转债周报：关注市场风格边际变化，紧跟政策风向标

证券研究报 告日期: 2023年09月11日 关注市场风格边际变化，紧跟政策风向标 ——转债周报（2023年9月4日-2023年9月8日） 主要观点 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备 分析师:廖旦 E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《逢低布局，适度提升风险偏好》 ——2023年09月05日 《协同发力多策并举，或带动预期回暖》 ——2023年08月28日 《政策有望加码，预期或渐进修复》 ——2023年08月21日 固定收益周报 及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。我们认为市场风格的积极变化或许意味着配置上可以向“进攻”类标的倾斜。 转债一级市场分析：过去一周（2023年9月4日-2023年9月8日）暂无发布发行结果公告的转债。可转债待发行标的行业主要覆盖机械、电子、基础化工、医药等行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大，为20.00亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。转债二级市场分析：转债和权益均下跌。中证转债指数周跌幅为1.16%，万得全A周跌幅为0.74%。分行业看，28个行业转债有27个下跌。转债跌幅前5行业：汽车、传媒、农林牧渔、通信、电力及公用事业。周涨幅前十个券主要分布在基础化工、机械等行业。目前强赎触发进度过半的转债共5支，目前修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共26支，其中12支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 关注市场风格边际变化，紧跟政策风向标。海外方面，美国服务业数据超预期，降息预期缩减。美国8月ISM非制造业指数达到54.5，创下六个月高位。其中，招聘和订单分项指标显著回升，投入成本也加速上涨。FedWatch工具最新调查显示，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为92.0%；到11月维持利率不变的概率为53.1%，累计加息25个基点的概率为43.6%。国内方面，消费市场继续恢复，政治局会议后续政策逐步落实。8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。8月份，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年8月下旬与8月中旬相比，32种产品价格上涨，14种下降，4种持平。地方政府及银行继续积极落实调整房地产政策措施。苏州、无锡、宿迁分别在9月2日、9月3日、9月6日宣布，优化个人住房贷款中住房套数认定标准，执行“认房不认贷”。9月7日，南京发布促进房地产市场发展最新举措，6条措施围绕目前房地产市场的痛点堵点精准发力。中国工商银行等表示将批量调整原贷款发放时执行所在城市首套房贷利率标准的存量房贷，其他符合调整范围的存量房贷客户可主动申请。资金流方面，周净流出为47.56亿元，较上周的净流出156.87亿元收窄。转债配置上，市场风格发生积极变化，结合对当前市场和宏观形势分析，我们认为短期进攻或优于防守。建议关注三大主线：一是前期“超跌”板块中优质转债标的；二是政策力度不断加码的方向，如地产产业链；三是定价尚不充分的次新转债标的。 风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1过去一周可转债发行情况4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议12 5风险提示14 图 图1：行业景气度度量3 图2：市场风格模型信号4 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均4 图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准)6 图5：中证转债过去一周涨跌幅6 图6：可转债行业周涨跌幅7 图7：转股溢价率（%）8 图8：纯债YTM（%）9 表 表1：已获得证监会核准待发行名单5 表2：周涨幅前十转债7 表3：周跌幅前十转债8 表4：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）9 表5：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度 条：%）10 表6：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表7：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。 30.00% 25.00% 电力设备及新能源 20.00% 国防军工 计算机 汽车 电子 综合金融 通信 传媒 15.00% 机械 食品饮料医药 轻工制造 农林牧渔 商贸零售 交通运输 基础化工 10.00% 纺织服装 建筑 非银行金融 家电 建材 电力及公用事业有色金属 5.00% 银行 房地产 钢铁 石油石化 0.00% -5.00%0.00% 5.00%10.00%15.00%20.00%煤炭25.00%30.00%35.00%40.00% -5.00% 过去两年营收复合增速 图1：行业景气度度量 未来两年营收预测复合增速 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格“动量”占优。