美联储Jackson Hole会议点评：坚定不移抗通胀

坚定不移抗通胀 ——美联储JacksonHole会议点评 美东时间8月26日，JacksonHole全球央行年会在疫情爆发后首次于线下举行。在当前高通胀和美联储政策快速调整的背景下，本次会议成为市场关注的焦点。 一、基本面判断：通胀具备粘性，衰退尚有距离 美联储主席鲍威尔在本次会议上发表了主题为“货币政策与价格稳定”的演讲。他开头便开宗明义的重申美联储控制通胀的目标，将控通胀优先级置于增长和就业之上，在高通胀和低增长中“两害相权取其轻”。 鲍威尔认为经济底层动力仍强（strongunderlyingmomentum），劳 动力市场强劲但供需持续失衡。尽管当前美国GDP增速连续两个季度为负，已经进入“技术性衰退”，但主要受库存、出口等拖累。劳动力市 场需求远超供给，就业缺口仍然处于高位，大部分关键指标均离衰退有一定距离，为美联储的紧缩政策提供了空间。 尽管7月美国通胀有所回落，但单月的改善不足以使FOMC确信 通胀将实质性回落。CPI、PCE和密歇根消费者调查等数据均显示美国可 能已经见顶，但回落将很缓慢。核心通胀的关键指标租金和薪资显示出很强的粘性，未来一段时间仍会远高于2%的通胀目标，鲍威尔强调短期通胀下降不会改变美联储紧缩的决心。 二、货币政策立场：坚定不移抗通胀 鲍威尔认为目前还不是暂停加息的时候（notaplacetostoporpause）。回看上世纪七、八十年代美国“滞涨”时期，鲍威尔提出三个 教训：一是央行能够且应该承担控制通胀的责任；二是公众的通胀预期 对通胀走势有关键影响；三是美联储必须坚持紧缩立场，直到通胀得以有效控制。其中鲍威尔重点强调通胀预期的自我实现机制，持续的高通 胀将使公众长期预期“失锚”，形成“工资-物价”螺旋。“理性疏忽（” rational inattention）可以很好解释这一现象：低通胀时期人们不会对价格变动产生多大的关注，高通胀时期则相反。鲍威尔的发言反映出美联储当前认为“紧缩不足”的损失会比“紧缩过度”更加严重，释放了明确的鹰派信号，意在有效控制通胀预期。 9月美联储或加息75bp。鲍威尔表示连续第三次“非同寻常”的大 幅加息（unusuallylargeincrease）将是可能的。近期由于通胀回落，市场预期偏“鸽”，风险资产价格反弹，金融条件不紧反松。但在近期一系 列美联储官员的“鹰派”发言后，市场对加息75bp的预期概率超过六成。总体上看，鲍威尔在JacksonHole会议上的发言更加明确了美联储 坚定不移抗通胀的货币政策立场。市场对此轮加息周期幅度和时长的 预期或相应上修。鲍威尔提到FOMC预测显示，到2023年底联邦基金利率中位数略低于4%，较6月FOMC预测边际上行（3.75%左右）。在这一路径下，美联储或在9月加息75bp，11月和12月加息50bp，全 年加息350bp，明年再视情况加息25-50bp。 （评论员：谭卓） 感谢实习生王奕群对本文的贡献 图1：美国经济离衰退尚有距离 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：长期通胀预期仍然保持锚定 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：劳动力市场缺口处于高位 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：美国通胀已见顶回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：核心通胀指标粘性较强 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：CME数据显示9月加息75bp概率超过六成 资料来源：Macrobond、招商银行研究院