宏观专题：6月经济金融数据前瞻，二季度GDP同比预计为6.7%左右

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2023年7月5日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 研究助理 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 相关研究 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 二季度GDP同比预计为6.7%左右 6月经济金融数据前瞻 核心观点：5-6月经济环比有所改善，但仍然弱于历史同期。预计二季度GDP增速区间在6.5%-7.0%，中枢6.7%左右，其中工业增加值同比增速预计为3.5%左 右，服务业生产当季增速预计为10%左右，是经济增长的主要拉动。下半年经济 预计会继续小幅改善，但回升幅度不宜高估。随着工业价格指数逐步见底，预计在四季度出口和库存周期均会迎来改善。加上工业利润降幅在5月大幅收窄，下半 年工业企业盈利增速也将迎来进一步回升；而居民端，青年失业率在8月后也会 出现季节性下降。但下半年经济回升幅度不宜高估。一是因为三季度外需预计仍将承压；二是房地产销售和投资环比转弱的趋势仍在延续；三是居民资产负债表尚待修复和扣除刚性支出的实际可支配收入增速下降，消费的修复仍然任重道远；四是宏观政策预计没有“强刺激”。 5月经济数据前瞻：（1）工业生产：两个PMI差值收窄，更可靠的官方PMI生产指数回升指向工业生产环比改善。从高频数据来看，公路货运指数环比回升，汽车、钢铁等行业生产也都边际回升。预计6月工业增加值同比增速为1.5%左右。 （2）消费：人员流动6月较5月有所回升，但仍不及4月水平；今年端午假期旅游消费相比五一明显走弱，旅游收入较疫情前同期仍有5.1%的缺口，而五一假期该指标较疫情前同期增长0.7%；汽车零售同比下降2.7%左右。预计6月社零同比增速为2.5%左右。 （3）投资：①基建投资：专项债发行较前两月有所加快，6月专项债发行规模为 4038亿元，较4-5月的单月发行增加1300亿左右。水泥、沥青等实物工作量高于去年，但仍处于历史低位。预计6月广义基建累计增速10%左右，相比上月变化不大。②房地产投资：受月末冲量拉动，6月份30个大中城市新房日均销售面积约为41.9万平，较4-5月变化不大。预计6月房地产投资累计同比增速从上月的-7.2%小幅扩大至-7.5%左右。③制造业投资：BCI企业投资前瞻指数环比继续大幅下降10.4个点，投资意愿持续回落。预计制造业投资累计增速5.5%左右。 （4）外贸：6月出口降幅可能进一步扩大。韩越6月出口增速分化，韩国6月出口同比下降6.0%，降幅收窄9.2个百分点，越南同比下降10.25%，降幅扩大5.6 个点。但全球需求有明显下行。全球制造业PMI此前连续3个月维持在49.6%， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6月下降至48.8%，回到去年四季度水平；全球PMI新订单指数在此前4个月大致平稳，6月下降1.3个点至48.0%。考虑到去年5-7月基数较高，6月出口降幅可能进一步扩大，预计同比增速为-9%左右。 （5）物价：6月食品价格延续分化，服务价格趋于下降。6月猪肉平均批发价为 19.1元/公斤，较5月环比下降1.73%；重点监测的28种蔬菜价格环比上涨3.04%，重点监测的7种水果价格环比上涨0.53%，食品价格延续分化。PMI服务业销售价格较能反映CPI服务项的变化，6月该指标环比下降0.6个点至47.2%，预计服务价格环比亦在下降。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比下降2.4%，降幅较5月小幅收窄，但仍是去年8月以来第三大的单月降幅。预计6月CPI同比增长0.1%，PPI同比为-5.1%。 金融数据前瞻：6月贷款利率“降息”的信用扩张见效或还需要一段时间。2023年6月份依旧处在2022年二季度的“高基数”效应之下，预计2023年6月贷款或延续5月份同比少增的节奏：（1）6月最后一周，6M和3M国股银票转贴现利率显著下滑，意味着6月中上旬银行并未有显著的放贷冲动，在“降息”之后的月末“抢票据”冲量贷款。因此6月份新增贷款或延续5月份同比少增的节奏，预计 2023年6月份金融机构口径贷款新增2.70万亿左右，较2022年同期同比少增 0.11万亿，对应贷款余额增速或小幅回升至11.60%（2）预计2023年6月份社会融资规模新增3.45万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回落至9.20%。 风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 内容目录 1.工业生产：环比回升，但基数变化拖累同比6 2.消费：同比增速预计2.5%左右8 3.投资：增速可能继续下降8 3.1.基建：累计增速与上月大致持平8 3.2.房地产：投资降幅继续扩大9 3.3.制造业：企业投资意愿持续回落10 4.外贸：出口降幅可能进一步扩大10 5.通胀：物价指数仍处低位11 6.金融：让“降息”的子弹飞一会儿12 7.风险提示13 图表目录 图1：两个PMI差值收窄7 图2：官方制造业PMI及主要分项（%）7 图3：南方八省发电耗煤量7 图4：整车货运物流指数7 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)7 图6：汽车半钢胎开工率7 图7：29城地铁日均客运量8 图8：各月汽车零售8 图9：水泥发运率:全国:当周值9 图10：开工率:石油沥青装置9 图11：30城商品房销售面积（7DMA）9 图12：14城二手房销售面积（7DMA）10 图13：6月投资前瞻指数继续大幅回落10 图14：韩国越南6月出口增速再度分化11 图15：PMI出口订单继续下降（%）11 图16：全球PMI新订单指数亦在收缩区间回落11 图17：5月猪价、蔬菜价格下跌，水果价格上涨12 图18：生产资料价格指数环比大幅下降12 图19：2023年6月以来票据利率与CD利差大幅回落13 图20：2023年6月份政府债和企业债融资同比少增13 表1：6月经济金融数据前瞻5 近两月经济环比有所改善，但仍然弱于历史同期。