2023年4月转债组合：关注预期和市场风格变化

证券研究报 告日期: 2023年03月31日 关注预期和市场风格变化 ——2023年4月转债组合 主要观点 美联储加息25BP靴子落地，预期加息进入尾声。一方面，2月美国 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《稳中求进，紧观“政策”和“数据”——2023年3月转债组合》 ——2023年03月09日 《可转债2月组合：顺势而为》 ——2023年02月07日 《1月转债组合：经济动能有望快速回升》 ——2023年01月08日 固定收益月报 CPI同比上涨6%，核心CPI同比涨幅为5.5%。CPI同比较1月下降0.4个百分点，但核心CPI同比仅下降0.1个百分点，美国CPI数据依旧处于高位且下降速度缓慢，对于此前美联储主席鲍威尔提出的2%的通胀目标仍还有一段较长的距离。3月23日凌晨，随着美联储公布3月议息会议宣布加息25个基点的落地，联邦基金利率目标区间上调25BP到4.75-5%目标区间，基本符合市场预期。同时联邦基金利率期货定价显示，目前交易员们几乎完全定价美联储5月将暂停加息，并且预计在接下来的5次FOMC会议上每一次降息25个基点，使年底的利率降至3.5%-3.75%，表明了加息周期可能正渐近尾声。 经济基本面企稳回升。3月27日国家统计局公布数据显示，1-2月份，规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12月增加1.1个百分点。服务业生产指数同比增长5.5%，上年12月份为下降0.8%，实现了由降转增；2月全国城镇调查失业率为5.6%，较上月上升0.1个百分点，就业保持了总体稳定；3月制造业PMI指数为51.9%，非制造业服务活动指数为58.2%，皆位于荣枯线以上。2月末社会融资规模增量较上年同期多1.95万亿元，存量同比增长9.9%。新增人民币贷款同比多增5928亿元。广义货币（M2）同比增长12.9%。总体来看，1-2月份经济运行呈现企稳回升态势。下一阶段，随着生产生活秩序的正常化，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，基数效应影响减弱，工业企业利润将有可能逐步回升。 货币政策全面发力。3月27日中国人民银行公布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次央行的全面降准有望向银行系统释放5000亿人民币的长期流动性资金，为实体经济释放新机遇。 市场和产业政策齐发。证监会3月17日就《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，办法将着力提升衍生品市场的透明度，推进交易标准化，鼓励进场交易和集中结算。3月24日证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步推进REITs常态化发行工作要求。 投资建议 基于动态风险溢价给予的建议并综合考虑可转债基本面和估值情况，4月组合从双低策略中筛选出2只，从动量板块中精选8只转债。建议关注如下：博杰转债、天23转债、烽火转债、精锻转债、花园转债、精测转2、设研转债、银信转债、南银转债、大秦转债，其中前8只属于动量板块，后2只属于双低板块。。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1大势研判3 1.1宏观基本面：关注预期变化3 1.2市场研判：流动性边际改善4 2模型信号：关注市场风格变化4 34月转债组合：基于Benchmark的增强5 3.14月组合筛选5 3.2组合主要逻辑梳理6 4风险提示10 图 图1：北上资金持续流入（截至3月30日）4 图2：美元兑人民币中间价走低4 图3：风险溢价模型信号偏动量5 表 表1：4月转债组合（截至2023年3月30日）5 1大势研判 1.1宏观基本面：关注预期变化 海外方面，美联储加息25BP靴子落地，预期加息进入尾声。通胀仍然高企。2月美国CPI同比上涨6%，核心CPI同比涨幅为5.5%。CPI同比较1月下降0.4个百分点，但核心CPI同比仅下降 0.1个百分点，美国CPI数据依旧处于高位且下降速度缓慢，对于此前美联储主席鲍威尔提出的2%的通胀目标仍还有一段较长的距离。加息如期而至，3月23日凌晨，随着美联储公布3月议息会议宣布加息25个基点的落地，联邦基金利率目标区间上调25BP到4.75-5%目标区间，基本符合市场预期。在本次议息会议声明中，美联储将“持续加息是适宜的”，改为“一些额外的政策紧缩是可能是适当的”。同时，联邦基金利率期货定价显示，目前交易员们几乎完全定价美联储5月将暂停加息，并且预计在接下来的5次FOMC会议上每一次降息25个基点，使年底的利率降至3.5%-3.75%，表明了加息周期可能正渐近尾声。另一方面，受美联储加息利率上升给经济带来的压力，短期内的高利率诱发硅谷银行金融风险的相继暴露。硅谷银行的倒闭在一定程度上也解释了3月只加息25个基点。 国内方面，经济基本面企稳回升。3月27日国家统计局公布数据显示，1-2月份，规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12月增加1.1个百分点。服务业生产指数同比增长5.5%，上年12月份为下降0.8%，实现了由降转增；2月全国城镇调查失业率为5.6%，较上月上升0.1个百分点，就业保持了总体稳定；3月制造业PMI指数为51.9%，非制造业服务活动指数为58.2%，皆位于荣枯线以上。金融端，2月末社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元；存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元。