中国互联网行业：2023年稳中求进，关注互联网平台业绩及估值双修复

2023年稳中求进，关注互联网平台业绩及估值双修复 MPOP UP 互联网行业报告 UPMPOP 公司名称 股票代码股价货币收盘价 2022 涨跌幅 2023至今 涨跌幅 –––––FY23EP/S(x)––––– 安捷预测一致预期 ––––FY23EP/E(x)–––––– 安捷预测一致预期 阿里巴巴-SW 9988HK HKD 102 -27.5% 17.8% 1.8 1.9 13.5 11.8 腾讯控股 700HK HKD 349 -24.7% 10.1% 4.8 4.8 20.4 21.0 美团-W 3690HK HKD 183 -22.5% 4.6% 3.7 3.6 83.7 72.0 拼多多 PDDUS USD 96 39.9% 17.7% 6.3 5.1 31.9 20.0 网易-S 9999HK HKD 125 -27.3% 8.9% 3.4 3.5 15.1 13.2 哔哩哔哩 BILIUS USD 29 -48.9% 20.9% 2.4 3.0 n.a.n.a. 万国数据 9698HK HKD 24 -54.7% 15.4% 2.8 3.1 n.a.n.a. 贝壳 BEKEUS USD 18 -30.6% 27.5% 2.1 2.2 30.9 30.4 快手-W 2400HK HKD 26 -45.3% 19.9% - 0.1 - 13.6 京东集团-SW 9618HK HKD 250 -19.6% 13.5% - 0.6 - 21.3 心动公司 2400HK HKD 26 -45.3% 19.9% 2.7 2.5 n.a.n.a. 估值比较 HSTECH和HSI指数走势 HSIIndexHSTECHINDEX 数据来源:彭博，安捷证券预测，数据截至2023年01月06日；注：阿里巴巴-SW(9988.HK)财年末为2023 年3月31日，表中FY23E对应阿里巴巴-SWFY24E(2023年4月1日至2024年3月31日) 2022年降本增效扛过低谷，2023年稳中求进。2022年在宏观经济的压力下，头部互联网公司通过聚焦核心主业，收缩亏损较大的项目，以成本端不断优化提升盈利质量。3Q22A腾讯控股(700HK，买入)在经历4个季度的同比负增长后恢复到同比正增长；阿里巴巴-SW(9988.HK，买入)经调整EBITA也从过去5个季度的同比负增长恢复至同比正增长，并在2Q23A实现了29.0%的同比增长；快手-W(1024.HK，未评级)、京东集团-SW(9618.HK，未评级)、拼多多(PDD.US，买入)、美团-W(3690.HK，买入)等头部互联网公司3Q22A利润端表现均超过市场预期。2023年随着防疫政策优化，互联网政策边际放松，国内消费信心逐步改善，我们预期互联网公司将在降本增效及强优势业务健康扩张两个维度同时发力，核心基本盘稳固的互联网公司将进入业绩及估值双修复的阶段。在经历2021-2022年低配互联网的策 略后，我们建议在2023年可适当提升互联网板块的整体配置，游戏板块建议重点关注腾讯控股、网易-S(9999.HK，买入)、心动公司(2400.HK，买入)；电商板块建议重点关注阿里巴巴、拼多多；短视频赛道建议重点关注快手、腾讯控股；另外建议关注本地生活平台龙头美团及地产互联网龙头贝壳(BEKE.US，买入)。 游戏版号发放常态化，供给端改善推动行业回温。2022年4月，暂停长达8个月的网游版 号审批名单正式恢复发放；12月进口游戏版号也自2021年6月后重启发放，在2022年11- 12月两批发放版号中，中重度精品游戏占比有所提升，我们预期2023年游戏产品供给端有望推动行业的逐步复苏，建议关注腾讯控股、网易及心动公司。3Q22A腾讯通过延长存量游戏的生命周期，加强全球范围游戏发行，取得了远好于游戏大盘的表现，近两个月、《无畏契约》(根据Newszoo，2022年1-11月美国地区流水总额超过3.1亿美元)《宝可梦大集结》(根据SensorTower，截至2022年7月上线一年累计营收约3,200万美元)《重生边缘》的陆续获批将为公司优质游戏供给提供安全垫。网易长线运营能力凸显，同时积极推进海外布局，随着《大话西游：归来》《巅峰极速》《幻想生活》等版号获批，游戏产品组合更趋丰富。 电商行业整体处于红海，建议关注消费整体复苏及个股第二增长曲线。随着中国电商人口渗透率趋于饱和，用户流量红利进入红海，我们认为2023年整体电商行业将受益于宏观消费的整体复苏，但保持高度竞争的态势，建议重点关注阿里巴巴和拼多多。我们认为阿里巴巴在覆盖全场景消费的产品矩阵布局方面具有领先优势，未来将针对数字商业10亿年度活跃消费者聚焦用户精细化耕耘，业务模式随着国内物流网络及商流逐步恢复进入稳态优化期，目前估值对应FY24E13.5xPE，具有吸引力。在整体经济疲软以及商户去库存压力较大的背景下，拼多多过去两个季度公司主站货币化率及盈利能力持续提升，收入及利润增速表现远超行业；海外TEMU发展态势良好，在美国的下载与安装量保持高位，有望为公司带来第二增长曲线，我们认为2023年公司成长性与盈利能力有望继续超市场预期。 120% 90% 60% 30% 1/6/224/6/227/6/2210/6/221/6/23 数据来源：彭博，安捷证券,数据截至 2023年01月06日 ShimingLiang,CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk JanetZhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 短视频赛道韧性凸显，腾讯视频号商业化加速。根据Questmobile数据，2022年9月，国内移动互联网短视频用户时长占比同比提升0.8个百分点至27.5%，抖音及快手MAU分别同比增长5.2%及4.6%达到7.1亿及4.4亿，短视频赛道流量保持稳健增长。2022年短视频广告预计同比增长8.0%至1,177.6亿人民币，占非电商类广告收入同比提升2个百分点至33.1%，增速虽有所回落但跑赢广告大盘。