2023年10月转债组合：领先指标边际改善，市场风格积极变化

证领先指标边际改善，市场风格积极变化 券 研——2023年10月转债组合 究主要观点 报日期: 告 2023年10月10日 海外方面，“小非农”不及预期，美联储加息预期转降。有“小非农” 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《政策持续发力，市场预期改善》 ——2023年09月12日 《股性或重于债性——2023年8月转债组合》 ——2023年08月07日 《预期可能先行，适当提升风险偏好——2023年7月转债组合》 ——2023年07月03日 固定收益月报 之称的美国ADP就业报告显示，9月美国私营部门就业人数经季节性 调整后仅增加了8.9万人，为2021年初以来最少，大幅不及预期的15万人，前值从17.7万人上修至18万。CME的FedWatch工具数据显示，美联储到11月维持利率不变的概率为79.6%，累计加息25个基点的概率为20.4%。 国内方面，假日经济表现强劲，领先指标改善。全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次，日均约2.75亿人次，比2022年日均增长67.6%。假期前七天，国内游出游人数达到了 7.54亿人次，同比增长78.9%；实现国内旅游收入6680.9亿元，同比增长132.6%。 总量领先指标改善。制造业PMI重返扩张区间，非制造业PMI扩张力度有所增强。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。 政策预期依然乐观。中国人民银行货币政策委员会例会强调，坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。人民币汇率或触发拐点。资金层面，北上资金2023年9月份净卖出 374.6亿元，环比8月份净卖出有所收窄。从汇率看，美元兑人民币中间价9月整体高位震荡，9月28日美元兑人民币中间价收于7.18。 投资建议 假期消费数据表现强劲，在强政策预期背景下，内需有望进一步提振，总量领先指标也边际改善，结合风险溢价模型信号，我们认为10月份可能相对积极有为。10月可转债组合建议关注：神马转债、北陆转债、锦鸡转债、齐翔转2、北港转债、优彩转债、本钢转债、平煤转债、长证转债、常银转债，其中前8只属于“动量”板块，后2只属于“双低”板块。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1大势研判3 1.1宏观基本面：假期经济数据靓丽，政策有望继续发力3 1.2市场研判：人民币汇率或触发拐点4 2模型信号：风险偏好或可提升5 310转债组合：进攻或优于防守5 3.110组合筛选5 3.2组合主要逻辑梳理6 4风险提示12 图 图1：北上资金持续流出（截至9月28日）4 图2：美元兑人民币中间价上行4 图3：风险溢价模型信号偏动量5 表 表1：10月转债组合（截至2023年9月28日）5 1大势研判 1.1宏观基本面：假期经济数据靓丽，政策有望继续发力 海外方面，“小非农”不及预期，美联储加息预期转降。2023年10月4日，有“小非农”之称的美国ADP就业报告显示，9月美国私营部门就业人数经季节性调整后仅增加了8.9万人，为 2021年初以来最少，大幅不及预期的15万人，前值从17.7万人上修至18万。ADP数据还显示，9月份薪资增长继续放缓，就业人员的工资同比增幅中位值为5.9%，是连续第12个月的同比下降，也是两年来的最小涨幅。对于换工作的人来说，薪资中位数增幅为9%，是2021年6月以来的最低增幅。“小非农”公布后， 触及4.88%这一2007年最高水平的10年期美国国债收益率从高位回落，突破5%关口的30年期美债收益率同样从阶段性高位回落。2023年10月5日，CME的FedWatch工具数据显示，美联储到11月维持利率不变的概率为79.6%，累计加息25个基点的概率为20.4%。 国内方面，假日经济表现强劲，领先指标改善。10月5日，美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。10月6日，交通运输部数据显示，9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次，日均约2.75亿人次，比 2022年日均增长67.6%。同日，文化和旅游部数据中心数据显 示，假期前七天，国内游出游人数达到了7.54亿人次，同比增长 78.9%；实现国内旅游收入6680.9亿元，同比增长132.6%。总量领先指标改善。制造业PMI重返扩张区间，非制造业 PMI扩张力度有所增强。2023年9月30日，国家统计局公布2023年9月中国采购经理指数运行情况。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。分行业看，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.4个百分点；服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4个百分 点。