5月经济数据中，工业增加值、社零、固定资产投资的环比增速均止跌回升；6月制造业PMI从48.8%回升至49%，其中生产指数重回50%以上。但从两年平均增速来看，主要经济指标虽在改善但仍偏弱。比如受商品需求偏弱影响，工业增加值在4月和5月的两年平 均增速分别为1.3%、2.1%，环比有所改善。但2021和2022年末时该指标均在 6%以上，今年明显偏弱。 预计二季度GDP增速区间在6.5%-7.0%，中枢6.7%左右。二季度工业增加值同比增速预计为3.5%左右，以两年平均增速来看，4-6月逐月升高，但较3月仍低2个点左右。服务业生产在6月褪去基数效应后，同比可能降至约5%，当季增速预计为10%左右。服务业对二季度经济的拉动偏强、工业拉动偏弱，与需 求领域的特征一致，旅游出行等服务消费较强，但家居、房地产、出口等商品消费偏弱。 下半年经济预计继续小幅改善，但回升幅度不宜高估。随着工业价格指数逐步见底，预计在四季度出口和库存周期均会迎来改善。加上工业利润降幅在5月大幅收窄，下半年工业企业盈利增速也将迎来进一步回升；而居民端，青年失业率在8月后也会出现季节性下降。下半年经济预计在二季度基础上继续小幅改善， 但回升幅度不宜高估。一是因为三季度外需预计仍将承压；二是房地产销售和投资环比转弱的趋势仍在延续；三是居民资产负债表尚待修复和扣除刚性支出的实际可支配收入增速下降，消费的修复仍然任重道远；四是宏观政策预计没有“强刺激”。 表1：6月经济金融数据前瞻 23M6E 23M5 23M4 23M3 23M2 23M1 GDP：当季(%) 6.7 4.5 -- -- GDP：累计（%） 5.6 4.5 CPI(%) 0.2 0.2 0.1 0.7 1.0 2.1 PPI(%) -5.1 -4.6 -3.6 -2.5 -1.4 -0.8 工业增加值(%) 2.0 3.5 5.6 3.9 18.8 -9.8 固定资产投资:累计(%) 3.8 4.0 4.7 5.1 5.5 基建 10.0 10.1 9.8 10.8 12.2 房地产 -7.5 -7.2 -6.2 -5.8 -5.7 制造业 5.5 6.0 6.4 7 8.1 社会消费品零售(%) 3.5 12.7 18.4 10.6 3.5 进口(%) -3.0 -4.5 -7.9 -1.4 4.2 -21.4 出口(%) -9.0 -7.5 8.5 14.8 -1.3 -10.5 人民币贷款:新增(亿元) 27000 13600 7188 38900 18100 49000 社会融资规模:新增(亿元) 34500 15556 12171 53800 31560 59840 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.工业生产：环比回升，但基数变化拖累同比 两个PMI差值收窄，官方PMI产需、价格回升指向经济环比改善。官方制造业PMI指数处于49%的收缩区间，较上月上升0.2个点，而财新制造业PMI则较上月回落0.4个点至50.5%，仍处扩张区间，继5月二者走势大幅背离后，6月二者差值收窄，以更可靠的官方PMI来看，6月工业生产环比出现改善信号，PMI 生产指数为50.3%，回升至扩张区间。 公路货运指数低于去年同期，但环比有所改善。6月南方八省电厂日耗煤量均值为206.4万吨，较去年同期高20.7%，主因去年二季度疫情影响导致基数较低，且今年出现了厄尔尼诺现象，夏季气温较高，空调等耗电量加大。从G7的公路货运指数来看，今年6月均值为96.6，较去年同期低6.2%，比2021年同期则 低25%。尽管去年基数较低，货运指数仍不乐观，但环比有所改善，较上个月环比上升4.5个点，指向生产端环比出现改善。 从重点行业来看，汽车、钢铁等行业生产均边际向好。汽车半钢胎开工率6 月均值为70.2%，环比上升2.0个点；6月前20天日均粗钢产量为293.7万吨， 高于5月287.2万吨，但低于去年同期的311.8万吨。两项数据环比均向好，或 指向4-5月为本轮经济环比下行的低点。 工业生产环比或有改善，但由于去年5-6月其同比增速从0.7%回升至3.9%，预计今年6月工业增加值同比会较上月继续下降，为1.5%左右。 图1：两个PMI差值收窄图2：官方制造业PMI及主要分项（%） （%） 制造业PMI 财新PMI:制造业 552023-062023-052022-06 54PMI 60 53生产经营活动预期 55 52供货商配送时间 5150 50从业人员45 4940 48原材料库存 47 46主要原材料购进价格 45 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 22/1 22/3 22/5 22/7 22/9 22/11 23/1 23/3 23/5 出厂价格 进口 生产 采购量 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：南方八省发电耗煤量图4：整车货运物流指数 (万吨) 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2023202220+21平均2018-19平均 2020 2021 2022 2023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：G7，德邦研究所 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)图6：汽车半钢胎开工率 （万吨） 340 320 300 280 260 240 220 200 20232022202120202019