我们预计2023年以短视频平台为重要载体的直播电商GMV的增速仍将领跑电商大盘，建议重点关注腾讯控股和快手。腾讯视频号发布《视频号商家技术服务费管理规则》公告称,将从2023年1月1日起面向商家收取技术服务费,根据商品类目表数据,费率标准在1%-5%之间。目前从用户使用时长及流量角度，腾讯视频号与抖音快手仍有较大的差距，我们预计腾讯2023年将视频号作为主要业务发力点加大运营资源的投入，并开始加速变现。视频号产品加速迭代有望为腾讯广告业务带来新的增长动能。作为第二大短视频平台，我们认为快手将受益于互联网广告市场整体复苏，eCPM有望得到修复，外循环广告与内循环广告有望在2023年均获得平稳增长，且公司在整体广告加载率方面相对竞争对手仍有提升空间。 本地生活及地产数字化龙头受益防疫及地产政策优化稳中向好。本地生活龙头美团3Q22A得益于核心商业板块用户补贴减少、订单结构优化以及新业务有效的成本控制，利润端大幅超出市场预期320.6%，四季度以来虽仍受到疫情影响，但随着国内防疫政策优化，国际/省间流动有望逐步恢复，我们认为美团将凭借自身强履约能力及用户心智带动餐饮外卖及到店酒旅业务在疫情常态化后实现高弹性恢复从而回归高速增长轨道。2022年以来地产纾困政策持续推进，3Q22A地产互联网平台贝壳业务稳步复苏，存量房业务GTV同比增长超过20%，远超行业约7%的同比增速，我们认为贝壳作为居住产业数字化龙头，基于其房地产交易业务所积累的用户心智及履约能力，中期将受益于房地产政策利好持续释放及市场活跃度服务带来的经营杠杆释放，“一体两翼”有望带来全场景平台化空间。 财务资料 公司名称 股票代码 市值(百万美元) –––––––––FY23E收入(百万人民币)–––––––––––––––––FY23E经调整净利润(亏损)(百万人民币)––––––– 安捷预测YoY(%)一致预期YoY(%)安捷预测YoY(%)一致预期YoY(%) 阿里巴巴-SW 9988HK 275,632 1,033,176 13.8% 982,327 11.5% 141,264 17.9% 161,264 17.9% 腾讯控股 700HK 428,236 621,534 11.7% 615,495 11.0% 144,880 24.4% 141,000 20.2% 美团-W 3690HK 144,836 272,922 23.2% 275,471 26.6% 11,940 448.5% 13,872 556.8% 拼多多 PDDUS 121,330 133,513 24.6% 162,979 25.4% 26,271 27.2% 41,787 15.2% 网易-S 9999HK 52,453 107,223 9.7% 104,268 8.0% 23,937 6.6% 27,451 20.6% 哔哩哔哩 BILIUS 11,458 32,855 29.7% 26,353 20.5% -4,732 n.a. (3,979) n.a. 万国数据 9698HK 4,618 11,352 20.9% 10,385 11.6% -1,743 n.a. (1,712) n.a. 贝壳 BEKEUS 22,297 71,606 16.9% 69,167 17.0% 4,977 326.1% 5,063 186.5% 快手-W 2400HK 1,594 - - 107,874 16.3% - - 809 n.a. 京东集团-SW 9618HK 101,167 - - 1,203,000 14.8% - - 32,735 24.2% 心动公司 2400HK 1,594 4,036 15.8% 4,454 35.2% 183 n.a. (25) n.a. 数据来源:彭博，安捷证券预测，数据截至2023年01月06日；注：阿里巴巴-SW(9988.HK)财年末为2023 年3月31日，表中FY23E对应阿里巴巴-SWFY24E(2023年4月1日至2024年3月31日) 免责声明 分析员认证/利益披露事项 1.本研究报告中所表达的意见，准确地反映了分析员对于有关证券或发行人的个人观点。研究分析员的薪酬与在研究报告中表达的具体建议或观点没有任何直接或间接的相关。 2.分析员或与其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 3.分析员或与其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 4.安捷证券或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值1%或以上的财务权益。 5.分析员确认截至在就发行人的投资研究发出前30日内及就发行人的投资研究发出后的3个营业日内并未及将不会交易或买卖涉及其评论的发行人的任何证券。 免责声明 本研究报告内容既不代表安捷证券有限公司(“安捷证券”)或其集团公司的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。本公司或其集团公司毋须承担因使用本研究报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任。 安捷证券或其集团公司有可能会与本研究报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。 安捷证券尽力确保研究报告中的准确性、完整性、可靠性与及时性，但并不承诺或保证有关资料的准确性、完整性、可靠性与及时性，亦不会承担因阅读或引用本研究报告致损失的任何法律责任(不论民事、合约或其他责任)。 安捷证券可能已刊发与本研究报告不一致及与本研究报告所载资料达致不同结论之其他报告。该等报告反映不同假设、市场状况、观点及编制报告之分析员之分析方法。 本研究报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。 过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证