Jackson Hole会议的五大要点-20231009

JacksonHole会议的五大要点 正文： 今年的JacksonHole会议聚焦于“全球经济的结构性转变”，我们从投资者的角度强调五个关键要点。货币政策评论对多头和空头都有好处。我们从投资角度得出的五个关键结论总结如下： JacksonHole会议给投资者的5个要点： ⚫我们现在处于被动货币政策模式：央行行长已经转向数据依赖，因此他们的下一步利率走势将由他们认为与预测通胀相关的各种数据点决定。 ⚫数据依赖模式将带来更高的市场波动性：我们预计波动性会更高，因为市场参与者会猜测和辩论哪些数据可能需要关注，进而做出反应。 ⚫央行模式正受到挑战，这加剧了波动：央行行长们承认其现有经济模式的局限性，这进一步加剧了不可预测性，因此可能会进一步加剧市场波动。 ⚫鹰派关注通胀上升的评论：鹰派将关注央行行长的评论，这些评论涉及仍需做更多工作来应对通胀上升水平。 ⚫鸽派关注限制性政策的评论：鸽派将关注鲍威尔（美国联邦储备委员会主席）的评论，即利率现在已经上升到远高于中性的水平，指出了限制性货币政策，因此猜测我们可能已经到了加息周期的终点。 我们的结论： ⚫我们已经接近加息周期的结束，在我们看来，这应该更支持优质增长股票的表现。 ⚫我们预计，加息周期将在今年年底结束，美联储和欧洲央行（ECB）可能的加息是0-2次。 ⚫然而，市场对2024年上半年迅速转向降息的预期为时过早，因为我们认为通胀将更加顽固。我们预计主要央行要到2024年下半年才会转向。 ⚫正如我们在年中更新中所指出的，西方央行和一些亚洲/新兴市场央行之间的货币政策分歧可能在未来六个月变得更加明显。西方央行可能会将转向推迟到2024年下半年，而一些亚洲/新兴市场央行已经在转向。 央行行长们已经进入数据依赖模式，正如他们在之前和会议期间所说的那样。这可能意味着，进一步的加息将取决于即将公布的各种数据点，特别是他们认为与所谓的“通胀观察”相关的数据点。虽然这并不意味着所有数据都与他们对下一步货币行动的思考有关，但这将导致更高程度的市场波动。这是因为投资者和市场评论员会猜测哪些数据既相关，又是重要的焦点。 与此同时，通胀仍然是所有央行行长关注的更重要的焦点，而不是经济增长。过去有很多观点认为，如果通胀成为一种更具结构性的现象，那么重新实现增长比扑灭通胀更容易。因此，在我们看来，央行很可能会保持警惕，不太愿意过快改变方向。我们坚持我们的观点，即通胀最终可能比市场预期的更具粘性，因此央行可能会缓慢扭转加息周期。虽然我们可能会看到下半年通胀压力的放缓，特别是由于去年基数效应的提高，但我们不同意市场观点，即央行将在2024年上半年迅速转向。 下图显示了当前市场对美联储和欧洲央行加息/降息的预期。我们可能已经接近加息周期的尾声，但调整可能需要比当前市场预期更长的时间。这场关于央行何时以及以多快的速度转向的辩论对市场和短期市场参与者来说仍然很重要。每一个可能被视为相关的宏观经济和微观经济数据点都将进一步加剧波动。 央行政策利率与加息/降息 在杰克逊霍尔的集会上，鲍威尔对近期通胀前景的态度有些强硬。尽管他似乎也关注收益率曲线的长端，通过评论实际利率“现在远高于中性水平”（他很快承认这不是一个可靠的估计）。这可能是一个需要关注的重要问题，因为这是鲍威尔首次明确承认货币政策现在是限制性的。他确实强调，美联储打算“将政策保持在限制性水平，直到我们确信通胀正在朝着我们的目标持续下降”。他在演讲中几次描述当前的货币政策时使用了“限制性”一词。事实上，在他大约八分钟的演讲中，这个词被提到了七次。 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（ChristineLagarde）的语气也依然强硬，同时也承认数据依赖性正在转变。她提到，在通胀方面正在取得进展，但补充说，“对抗通胀的斗争尚未取得胜利”。她还表示，人们担心劳动力市场紧张会增加通胀持续的风险，并表示“通胀飙升可能会引发工资增长，从而导致更持久的通胀过程”；这与我们在2022年10月的“聚焦工资通胀”中得出的结论一致。考虑到欧洲央行的唯一关注点，作为其通胀任务的一部分，以及通胀水平的上升，拉加德在演讲中只提到过一次“限制性”一词，这可能表明其立场更加强硬，这也许并不奇怪。欧洲央行在9月份的会议上又将利率上调了25个基点，至4.5%。 央行会议的其他要点： ⚫央行行长正在质疑央行用于预测结果的经济模型： ⚫“在多云天空下用星星导航”——鲍威尔 ⚫“过去的规律可能不再是经济运行的良好指南”——克里斯蒂娜·拉加德 ⚫“在一个变化和中断的时代制定政策需要开放的心态，并愿意根据新的发展实时调整我们的分析框架”——ChristineLagarde ⚫劳动力市场紧张增加了通货膨胀持续的风险： ⚫“通胀飙升可能会引发工资增长，从而带来更持久的通胀过程”——克里斯蒂娜·拉加德我们认为，持续的高通胀、利率持续高于预期的时间以及更加动荡的市场环境，增强了我们对投资者应该继续关注的公司类型的信念。 这些公司应该具有以下特征： ⚫考虑到持续的盈利降级风险，公司具备盈利韧性 ⚫考虑到通货膨胀的加剧和持续性，以及定价能力 ⚫考虑到较高的利率环境，资产负债表实力 ⚫结构性增长前景，因为较高的利率可能导致较低的经济增长 （全文结束） 的预期差，星球让大家无需自己消耗大量时间，就可以获得最有效、最及时的投研信息。星球已然成为投研资料