系列点评四十一：自主再创新高 新能源持续向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月10日 自主再创新高新能源持续向上 13% 7% 2% -3% -9% -14% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）8月销量点评：8月自主同比向上电动化转型持续发力 2023.09.18 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2023H1：电动化转型加速自主高端化向上 2023.08.28 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）7月销量点评：7月自主表现亮眼新能源持续发力 2023.08.10 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评四十一 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 10.07 股票代码： 601238 52周最高价/最低价： 13.1/9.88 总市值(亿) 1,055.91 自由流通市值(亿) 1,055.91 自由流通股数(百万) 10,485.70 广汽集团 沪深300 事件概述 公司发布2023年9月产销快报，9月公司汽车批发销售23.7万辆，同比+2.1%，环比+23.8%。1-9月累计批发179.4万辆，同比-1.7%； 广汽本田9月批发6.1万辆，同比-11.0%，环比+44.7%。1-9月 累计批发43.6万辆，同比-23.9%； 广汽丰田9月批发9.2万辆，同比-3.75%，环比+30.9%。1-9月 累计批发68.6万辆，同比-10.3%； 广汽乘用车9月批发3.7万辆，同比+11.32%，环比-0.8%。1-9 月累计批发29.6万辆，同比+10.7%； 广汽埃安9月批发5.2万辆，同比+71.89%，环比+14.6%。1-9 月累计批发35.1万辆，同比+92.5%。 相对股价% 分析判断: ►9月新能源表现强势广汽新能源再创新高 9月行业表现强势，广汽新能源再创新高。根据乘联会预测，新能源乘用车批发83万辆，同比+23%，环比+4%，新能源渗透率有望达到36%。考虑到有竞争力产品的不断推出，价格促销力度不断加大，9月的消费者购买热情持续释放。广汽新能源表现亮眼，整体新能源批发销售5.8万辆，同比+70.4%，再创新高。政策层面，商务部将推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措，促进汽车消费。 ►自主销量稳健埃安热度再增 传祺9月销量稳健，持续智能电动产品布局。广汽乘用车9月批 发3.7万辆，同比+11.32%，环比-0.80%；1-9月合计批发29.6 万辆，同比+10.7%。据广汽传祺微博，传祺9月MPV销量1.6万辆，连续8个月销量破万，1-9月传祺MPV销量累计近12万辆。新车型方面，传祺新能源全尺寸SUVES9于10月1日开启预售，ES9分为ES9和ES9旅行者两款，分别售价为22.98w-24.98w、25.98w-26.98w，目前在国庆期间累计订单已突破 3000台。 下半年，广汽国际规划于11月中旬将在墨西哥进行品牌上市， 目前首批30家销售展厅正在全速推进建设中，将引入全新二代GS8和影速等车型，进一步拓展美洲市场，塑造中国中高端汽车品牌。我们看好广汽集团的国际化战略，覆盖更多海外消费者需求，驱动集团销量上升。 埃安再创新高，连续7月销量破4万。广汽埃安9月批发5.2万辆，同比+71.9%，环比+14.6%，销量再创新高。1-9月累计批 发35.1万辆，同比+92.5%。根据Hyper昊铂公众号，昊铂SSR于2023年10月9日开启交付，这也标志着中国首辆量产超跑的正式上市。我们认为，HyperSSR有望帮助昊铂建设品牌形象，展现昊铂品牌定位，开拓高端化全新市场。 ►合资销量环比上升持续推进电动化布局 合资销量环比上升，持续推动电动化布局。广汽丰田9月批发 9.2万辆，同比-3.75%，环比+30.88%。1-9月合计批发68.6万辆，同比-10.33%。根据广汽丰田公众号，9月三大旗舰车型凯美瑞、塞纳、汉兰达销量总计达3.5w台占总销量的43%，此外锋兰达月销量突破2万辆，同比增长113%。根据丰田全球官网显示，丰田已与LG签署电池供给协议，2025年开始，LG将向丰田每年供应20GWh的电池产能。根据财联社消息，丰田计划在2025年将丰田和雷克萨斯品牌的电动汽车年产量提高到60万 辆。广汽本田9月批发6.1万辆，同比-11.0%，环比+44.67%。 1-9月累计批发43.6万辆，同比-23.9%。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,234.1/1,469.1/1781.7亿元，2023- 2025年归母净利润为66.5/81.1/96.2亿元，对应EPS为 0.63/0.77/0.91元，对应2023年10日10日10.07元/股的收盘价，PE为16/13/11倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 123,408 146,908 178,171 YoY（%） 19.8% 45.4% 12.2% 19.0% 21.3% 归母净利润(百万元) 7,335 8,068 6,652 8,106 9,618 YoY（%） 22.9% 10.0% -17.6% 21.9% 18.6% 毛利率（%） 8.5% 7.5% 6.3% 7.0% 