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型给出“双低”策略权重20%，“动量”策略权重80%。我们认为市场风格的积极变化或许意味着配置上可以向“进攻”类标的倾斜。 图2：市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年9月4日-2023年9月8日）暂无发布发行结果公告的转债。 过去一周首日收盘价上涨。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为 132.18元，较第85周环比上涨1.12%。 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2510131620232629323538424548515457606366697275788184 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖机械、电子、基础化工、医药等行业。自2022年9月9日至2023年9月9日之间，已获得 证监会核准待发行可转债的上市公司共有27家。根据中信一级行业划分，待发行可转债企业覆盖机械、电子、基础化工、医药等12个行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大， 为20.00亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。分行业看， 机械行业发行规模最大，共28.14亿元。 发行 证监会核规模 表1：已获得证监会核准待发行名单 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 准公告日 (亿元) 中信一级 电力设备及新能 2023/9/7 001283.SZ 豪鹏科技 证监会核准 2023/9/7 11.00 源 电力设备及新能 2023/9/6 300953.SZ 震裕科技 证监会核准 2023/9/6 11.95 源 2023/9/6 300814.SZ 中富电路 证监会核准 2023/9/6 5.20 电子 2023/9/2 301099.SZ 雅创电子 证监会核准 2023/9/2 3.63 电子 2023/7/13 300793.SZ 佳禾智能 证监会核准 2023/2/14 10.04 电子 2023/9/2 002111.SZ 威海广泰 证监会核准 2023/9/2 7.00 国防军工 2023/9/7 001288.SZ 运机集团 证监会核准 2023/9/7 7.30 机械 2023/8/30 002598.SZ 山东章鼓 证监会核准 2023/8/30 2.43 机械 2023/8/30 301062.SZ 上海艾录 证监会核准 2023/8/30 5.00 机械 2023/8/30 300938.SZ 信测标准 证监会核准 2023/8/30 5.45 机械 2023/8/30 301266.SZ 宇邦新材 证监会核准 2023/8/30 5.00 机械 2023/3/7 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2023/9/7 300890.SZ 翔丰华 证监会核准 2023/9/7 8.00 基础化工 2023/9/1 002809.SZ 红墙股份 证监会核准 2023/9/1 3.16 基础化工 2023/8/30 301069.SZ 凯盛新材 证监会核准 2023/8/30 6.50 基础化工 2023/9/1 300830.SZ 金现代 证监会核准 2023/9/1 2.03 计算机 2023/8/30 000628.SZ 高新发展 证监会核准 2023/7/26 6.91 建筑 2023/8/28 002135.SZ 东南网架 证监会核准 2023/8/28 20.00 建筑 2023/9/7 001317.SZ 三羊马 证监会核准 2023/9/7 2.10 交通运输 2023/8/30 301133.SZ 金钟股份 证监会核准 2023/8/30 3.50 汽车 2023/8/9 603306.SH 华懋科技 证监会核准 2023/8/9 10.50 汽车 2023/7/12 002701.SZ 奥瑞金 证监会核准 2023/7/12 9.40 轻工制造 2023/5/25 002605.SZ 姚记科技 证监会核准 2023/5/25 5.83 轻工制造 2023/8/26 603220.SH 中贝通信 证监会核准 2023/8/26 5.17 通信 2023/8/28 688799.SH 华纳药厂 证监会核准 2023/4/26 6.91 医药 2023/5/31 300705.SZ 九典制药 证监会核准 2023/3/17 3.60 医药 2023/4/4 300878.SZ 维康药业 证监会核准 2023/4/4 6.80 医药 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债和权益均下跌。中证转债指数周五收盘价为402.91，周跌幅为1.16%。万得全A指数周五收于4782.14点，周跌幅为0.74%。中证国债指数周五收于220.13点，周跌幅为0.46%。 图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准) 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 中证转债万得全A中证国债 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：中证转债过去一周涨跌幅 上周涨跌幅 -0.46% -0.74% -1.16% 中证国债 万得全A 中证转债 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0