国债期货月报：10月关注曲线重新走陡的兑现

行业 国债月报 日期 2023年10月10日 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564 宏观金融团队 10月关注曲线重新走陡的兑现 20230922【专题报告】国债期货两端超强为哪般？ 20230815【专题报告】债市新时代来临——写在央行降息和8月经济活动数据落地之际 近期研究报告 观点摘要 9月债市延续调整，主要冲击在于资金面继续偏紧和地产政策持续发力。而在10月，上述不利因素有望边际减弱，一是地产政策应进入落地观察期，对债市的影响将逐渐被消化，二是市场对于基本面维持温和复苏应有充分预期，9月经济数据边际改善对市场影响大概有限，三是随着政府债发行高峰过去，加上现金回流、缴准压力缓解的利好，资金利率由政策利率上方回落的动力应更大。 虽然10月初多省市公布再融资发行计划，引发市场对供给压力的担忧，但当前可能更多是情绪上的冲击，实质影响还要观察央行的相关流动性安排，我们认为央行的呵护意愿仍然强烈，加上当前市场利率已经处于政策利率上方，进一步走高的空间较为有限，后期回落的概率更大。 因此，我们继续对10月债市的乐观看法，特别是短端在9月大幅上行后已具备较高性价比，或在10月重新回落，而且考虑基本面应将维持复苏，短端表现好于长端的可能性较高。 套利策略建议关注：期现策略： （1）IRR策略：关注2年国债正套。 （2）基差策略：关注做多基差策略。跨期策略：不建议进行跨期策略。 跨品种策略：关注多短端空长端的做陡策略。 目录 目录.-3- 一、9月行情回顾.....................................................................................................-4- （一）国债期货行情回顾......................................................................................-4- （二）现券行情回顾..............................................................................................-5- （二）资金面回顾..................................................................................................-6- 二、债市环境分析....................................................................................................-8- （一）基本面情况：9月经济数据预计将维持改善.........................................-8- 1、8月国内经济延续边际修复，整体表现好于市场预期....................-8- 2、9月制造业景气回到扩张区间...........................................................-11- 3、预计9月国内经济将延续边际温和复苏..........................................-12- （二）政策面：关注财政端发力情况..............................................................-12- （三）资金面：再融资债发行使得10月收敛压力高于前期预期...............-13- 三、下月行情展望..................................................................................................-14- （一）市场逻辑梳理及下月展望........................................................................-14- （二）套利策略展望............................................................................................-14- 一、9月行情回顾 （一）国债期货行情回顾 表1：国债期货9月交易数据汇总（至9月28日） 品种月收盘 月最高 月最低 月结算 月涨 月涨跌幅 月日均成持仓量仓差 价 价 价 价 跌 （%） 交量 TL2312 98.820 100.780 98.010 98.790 -2.030 -2.01 23,924 35,084 6,038 TL2403 98.440 100.550 97.620 98.430 -2.170 -2.16 1,844 4,869 2,288 TL2406 98.100 99.200 97.280 98.100 -0.650 -0.66 158 280 #N/A 合计 25,926 40,233 8,326 T2312 101.785 102.345 101.440 101.780 -0.635 -0.62 77,778 183,775 7,732 T2403 101.435 102.095 101.095 101.425 -0.675 -0.66 3,255 10,839 5,240 T2406 101.115 101.440 