从行业看，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。 政策预期依然乐观。中国人民银行货币政策委员会2023年第 三季度（总第102次）例会于9月25日在北京召开，会议强调，坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。坚持“两个毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 1.2市场研判：人民币汇率或触发拐点 资金层面，北上资金2023年9月份净卖出374.6亿元，环比 8月份净卖出有所收窄。从汇率看，美元兑人民币中间价9月整体高位震荡，9月28日美元兑人民币中间价收于7.18。 图1：北上资金持续流出（截至9月28日）图2：美元兑人民币中间价上行 北向成交净买入（亿元）中间价:美元兑人民币 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 -1000.00 -1500.00 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2模型信号：风险偏好或可提升 从动态风险溢价模型1给出的仓位配置建议可以看出，80%配置“动量策略”，和前一月相比风格发生较大变化。结合当前宏观经济环境以及市场估值情况，我们认为当前市场风格和总量分析较为一致，市场或可适当提升风险偏好。 图3：风险溢价模型信号偏动量 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 310转债组合：进攻或优于防守 3.110组合筛选 假期消费数据表现强劲，在强政策预期背景下，内需有望进一步提振，总量领先指标也边际改善，结合风险溢价模型信号，我们认为10月份可能相对积极有为。10月可转债组合建议关 注：神马转债、北陆转债、锦鸡转债、齐翔转2、北港转债、优彩转债、本钢转债、平煤转债、长证转债、常银转债，其中前8只 属于“动量”板块，后2只属于“双低”板块。 证券代码 剩余期 中信行业限 所属策 略 债券余 额（亿 证券简 收盘价 转股溢 称 （元） 价率% 表1：10月转债组合（截至2023年9月28日） 110093.SH 神马转债 117.56 29.66 基础化工 （年）5.45 动量 元） 30.00 123082.SZ 北陆转债 115.89 45.57 医药 3.17 动量 4.99 123129.SZ 锦鸡转债 117.70 19.05 基础化工 4.08 动量 6.00 128128.SZ 齐翔转2 133.33 14.85 石油石化 2.87 动量 6.79 127039.SZ 北港转债 127.19 29.29 交通运输 3.73 动量 17.63 127078.SZ 优彩转债 123.09 16.29 基础化工 5.19 动量 6.00 1详情请参考报告《可转债投资策略：双轮驱动，攻防兼备》（发布日期 20220112） 127018.SZ 本钢转债 122.27 25.12 钢铁 2.73 动量 56.31 113066.SH 平煤转债 126.92 11.53 煤炭 5.45 动量 29.00 127005.SZ 长证转债 109.05 25.51 非银行金融 0.43 双低 49.96 113062.SH 常银转债 117.70 25.90 银行 4.95 双低 60.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 3.2组合主要逻辑梳理 （1）神马转债 神马转债正股为神马股份。公司产业结构上横跨化工、化纤两大行业，形成了以尼龙66盐和尼龙66盐中间产品、尼龙66切片、工业丝、帘子布等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局。（一）科技创新优势。公司以科研平台为依托，高标准建设重点实验室，大大增强公司橡胶纤维骨架材料研发能力。经过多年的技术创新和生产实践，公司在尼龙66及其制品领域，特别是围绕尼龙深加工产业链，开发掌握多项核心技术与核心生产工艺，公司承担制定和主持编写了多个国家行业标准，拥有有效专利300余项。（二）营销和品牌优势。公司实行产研销一体化的营销管理，与国内外终端厂家紧密沟通，实时掌握下游厂家生产经营动态和客户需求。公司架设了覆盖全国、辐射全球的营销和服务网络，重视客户服务，拥有较高的市场认可度。产品曾荣获全国科技进步奖等多项奖项，工业丝、帘子布产品已出口到全球40多个国家和地区，在行业内具有较强的品牌影响力。 （三）产业链一体化优势。公司产业结构横跨化工、化纤两大行业，具有良好的产品组合优势、较强的市场调节能力和抗风险能力。公司将通过尼龙化工产业配套煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，将公司尼龙66产业链延伸至上游基础原料领域，实现更上 游的纵向一体化经营，进一步降低采购和生产成本。截至2023年 9月28日，可转债转股溢价率为29.66%，正股PB（LF）估值为 1.06，位