量化经济指数周报：三季度GDP增速预计在4.7%~4.9%之间

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年10月16日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 联系人 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 三季度GDP增速预计在4.7%~4.9%之间 量化经济指数周报-20231015 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年10月15日，本周ECI供给指数为51.12%，较上周回升0.11%；ECI需求指数为49.29%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.05%；ECI消费指数为 49.43%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.46%，较上周回升0.05%。 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 月度ECI指数：从10月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为51.12%，较9月回升0.18%；ECI需求指数为49.29%，较9月回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较9月回升0.03%；ECI消费指数为49.43%，较9月回升 0.09%；ECI出口指数为48.46%，较9月回升0.10%。从ECI指数来看，10月份供需两端将继续保持稳定的回升态势，但修复斜率较9月或有所放缓。需求端来看，9月份信贷数据的多增一定程度上反映出居民加杠杆意愿的回升，地产销售有望延续边际改善；出口方面，随着海外去库进入尾声，包括纺织业和电子在内的 多个行业有望拉动出口加快修复。我们进一步通过模型对三季度GDP进行了拟合，结果显示三季度GDP预计约为4.7%，而乐观情况下三季度GDP有望达到4.9%。 ELI指数：截至2023年10月15日，本周ELI指数为0.55%，较上周回升0.24%。融资需求回暖的态势或延续至四季度末。三季度融资需求回暖，除了9月份单月表现较好之外，前三个季度贷款投放在去年政策性金融工具等发力频繁的基础上 依然保持多增，显示融资需求回暖的稳健性较强。支撑融资需求回暖的，除了表内贷款投放之外，政府债券融资和“表外融资”平稳恢复。9月份地方政府专项债为国债净融资“让路”，导致地方政府债未能如期在9月底前发行完毕，我们估算， 四季度国债仍需发行2.56万亿元，预计10-12月国债发行量或分别达8500亿、 8200亿和8800亿，仅低于去年，政府债券融资或继续支撑社融增量，同时截至 9月末，年内专项债限额还剩3513亿元，专项债仍有发行与资金落实到实体项目 的空间，叠加10月份特殊再融资券增发并及时拨付到位，政府债券融资或继续发挥对社融以及表外融资、表内贷款的配套撬动作用，8月中旬至9月份融资需求回暖的态势或能够延续至四季度末。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：10月份供需修复斜率或有所放缓3 1.2.ELI指数：融资需求回暖的态势或延续至四季度末4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：节后工业生产恢复好于去年同期5 2.2.消费：乘用车零售保持稳定回升态势5 2.3.投资：基建实物工作量低于去年同期6 2.4.出口：低基数下四季度出口或延续回升态势6 2.5.通胀：10月CPI或环比走弱7 2.6.流动性：上周货币净回笼17810亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：10月份供需修复斜率或有所放缓 从周度数据来看，截至2023年10月15日，本周ECI供给指数为51.12%，较上周回升0.11%；ECI需求指数为49.29%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.05%；ECI消费指数为49.43%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.46%，较上周回升0.05%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从10月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为51.12%，较9月回升0.18%；ECI需求指数为49.29%，较9月回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较9月回升0.03%；ECI消费指数为49.43%，较9月回升0.09%； ECI出口指数为48.46%，较9月回升0.10%。从ECI指数来看，10月份供需两端将继续保持稳定的回升态势，但修复斜率较9月或有所放缓。需求端来看，9月份信贷数据的多增一定程度上反映出居民加杠杆意愿的回升，地产销售和投资有望延续边际改善；出口方面，随着海外去库进入尾声，包括纺织业和电子在内的多个行业有望拉动出口加快修复。我们进一步通过模型对三季度GDP进行了拟合，结果显示三季度GDP预计约为4.7%，而乐观情况下三季度GDP有望达到4.9%。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年10月 51.12 49.57 49.43 48.46 49.29 49.29 2023年9月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：融资需求回暖的态势或延续至四季度末 截至2023年10月15日，本周ELI指数为0.55%，较上周回升0.24%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 融资需求回暖的态势或延续至四季度末。前三个季度金融统计数据发布之后，三季度融资需求毫无意外的回暖，除了9月份单月表现较好之外，在一季度新增 贷款和社融同比多增较多的基础上，前三个季度贷款投放同比多增1.66万亿、社 融同比多增1.52万亿，在去年政策性金融工具等发力频繁的基础上依然保持多增，显示融资需求回暖的稳健性较强。支撑融资需求回暖的，除了表内贷款投放之外，政府债券融资和“表外融资”平稳恢复，但是值得注意是，前三个季度政府债券融资仅仅同比多增462亿元，其中国债净融资同比多增6463亿元，相比 之下，地方政府专项债融资则同比少增6001亿元。这也是10月份及整个四季度，融资需求稳健恢复增长的基础：9月份地方政府专项债为国债净融资“让路”，导致地方政府债未能如期在9月底前发行完毕，我们估算，四季度国债仍需发行 2.56万亿元，预计10-12月国债发行量或分别达8500亿、8200亿和8800亿，仅低于去年，政府债券融资或继续支撑社融增量，同时截至9月末，年内专项债限额还剩3513亿元，专项债仍有发行与资金落实到实体项目的空间，叠加10月份特殊再融资券增发并及时拨付到位，政府债券融资或继续发挥对社融以及表外融资、表内贷款的配套撬动作用，8月中旬至9月份融资需求回暖的态势或能够延续至四季度末。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：节后工业生产恢复好于去年同期 开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.25%和72.49%，分别环比回升14.35%和3.18%；本周PTA开工率录得76.99%，环比回落3.74%，较去年同期回升0.66%；本周钢厂高炉开工率录得82.18%，环比回落1.21%，较去年同期回落0.42%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计183.11万吨，环比回落2.01万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得283.14万吨，环比回升7.22万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得10848.47万吨，环比回落539.63万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得76.11%、89.17%和65.82%，分别环比回落6.97%、回升2.96%和环比持平。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-10-12 64.25 49.90 14.35 58.91 5.34 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-10-12 72.49 69.31 3.18 34.09 38.40 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-10-13 76.77 76.29 0.48 34.09 42.68 开工率:PTA:国内% 2023-10-12 76.99 80.73 (3.74) 76.33 0.66 高炉开工率(247家):全国% 2023-10-13 82.18 83.39 (1.21) 82.60 (0.42) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-10-142023-10-142023-10-14 10848.47 183.11 283.14 11388.10 185.12275.92 (539.63)(2.01)7.22 12989.97 150.70281.45 (2141.50)32.411.69 负荷率:沿海七省电厂% 2023-09-29 75.43 74.14 1.29 69.86 5.57 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-10-14 76.11 83.08 (6.97) 79.00 (2.89) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-10-14 89.17 86.21 2.96 80.38 8.79 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-10-14 65.82 65.82 0.00 69.87 (4.05) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售保持稳定回升态势 乘用车消费方面，9月30日乘用车当周日均销量录得128619辆，较去年同 期回落1192辆。根据乘联会发布的最新数据，9月乘用车市场零售录得201.8万辆，同比增长5%，环比增长5%。其中9月新能源汽车零售录得74.6万辆，同比增长22.1%，环比增长4.2%。随着“金九银十”的到来，乘用车市场延续了此前的修复态势，在9月份保持了稳定的增长，而国庆假期数据显示居民消费意愿 有所回升，叠加促消费政策不断累计，乘用车零售有望在10月继续录得正增长。 人员