月度宏观经济回顾与展望：假期消费释放哪些新信号

假期消费释放哪些新信号——月度宏观经济回顾与展望 研究结论 2023年中秋国庆假期长于去年，也长于2019年，为居民出游意愿和旅游消费增添动力。截至目前，已有相当多政府部门和第三方平台公布了假期数据，总体来说延续了今年以来的旺盛势头，同时也呈现出一些新的特征： 消费金额修复力度好于人次：根据文旅部发布的数据，本次假期国内旅游出游人数 8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。由于中秋与国庆相连，本次长假共8天，长于2019年（7天），考虑到今年“五一”（上一个5天长假）的人次和收入修复力度分别为119.09%、100.66%，“十一”旅游收入总额与人均消费额的恢复力度均较“五一”增强，但人次的恢复减弱，这一变化由假期更长（消费更多）、报复性出行意愿消退所带 来。值得注意的是，相比文旅部自身的预期来说，出游人次完成了92%，旅游收入完成了96%，人均消费达到预期的104%。 交通部公布跨区域人员流动量，超出节前预期：根据交通运输部10月6日的数据， 9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量累计21.97亿人次，日均约2.75亿人次，比2022年日均增长67.6%。值得注意的是，交通部首次公布了“全社会跨区域人员流动量”，相较以往口径来说克服了自驾导致公共交通（营业性客运）数据下降的问题。相比交通部之前的预测数据，实际数据达到了目标的107%。 机票临期降价主要原因在于供给提升：机票价格临期跳水是本轮假期中市场的一大焦点，例如光明网10月4日的报道显示，10月3日上海-成都的航班票价降幅近80%，北京出发，飞往兰州、深圳的机票价格降幅均在70%左右。这一现象的原因 主要在于供给提升，9月15日中国民航局召开月度新闻发布会介绍中秋国庆民航出行情况，本次假期民航针对2100万旅客出行预计日均保障国内客运航班14000 班、运输国内旅客196万人次，分别比2019年国庆假期增长18%、17%。但与此 同时，根据航旅纵横的数据，截至9月25日，中秋国庆假期间的机票预订量基本恢 复至2019年同期水平，即需求的改善未能完全填补供给的增加，导致价格承压。 服务与商品消费热度延续：根据国家税务总局的增值税发票数据，结合企业调研情况，中秋国庆假期，居民消费市场“活力足、人气旺”，消费相关行业销售收入同 比增长21.3%。其中，服务消费和商品消费同比分别增长20.9%和21.6%。对比五一假期（服务和商品消费的同比分别为28.7%和19.5%）来看，增速双双回落，不过由于5月基数优势更大，这一数据可比性相对一般。 互联网传播助推小众目的地：在互联网传播高度发达的今天，小众境内外旅游目的地较以往更容易得到关注，从“小众”走向“大众”的进程大大缩短。根据途家民 宿的数据，从民宿预订增幅来看，西北城市和小众城市增长最快。喀什民宿预订量较2019年同期增长45倍，博尔塔拉、淄博、山南、阿克苏、河池、云浮、儋州、 白城、乌兰察布等小众目的地预订量增幅均超2019年同期10倍以上。这一现象也适用于境外目的地，飞猪数据显示，马尔代夫、卢森堡、法属波利尼西亚、阿根 廷、埃及、肯尼亚等目的地履约规模在2019年的基础上呈现出数倍的增长，一定程度上也得益于欧美路线依旧存在短板。 综合来看，不论是与2019年还是与2022年相比，本次数据延续了之前假期所呈现的增长，其中最为亮眼的就是客单价的改善，而客单价恰恰是之前几次假期低于预期的指标。尽管天数更多的优势确实存在，但人均消费增加依旧是居民消费能力韧性的体现。随着个税扣除与存量房贷利率下调有关的政策进一步落地生效，对后续消费不妨更乐观一些。 风险提示：居民收入修复需要时间积累、消费需求不及预期的风险；房地产政策放松产生的效果不及预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年10月11日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 PMI有望继续维持在扩张区间——9月PMI2023-10-08 点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 假期消费释放哪些新信号？3 消费金额修复力度好于人次3 交通部公布跨区域人员流动量，超出节前预期3 机票临期降价主要原因在于供给提升3 服务与商品消费热度延续3 互联网传播助推小众目的地4 8月经济数据回顾4 价格有望开启上行周期4 动能改善，生产回暖4 暑期旅游旺盛叠加可选消费需求回升提振社零5 地产投资尚未企稳5 出口回升除了基数，或还有份额5 社融总量企稳，结构有待改善6 风险提示7 假期消费释放哪些新信号？ 2023年中秋国庆假期长于去年，也长于2019年，为居民出游意愿和旅游消费增添动力。截至目前，已有相当多政府部门和第三方平台公布了假期数据，总体来说延续了今年以来的旺盛势头，同时也呈现出一些新的特征： 消费金额修复力度好于人次 根据文旅部发布的数据，本次假期国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。 由于中秋与国庆相连，本次长假共8天，长于2019年（7天），考虑到今年“五一”（上一个5天长假）的人次和收入修复力度分别为119.09%、100.66%，“十一”旅游收入总额与人均消费额的恢复力度均较“五一”增强，但人次的恢复减弱，这一变化由假期更长（消费更多）、报复性出行意愿消退所带来。 值得注意的是，相比文旅部自身的预期（9月30日文旅部预计今年中秋国庆节假期全国国内旅游出游8.96亿人次，同比增长86%，实现国内旅游收入7825亿元人民币，同比增长138%）来说，出游人次完成了92%，旅游收入完成了96%，人均消费达到预期的104%。 