100.780 101.080 -0.180 -0.18 310 1,222 #N/A 合计 81,343 195,836 12,972 TF2312 101.910 102.295 101.660 101.910 -0.420 -0.41 56,791 110,623 11,602 TF2403 101.700 102.165 101.470 101.695 -0.480 -0.47 1,689 5,988 1,693 TF2406 101.515 101.735 101.265 101.505 -0.075 -0.07 316 1,115 #N/A 合计 58,796 117,726 13,295 TS2312 101.185 101.355 101.065 101.190 -0.165 -0.16 35,933 68,164 17,630 TS2403 101.125 101.325 101.000 101.130 -0.200 -0.20 721 1,867 743 TS2406 101.080 101.155 100.970 101.080 0.015 0.01 185 446 #N/A 合计 36,839 70,477 18,373 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 9月意外降准未能有效改善资金面，在稳增长政策持续发力和资金面偏紧的制约下债市偏弱震荡，全线收跌。8月底出台的存量房贷利率调整和一线城市实 施“认房不认贷”等地产利好政策对月初债市冲击较大，十年国债收益率由2.6%下方上行至2.6425%附近。9月11日央行意外在盘中发布社融数据，社融总量大超预期但信贷数据未见明显改善，债市情绪有所回暖并重新回落至2.605%附近。9月14日晚间央行宣布于次日降准0.25个百分点，但税期、缴准和地方债发行高峰的流动性缺口较大，降准利好有限，资金面仍然偏紧，加上地产限购政策进一步放开、新增计划外国债发行带来的冲击，债市大幅回调，十年国债到期收益率于9月26日上行到2.6975%的阶段性高点。9月27日发布货币政策委员会第三季度例会新闻稿，会议指出要“加大宏观政策调控力度”、“搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，提振市场宽松预期，债市企稳回暖，月末十年国债到期收益率收于2.6675%。 截至9月28日收盘，三十年国债期货主力合约TL2312收报98.820元，月跌幅2.01%；十年国债期货主力合约T2312收报101.785元，月跌幅0.62%；五年国债期货主力合约TF2312收报101.910元，月跌幅0.41%；两年期国债期货主力合约TS2312收价报101.185元，月跌幅0.16%。 （二）现券行情回顾 9月短端利率上行幅度更大，国债收益率曲线平坦化上行。9月国内债市在地产等稳增长政策进一步发力的冲击下延续调整，国债、国开债收益率全面上行，其中短端利率上行幅度更大，主要是资金面受地方债供给高峰影响仍偏紧，至9 月28日，十年国债收益率报2.6675%，较上月末上行11.34bp，十年国开债收益率报2.7310%，较上月末下行4.44bp。 9月议息会议释放鹰派信号，降息预期降温以及经济增长强劲推动长端美债收益率大幅上行。虽然美国就业市场出现明显降温，非农就业人数持续回落，但整体表现依然强劲，就业韧性带来一定的通胀持续风险，因此9月议息决议后的新闻发布会上美联储主席表示通胀控制目标还需要看到更多进展，点阵图显示今年底前仍有再加息一次的可能，明年降息的幅度较上一次6月议息决议的结果减 小，市场降息预期落空，而9月暂停加息的预期早已被消化、对市场影响不大， 美债大幅上行，十年期上行到4.5%上方。至9月29日，十年美债收益率报 4.5900%，较上月末上行50bp，两年美债收益率报5.0300%，较上月末上行18bp。 国债到期收益率期限结构变动（中证）近三月国债期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国开债到期收益率期限结构变动（中证）美债到期收益率期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）资金面回顾 公开市场方面，9月加量续作到期MLF，并降准0.25%呵护流动性，政策利率和LPR均持平上月保持不变。本月有4000亿元MLF到期，央行加量续作了5910亿元，操作利率较上月持平为2.5%，挂钩MLF的LPR也均维持不变。9月15日央行还实施了年内二次降准，幅度为0.25%，降准后金融机构加权平均存款准备金率下降0.2%至7.4%，释放长期资金约5000亿元。另外为呵护短期资金缺口，下半月央行加大逆回购投放呵护跨月资金，全月共计实现逆回购净投放9180亿元。全口径计算，9月公开市场共实现净投放1.109万亿元。 9月资金面延续收敛态势。受地方债发行缴款、月中缴税、季末流动性压力等因素影响，中旬以来资金利率持续走高，月末隔夜资金R001由月初的1.6%左右持续上行至2.2%左右，7天利率R007由月初2%左右上行至2.5%附近，市场基准利率DR007自中旬以来持续处于政策利率OMO7天上方，二者利差不断扩大最高至43.58bp处于历史较高水平。1年资金进一步上行，9月国股大行1年同业存单 发行利率持续走高，最高至2.5%即1年MLF水平，但下旬以来出现见顶回落态势，月末录得2.4%。 公开市场投放与到期情况（月度）近一年MLF到期情况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源