需求疲软拖累业绩，新品打开成长空间

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收1.72亿元，同比+0.31%；实现归母净利润-0.44亿元，同比-35.69%；实现扣非净利润-0.52亿元，同比-37.80%。分季度看，公司2023年Q2实现营收0.96亿元，同比+27.16%，环比+25.46%；实现归母净利润-0.22亿元，同比-11.77%，环比-0.31%；实现扣非净利润-0.25亿元，同比-13.62%，环比+8.91%。 业绩短期承压，静待需求复苏：2023年H1公司营收同比基本持平主因铜箔业务稳健增长抵消了屏蔽膜业务的疲软。分产品看，2023年H1铜箔及屏蔽膜营收分别为0.85/0.82亿元，同比+19.13%/-16.43%。2023年H1公司毛利率为25.62%，同比-0.66pct；净利率为-24.48%，同比-6.95pcts。净利率大幅下降主因：1）受智能手机产品终端销售景气度下滑影响，屏蔽膜业务量价齐跌；2）受电子铜箔行业整体供求影响，公司标准电子铜箔产品售价（主要指加工费）进一步下降，叠加公司铜箔生产成本较高,导致铜箔业务利润同比下降；3）随着公司总部生产研发基地与珠海达创生产研发基地投入使用，固定资产折旧同比有所增加。费用方面，2023年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/14.31%/17.02%/0.26%，同比变动+0.26/+4.06/-6.29/-0.34pct，研发费用同比减少1067万元，主要是一季度受疫情影响研发活动开展减少，二季度公司已经加快了新产品/新技术开发进度以及客户认证进度，部分新产品如可剥铜、复合铜箔等取得了较大进展，已经获得部分客户小样订单。同时公司加强了对研发用物料的管理，在保障新产品研发工作开展同时，提升了研发效率和效果。 电磁屏蔽膜技术领先，消费电子景气度有望回暖：根据公司23年中报披露，公司是全球范围内极少数掌握超高屏蔽效能、极低插入损耗核心技术的厂家之一，市场占有率国内第一、全球第二。公司的电磁屏蔽膜产品填补了我国在高端电磁屏蔽膜领域的空白，打破了境外企业的垄断，目前大量应用于华为、小米、OPPO、VIVO、三星等知名终端品牌产品。2023年H1，受下游消费电子需求疲软影响，公司屏蔽膜业务出现较大下滑。根据IDC最新预测数据，全球智能手机市场将于2024年复苏，同比增长4.5%，在2025-2027年内将以较低的个位数增长，2023-2027年CAGR为1.7%。我们认为随着下游消费电子需求复苏，公司屏蔽膜业务有望进入业绩修复快车道。 新品进展顺利，可剥铜/FCCL打开成长空间：可剥铜是制备芯片封装基板、HDI板的必需基材，亦是IC载板、类载板mSAP工艺的必需材料。公司生产的带载体可剥离超薄铜箔目前主要应用于BT载板和类载板。目前可剥铜的全球市场规模约为30亿，国内市场规模约占20%-30%。2023年H1，公司多个新产品进展顺利，其中：1）带载体可剥离超薄铜箔目前正在进行客户认证，送样品质稳定，某宽幅产品已通过部分载板厂商的物性、工艺测试，并通过了部分终端的首轮验证，并已取得小额订单；2）FCCL是制备FPC的基材，目前正在进行小批量量产工作，常规FCCL在2023年H1落实小额订单。极薄FCCL目前仍处于客户测试认证阶段；3）电阻薄膜产品主要应用于智能手机声学部件，目前处于客户认证阶段，部分产品已通过相关客户的基本物性及工艺测试、批量稳定性测试，终端认证正在进行；4）PET铜箔主要应用于新能源电池负极集流体。目前，公司PET铜箔已向部分下游客户进行了送样。 随着后续新品验证通过，逐步实现放量销售，公司业绩有望持续增长。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为高端电子材料的研发、生产及销售，专注于提供高端电子材料及应用解决方案，现有产品主要是电磁屏蔽膜、各类铜箔、挠性覆铜板、电阻薄膜、复合铜箔等，其中屏蔽膜及标准电子铜箔构成公司营收主要来源。公司在高端电子材料领域的技术创新实力实力雄厚，我们看好公司作为国内电磁屏蔽膜龙头，目前积极发展可剥铜、极薄FCCL及电阻薄膜等多种新产品，有望直接受益于下游芯片先进封装、新能源汽车需求持续增长，为未来业绩打开成长空间，预估公司2023年-2025年归母净利润为-0.66亿元、0.55亿元、1.15亿元，EPS分别为-0.83元、0.69元、1.43元，24-25年PE分别为68X、33X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动影响。