交通部公布跨区域人员流动量，超出节前预期 根据交通运输部10月6日的数据，9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量（包括营业 性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次，日均约 2.75亿人次，比2022年日均增长67.6%。值得注意的是，交通部首次公布了“全社会跨区域人员流动量”，相较以往口径来说克服了自驾导致公共交通（营业性客运）数据下降的问题。相比交通部之前的预测数据（全社会跨区域人员流动量20.5亿人次，日均2.57亿人次，比2019年同期日均增长11.5%，比2022年同期日均增长58.8%），实际数据达到了目标的107%。 机票临期降价主要原因在于供给提升 机票价格临期跳水是本轮假期中市场的一大焦点，例如光明网10月4日的报道显示，10月3日上海-成都的航班票价降幅近80%，北京出发，飞往兰州、深圳的机票价格降幅均在70%左右。 这一现象的原因主要在于供给提升，9月15日中国民航局召开月度新闻发布会，介绍中秋国庆民航出行情况，本次假期民航针对2100万旅客出行预计保障航班13.7万班，日均超过1.7万班。 其中，日均保障国内客运航班14000班、运输国内旅客196万人次，分别比2019年国庆假期增 长18%、17%。但与此同时，根据航旅纵横的数据，截至9月25日，中秋国庆假期间的机票预 订量基本恢复至2019年同期水平，即需求的改善未能完全填补供给的增加，导致价格承压。 服务与商品消费热度延续 根据国家税务总局的增值税发票数据，结合企业调研情况，中秋国庆假期，居民消费市场“活力足、人气旺”，消费相关行业销售收入同比增长21.3%。其中，服务消费和商品消费同比分别增长20.9%和21.6%。对比五一假期（服务和商品消费的同比分别为28.7%和19.5%）来看，增速双双回落，不过由于5月基数优势更大，这一数据可比性相对一般。 互联网传播助推小众目的地 在互联网传播高度发达的今天，小众境内外旅游目的地较以往更容易得到关注，从“小众”走向“大众”的进程大大缩短。根据途家民宿的数据，从民宿预订增幅来看，西北城市和小众城市增长最快。喀什民宿预订量较2019年同期增长45倍，博尔塔拉、淄博、山南、阿克苏、河池、云 浮、儋州、白城、乌兰察布等小众目的地预订量增幅均超2019年同期10倍以上。这一现象也适用于境外目的地，飞猪数据显示，马尔代夫、卢森堡、法属波利尼西亚、阿根廷、埃及、肯尼亚等目的地履约规模在2019年的基础上呈现出数倍的增长，一定程度上也得益于欧美路线依旧存在短板。 综合来看，不论是与2019年还是与2022年相比，本次数据延续了之前假期所呈现的增长，其中最为亮眼的就是客单价的改善，而客单价恰恰是之前几次假期低于预期的指标。尽管天数更多的优势确实存在，但人均消费增加依旧是居民消费能力韧性的体现。随着个税扣除与存量房贷利率下调有关的政策进一步落地生效，对后续消费不妨更乐观一些。 8月经济数据回顾 价格有望开启上行周期 8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，环比0.3%，前值0.2%： 8月CPI同比转正，基数效应、油价等降幅收窄、服务价格涨幅走扩是主要支撑。食品项同比下降0.5%，与上月持平，其中猪价同比-17.9%，降幅比上月收窄8.1个百分点；与油价联系紧密的交通工具用燃料同比-4.5%，降幅同比收窄8.7个百分点；服务价格同比上涨1.3%，比上月增加0.1个百分点，其中旅游同比上涨了14.8%，涨幅远超季节性，今年7-8月旅游价格环比分别上涨了10.1%和1.4%，远高于2019年同期的7.5%和0.5%。 暑期旅游热度颇高，带动相关价格上涨。《2023年暑期旅游市场监测报告》显示，今年暑期（6—8月）国内旅游人数达18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元，热度显著高于2019年同期；携程发布的《2023年暑期出游市场报告》同样显示，今年暑期国内旅游市场较2019年实现全面增长，国内景区门票预订人次恢复至2019年的315%。以旅游为代表的服务业需求的修复正带动相关价格回升，据统计局，8月飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大。 PPI同比-3%，前值-4.4%，环比0.2%，前值-0.2%。PPI同比大概率已过拐点，8月PPI同比降幅继续收窄，环比已转正至0.2%。PPI的上行动能主要来自两方面，一是下半年基数逐月走低，二是地产等稳增长政策相继落地，带动有色、黑色等金属价格上涨。结构上看，石油、煤炭等相关行业价格同比降幅大幅收窄，石油和天然气开采业同比-10.6%，降幅收窄10.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降6.6%，收窄4.0个百分点；不过计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，降幅有所扩大。 目前价格底和政策底已基本确认，经济动能或已度过压力最大的阶段，后续随着价格的高基数效应逐步消退、稳增长政策落地生效，两项价格指数有望进一步上行，不过年内PPI同比或难以转正。 动能改善，生产回暖 8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提升0.8个百分点，其中制造业同比增长5.4% （前值3.9%，下同），两年平均增速也回升至4.2%（3.3%），出口同比增速改善、工业企业库存周期见底等因素可能共同助推了生产端上行。 大部分行业