8.5% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.63 0.77 0.91 ROE 8.1% 7.1% 5.5% 6.3% 7.0% 市盈率 13.99 12.91 16.02 13.14 11.08 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 123,408 146,908 178,171 净利润 7,998 6,719 8,188 9,715 YoY(%) 45.4% 12.2% 19.0% 21.3% 折旧和摊销 6,760 6,190 7,455 8,809 营业成本 101,790 115,653 136,668 163,039 营运资金变动 -9,232 7,153 1,179 1,665 营业税金及附加 2,242 2,588 3,205 3,810 经营活动现金流 -5,349 8,953 5,273 9,138 销售费用 4,228 5,030 5,217 6,350 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 管理费用 4,168 5,299 5,992 6,568 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 -181 -183 -182 -106 投资活动现金流 -3,834 780 425 -1,705 研发费用 1,707 1,949 2,344 2,650 股权募资 22,324 93 0 0 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 债务募资 3,539 1 -3,023 -403 投资收益 14,317 12,400 13,050 12,420 筹资活动现金流 24,277 -458 -3,578 -868 营业利润 7,456 6,777 8,379 9,969 现金净流量 15,139 9,275 2,120 6,565 营业外收支 7 150 150 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,463 6,927 8,529 10,119 成长能力 所得税 -536 208 341 405 营业收入增长率 45.4% 12.2% 19.0% 21.3% 净利润 7,998 6,719 8,188 9,715 净利润增长率 10.0% -17.6% 21.9% 18.6% 归属于母公司净利润 8,068 6,652 8,106 9,618 盈利能力 YoY(%) 10.0% -17.6% 21.9% 18.6% 毛利率 7.5% 6.3% 7.0% 8.5% 每股收益 0.78 0.63 0.77 0.91 净利润率 7.3% 5.4% 5.6% 5.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.2% 3.1% 3.6% 3.9% 货币资金 39,524 48,800 50,920 57,485 净资产收益率ROE 7.1% 5.5% 6.3% 7.0% 预付款项 1,310 2,313 2,733 3,261 偿债能力 存货 12,362 13,288 15,706 18,741 流动比率 1.62 1.50 1.50 1.49 其他流动资产 38,596 46,295 51,351 57,747 速动比率 1.30 1.23 1.22 1.20 流动资产合计 91,792 110,696 120,710 137,234 现金比率 0.70 0.66 0.63 0.62 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 资产负债率 35.7% 39.5% 39.7% 40.8% 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 经营效率 无形资产 16,122 17,575 18,515 18,674 总资产周转率 0.58 0.58 0.65 0.72 非流动资产合计 98,229 102,780 106,864 111,135 每股指标（元） 资产合计 190,021 213,476 227,574 248,369 每股收益 0.78 0.63 0.77 0.91 短期借款 6,309 6,940 4,547 4,774 每股净资产 10.80 11.34 12.11 13.02 应付账款及票据 17,858 25,982 30,703 36,628 每股经营现金流 -0.51 0.85 0.50 0.86 其他流动负债 32,409 40,916 45,119 50,667 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 56,576 73,839 80,369 92,070 估值分析 长期借款 4,854 5,154 5,454 5,754 PE 12.91 16.02 13.14 11.08 其他长期负债 6,343 5,413 4,483 3,553 PB 1.02 0.89 0.83 0.77 非流动负债合计 11,196 10,566 9,936 9,306 负债合计 67,772 84,405 90,305 101,376 股本 10,487 10,581 10,581 10,581 少数股东权益 9,014 9,081 9,163 9,260 股东权益合计 122,248 129,071 137,269 146,993 负债和股东权益合计 190,021 213,476 227,574 2