互联网行业：2023年“十一”数据对互联网平台业绩启示

交银国际研究 消息快报 互联网 2023年10月10日 互联网行业 2023年“十一”数据对互联网平台业绩启示 OTA：国庆假期数据已反映在公司3季度业绩预期中，淡季担忧持续影响短期股价。1）境内旅游消费：国庆假期人均消费金额基本回到2019年同期，好于五一期间下降10%，主要与国庆期间长途出行占比提升带动酒店 预订单数及交通里程增加有关；我们估算交通、住宿增长势头显著，餐饮亦有双位数提升。购物、景区及当地消费同比2019年下降，趋势与五一期间一致，反映消费习惯变化、出游目的地组合变化。2）境外出游：航班数恢复至2019年同期的6成左右，符合我们此前对行业恢复状况的预 期。3）国庆假期预订情况将主要在上市公司3季度业绩中得到体现，数据基本在我们预期内，我们预计携程、同程及美团酒旅业务量价齐升的增长趋势持续，在对4季度淡季增速放缓的预期下，预计短期股价承压。 本地生活：外卖场景持续多元趋势，异地订单表现优异。美团餐饮堂食增速远高于行业平均。1）外卖场景继续多元，异地订单增速快。假期期间，美团多地异地外卖订单同比增超40%，饿了么平均超30%。2）闪购业务 在假期期间同比增速37%，异地订单增速86%。对比我们目前估算的3季度43%/4季度22%单量同比增速。3）美团到店服务零售消费规模较2019年增153%，其中餐饮堂食消费增254%，相比五一期间增速加速。这验证 了我们估算的餐饮消费在旅游支出中的占比提升（图表3），另一方面， 美团在到店业务运营上仍领先行业，拉动客流及消费规模，与我们目前估算的美团到店GMV增速基本一致。 电影票房：根据猫眼数据，虽国庆档票房表现仅为2019年61%，但年初至今总票房已恢复至2019年的92%。我们看到，国庆档人均观影次数已基本接近2019年（灯塔数据），主要由于暑期档分散了部分观影需求， 同时，2019年国庆档受70周年献礼片拉动更大，因此，我们认为今年国庆档电影票房在恢复过程中，未来票房表现仍需优质电影内容拉动。 游戏：根据七麦及点点数据，《蛋仔派对》国庆期间表现强劲，《王者荣耀》、《和平精英》展现头部游戏韧性。其他新手游受上线初期热度衰退影响，假期期间日均表现低于7-9月，偏硬核手游有季节性因素，时长和 流水自然回落。我们预计，《蛋仔派对》和《逆水寒》强劲表现或将驱动网易全年手游收入超预期。 投资启示：我们仍然看好业绩表现稳定的公司，如网易、美团、拼多多、快手。3季度电商淡季或影响阿里/京东核心电商业务表现，4季度将有所好转。OTA行业在对4季度淡季增速放缓的预期下，预计短期股价承压，长期仍有望保持15-20%的收入增长。互联网行业估值仍处在历史低位，随着业务逐渐稳定向上，降本增效持续，未来估值仍有修复机会。 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 国庆假期旅游数据解析 行业数据 文旅部数据显示，2023年国庆假期，内地旅游人次/收入8.26亿人次/7,534亿元人民币，按可比口径恢复至2019年同期的104%/102%，略低于此前文旅部预测（8.96亿人次/7,825亿元）。人均支出912元人民币，较今年端午/五一进一步恢复，基本恢复至2019年同期水平，主要受长线游占比提升拉动。 150% 旅游人次恢复至2019年同期 收入恢复至2019年同期 119% 125% 100% 75% 50% 25% 0% 95% 103% 113% 99% 104% 87% 87% 89% 75% 70%74%68% 67% 73% 61% 101% 95% 102% 77%75%79% 73% 59%57%60% 56% 66% 61% 39% 44% 44% 2021 2022 2023 图表1:2023年国庆假期内地旅游人次/收入按可比口径恢复至2019年同期的104%/102% 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 五一 端午 中秋+国庆 资料来源:万得，文旅部，交银国际 1,500 人均支出（人民币） 90% 人均支出恢复至2019年同期 98% 78% 85% 75%76% 76% 76% 83% 83%85%84% 73% 1,000 60% 66% 58% 500 0 2021 2022 2023 249 266 352 324 330 391 404 421 492 540 681 755 912 1,152 1,176 1,220 图表2:2023年国庆假期旅游人均支出912元人民币，基本恢复至2019年同期水平 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 五一 端午 中秋+国庆 资料来源:万得，文旅部，交银国际*人均支出恢复至2019年比例根据文旅部披露的旅游人次和收入恢复至2019年数据计算 境内旅游消费 国庆假期人均消费金额基本回到2019年同期，好于五一期间下降15%（图表2），恢复程度好于五一主要与国庆期间长途出行占比提升带动酒店预订天数及交通里程增加有关；我们估算交通、住宿支出增长势头显著，餐饮亦有双位数提升： 1）交通：交通部预计民航/铁路/高速公路流量同比2019年国庆增 33%/41%/30%，日均口径流量增长在10-20%的区间，铁路增速高于其他交通方式，叠加价格上调10%+幅度，我们估算交通消费金额较2019年增42%； 2）住宿：参照五一期间酒店RevPAR（每间可订房的收益，STR数据）较2019年上涨30%，叠加人次提升个位数，我们预计国庆假期酒店消费较2019年增37%； 3）餐饮：参照烹饪协会数据，餐饮收入较2019年假期增15-20%； 4）购物、景区及当地消费支出同比2019年下降，趋势与五一期间一致，反映消费习惯变化、出游目的地组合变化（反向旅游占比提高，低线城市旅游增速更高等）。 