 2.47 3.12 非流动负债 15,890 11,440 11,440 11,440 11,440 长期借款 566 1,364 1,364 1,364 1,364 其他 15,324 10,077 10,077 10,077 10,077 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 金流 经营活动现 2,4303,0183,3583,8234,4118,437 10,920 7,560 10,217 14,149 16,78921,75723,93826,79130,397净利润3,271 6,181 4,522 6,172 7,800 63,918 74,157 77,086 80,619 88,281 折旧摊销2,292 2,881 2,472 2,824 2,957 归属母公司股 负债和股东权 益 东权益 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,0741,2441,0291,0291,029 投资损失 -93 -139 -156 -169 -198 营运资金变 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动1,702785-3842912,498 营业总收入 29,699 36,044 32,633 35,264 41,355 其它191 -32 76 69 62 投资活动现 同比（%）32.6% 21.4% -9.5% 8.1% 17.3% 金流 -4,394 -10,463 -7,017 -6,498 -6,590 归属母公司净利2,922 5,725 4,182 5,707 7,212 资本支出 -3,552 -8,504 -6,584 -6,459 -6,511 同比（%） 110.6% 95.9% -27.0% 36.5% 26.4% 长期投资 0 351 -589 -207 -276 毛利率（%） 27.6% 34.4% 28.2% 32.9% 34.3% 其他 -842 -2,311 156 169 198 ROE% 17.4% 26.3% 17.5% 21.3% 23.7% 筹资活动现金流 -3,702 2,268 -3,031 -3,883 -4,635 EPS(摊薄)(元) 1.26 2.47 1.81 2.47 3.12 吸收投资 65 1,106 0 0 0 润 P/E6.634.375.584.093.23借款10,80911,189000 P/B 1.17 1.15 0.97 0.87 0.77 支付利息或 -1,992 -3,088 -3,029 -3,883 -4,635 股息 EV/EBITDA 3.06 2.39 3.31 2.60 1.98 现金流净增加额 341 2,732 -2,488 -164 2,924 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委