广义货币 （M2）同比增长12.9%，增速分别比1月末和上年同期高0.3和 3.7个百分点。总体来看，1-2月份经济运行呈现企稳回升态势。下一阶段，随着生产生活秩序的正常化，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，基数效应影响减弱，工业企业利润将有望逐步回升。货币政策全面发力。3月27日中国人民银行公布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次央行的全面降准有望向银行系统释放5000亿人民币的长期流动性资金，为实体经济释放新机遇。市场和产业政策齐发。证监会3月17日就《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，办法将着力提升衍生品 市场的透明度，推进交易标准化，鼓励进场交易和集中结算。3月24日证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步推进REITs常态化发行工作要求。 1.2市场研判：流动性边际改善 资金层面，北上资金2023年3月份净买入337.7亿元，环比 上月的92.6亿边际改善。从汇率看，美元兑人民币中间价维持震荡下行，受美国银行风险事件影响外资有可能加大对人民币资产的配置。 图1：北上资金持续流入（截至3月30日）图2：美元兑人民币中间价走低 2,000.0000 1,500.0000 1,000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1,000.0000 成交净买入（亿元） 7.5000 7.0000 6.5000 6.0000 2019-03-29 2019-06-28 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-30 2023-03-30 5.5000 中间价:美元兑人民币 2010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2模型信号：关注市场风格变化 从动态风险溢价模型1给出的仓位配置建议可以看出，20%配置“双低策略”、80%配置“动量策略”，和前一月相比市场风格发生切换，“动量”更为占优。这与当前的宏观、市场研判基本保持一致。 1详情请参考报告《可转债投资策略：双轮驱动，攻防兼备》（发布日期 20220112） 图3：风险溢价模型信号偏动量 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 资料来源：Wind，上海证券研究所 34月转债组合：基于Benchmark的增强 3.14月组合筛选 基于动态风险溢价给予的建议并综合考虑可转债基本面和估值情况，4月组合从双低策略中筛选出2只，从动量板块中精选8 只转债。建议关注如下：博杰转债、天23转债、烽火转债、精锻转债、花园转债、精测转2、设研转债、银信转债、南银转债、大 秦转债，其中前8只属于动量板块，后2只属于双低板块。 证券代码 证券简称 收盘价转股溢 中信行业 剩余期债券余 限所属策略额（亿 表1：4月转债组合（截至2023年3月30日） （元） 价率% （年） 元） 127051.SZ 博杰转债 天23转 114.20 61.96 机械 电力设备及新能 4.64 动量 5.26 118031.SH 债 117.06 59.09 源 5.88 动量 88.65 110062.SH 烽火转债 118.97 40.94 通信 2.68 动量 30.88 123174.SZ 精锻转债 119.40 45.25 汽车 5.89 动量 9.80 123178.SZ 花园转债 120.30 35.46 医药 5.94 动量 12.00 123176.SZ 精测转2 131.63 32.96 机械 5.93 动量 12.76 123130.SZ 设研转债 130.02 17.35 建筑 4.62 动量 3.76 123059.SZ 银信转债 129.89 32.22 计算机 3.30 动量 3.91 113050.SH 南银转债 113.79 21.75 银行 4.21 双低 166.17 113044.SH 大秦转债 112.53 5.01 交通运输 3.71 双低 319.99 资料来源：Wind，上海证券研究所 3.2组合主要逻辑梳理 （1）博杰转债 正股博杰股份是一家专注于智能制造领域工业自动化、智能化设备及系统解决方案的高新技术企业，业务覆盖设备的研发、生产、销售及相关技术服务。（一）优质的客户资源。公司深耕智能制造领域近20年，行业地位突出，合作及积累的主要客户多为 世界500强企业。通过与优质客户的多年合作，对于终端厂商的新设计理念、强质量标准、严管理流程等需求，赢得客户的广泛认可。（二）模块化产品方案助力公司成本控制。公司精益工厂将标准化产品合并组织生产，提供模块化产品解决方案，标准化产品以平台化、模块化的标准功能块组合实现，可以实现快速交付、快速迭代、高效低成本的生产。（三）自主创新确保技术领先。公司在面对下游行业产品更新迭代快、生命周期短的特点，公司始终坚持自主创新，重视技术研发。对于下游客户定制化和多样化的需求，能做到及时预测和快速反应，确保公司技术研发的领先性、适应性。截至2023年3月30日，转股溢价率为61.96%，正股PB（LF）估值3.89，处于过去三年30.11%分位点。 （2）天23转债 正股天合光能是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。 （一）技术创新优势。公司新一代开拓者1P跟踪支架同时具备“降低项目总投资、更高可靠性、更高发电量”三大特性，更好适配400-600W全线组件产品，有效降低光伏发电度电成本，助力公司更好地为客户提供光伏智慧能源整体解决方案。（二）规模化的先进产业链布局。公司积极推动基于210技术平台的