图表3:我们估算：2023年国庆假期旅游支出中交通、住宿消费增长势头显著，餐饮亦有双位数提升 旅游消费占比 国庆消费分布（亿元） 旅游消费占比 国庆消费分布（亿元） 假设逻辑 2019 2019 2023 2023对比2019年增速 交通 16% 1,033 20% 1,47042% 民航/铁路/高速公路流量比2019年假期增33%/41%/30%（日均口径约13%/24%/14%），叠加民航及铁路价格上调10%+ 住宿 36% 2,313 42% 3,17637% 参照五一RevPAR比2019年假期上调30%的幅度，以及2人/间夜，50%人住宿 餐饮 23% 1,527 24% 1,80118% 参照五一期间人均餐饮消费金额30元/天 购物/景区及其他 25% 1,624 14% 1,087-33% 资料来源:交通部，文旅部，钛媒体，中国电信文旅大数据，航空管家，交银国际预测 境外出游 假期期间，国际日均客运航班数恢复至2019年同期的6成左右（航班管家数据）， 符合我们此前对行业恢复状况的预期，我们预计到年底接近8成，全年恢复5-6成； 其中，东南亚主要地区除泰国外恢复至7成，“一带一路”目的地航线恢复较快，英 国及意大利恢复超过2019年，部分国家仍在恢复中。随着航线增班继续推进，我 们预计出境游逐渐实现完全恢复有望成为2024年旅游行业的主要增长动力。 图表4:2023年国庆假期航班恢复情况 内地日均客运航班恢复至2019年同期 110% 国际日均客运航班恢复至2019年同期 115% 94% 54% 56% 6% 5% 5% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020年中秋+国庆 （10.1-10.8） 资料来源:航班管家，交银国际 2021年国庆 （10.1-10.7） 2022年国庆 （10.1-10.7） 2023年中秋+国庆 （9.29-10.6） 图表5:2023年国庆假期国际航班目的地分布 东亚,35% 欧洲,11% 西亚/南亚/中亚, 8% 大洋洲,3% 北美,1% 东南亚,41% 其他,1% 资料来源:航班管家，交银国际 公司数据披露总结 2023年国庆假期各OTA平台趋势：1）长线游需求释放。携程跨省/长途游订单占比51%/39%，同比增超过2倍；同程顺风车跨城订单占比79%；飞猪长线游河南/宁夏/江苏/北京/内蒙古等地跟团游预订量较2019年增100%+。2）出境游随航班供给恢复加速恢复。携程订单同比增超过8倍，同程酒店/机票预订量超过2019年同期水平；飞猪境外当地玩乐服务履约规模同比增近9倍。亚洲仍为主要出行目的地，欧洲旅客快速增长。3）音乐节等主题游及高个性化自由行受年轻人喜爱，携程自由行/私家团订单同比增2倍+，自驾租车订单增1倍+；飞猪租车预订量较2019年增4.6倍+。 图表6:2023年国庆假期各OTA平台消费趋势 内地 国际 携程 ƟƟƟ 内地游订单同比增近2倍，较五一增10%；门票、民宿订单量同比增2倍+，邮轮订单量同比增6倍+跨省游订单占比51%，同比增2倍+；3天以上团占比跟团游50%，同比增4倍+；长途游订单占比39%，同比增2倍+自由行/私家团订单同比增2倍+，自驾租车订单增1倍+ ƟƟ 出境游订单同比增8倍+从机票预订数据来看，90后/00后占比出境游客近30%/22% 同程 ƟƟ 酒店预订量超过五一，为2023年单日峰值。机票、火车票、景区预订量创下近5年同期新高顺风车跨城订单占比79%，其中出行距离300+公里订单占比33% ƟƟ 出境游酒店/机票预订量超过2019年同期水平热门目的地包括中国澳门/中国香港/泰国/韩国/日本/新加坡/马来西亚/阿联酋/印度尼西亚/埃及 Ɵ 高星酒店间夜量较2019年同期增50%+，定制旅行商品履约规模增20%+ Ɵ 国庆假期前一个月，签证办理履约规模较五一同期增70%+ 飞猪 ƟƟ 长线游河南/宁夏/江苏/北京/内蒙古等地跟团游预订量较2019年增100%+租车预订量较2019年增4.6倍+ ƟƟ 国庆假期期间国际机票预订人次创2023年峰值境外当地玩乐服务履约规模同比增近9倍 资料来源:携程《中秋国庆旅游总结报告》，同程旅行发布《2023中秋国庆假期旅行消费报告》，飞猪《2023中秋国庆假期出游快报》，交银国际 公司核心数据预测概览 图表7:2023年3季度主要OTA平台酒店及交通收入、业务量增速预测（对比2019年3季度） 120% 110% 104% 100% 85% 80% 60% 56% 53% 54% 42% 46% 40% 36% 24% 20% 0% 携程 同程 美团 携程 同程 携程* 同程 美团 携程* 同程 酒店收入增速交通收入增速酒店间夜量增速机票票量增速 资料来源:公司资料，交银国际预测*内地业务 本地生活服务 商务部数据：零售和餐饮同比增9%，餐饮增近20% 据央视新闻披露的商务部监测数据，国庆假期期间，零售和餐饮企业销售额同比增9%，对比7-8月商品零售增速1%/3.7%，以及五一期间的18.9%。重点餐饮企业销售额在国庆期间增速接近20%，对比7-8月餐饮零售增速15.8%/12.4%。 图表8:商务部数据：国庆假期零售和餐饮同比增9%，重点餐饮企业增接近20% 商务部数据：同比 2023年国庆 2023年国庆 零售和餐饮企业销售额 9% 18.9% 粮油食品 10%+ 饮料