专题 | 新湖有色国庆假期外盘综述及行情展望

假期外盘金属一周行情 与海外经济下行压力不断增加形成对比的是国内经济指标持续向好，其中9月国内制造业PMI重回扩张区间，另外前期刺激政策效果逐步显现，商品房销售表现也有所回暖，这对市场信心的重建建立基础。而季节性看，10月仍未传统消费旺季，给予金属消费较强的韧性。不过考虑到多数金属均面临供给端的压力，叠加外盘走弱的拖累，国内有色金属价格或暂缺乏有力上行驱动，节后或多以震荡走势为主。 铜： 国庆假期期间，美债利率大幅攀升，美元指数亦创新高，黄金及原油大跌，市场波动较大；受美元压制，LME铜亦持续回落，之后随着美元指数回落，假期最后一天铜价大幅拉涨。截至10月6日，LME铜收于8045美元/吨，较28日15：00时8101美元/吨下跌0.69%。 图1：伦铜电三合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 假期前LME铜持续累库，假期期间延续累库，但累库幅度放缓。截至10月6日伦铜库存较节前下增加2350吨至17万吨，其中欧洲地区持平，北美洲增加3175吨，亚洲地区下降825吨。因LME铜持续累库且库存量处于相对高位，假期期间LME铜贴水扩大，10月6日报贴水74.75美元/吨，处于往年极低水平。 图2：伦铜每日库存变化（单位：吨） 资料来源：Wind新湖期货研究所 图3：LME铜现货升贴水（单位：美元/吨） 资料来源：Wind新湖期货研究所 假期期间，美国10年期美债收益率大幅冲高至4.9%，创2007年以来最高水平。受利率上涨带动，美元指数也一度突破107，铜价在美元指数走高的压制下持续回落。而且假期前LME铜库存持续累库，假期亦延续累库，LME铜库存回升对铜价也有一定压力。但假期公布的美国非农就业数据及制造业PMI显示美国经济韧性较强，软着陆概率较高，铜价或不具备大幅下跌的基础。而且假期公布的9月国内制造业PMI录得50.2，国内经济持续回暖；据SMM数据，国内铜社会库存假期累库2.05万吨，持平于往年同期，目前整体国内铜库存仍处于低位。在国内经济持续修，美国经济有韧性背景下，维持铜价多头思路，可考虑逢低建立多单。 铝： 国内假期初期，外盘铝价在美元指数大幅回落的刺激下连日大幅冲高，LME三月期铝价一度冲上2360美元/吨高位。不过之后在美元指数再创新高的压力下价格快速回落，并回吐全部涨幅。后期虽然美元指数继续回落，但美欧制造业PMI仍处于枯荣线以下，叠加原油价格大跌拖累，铝价继续走弱。周五则在美元指数连日走弱的支撑下修复性反弹。LME三月期铝价最终收于2242美元/吨，较假期前跌1.67%，当周则下跌4.58%。 图4：伦铝电三合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 假期期间海外铝市场现货升贴水短暂收窄至贴水20美元/吨水平，之后重回贴水35美元/吨水平。LME铝库存先升后降，短暂回升至50万吨水平后又回落至49.8万吨，一周，增7375吨左右。 图5：LME铝现货升贴水（单位：美元/吨）及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 节后国内铝锭社会库存明显累库，较节前增超8万吨，累库幅度明显高于往年同期，不过累库后总库存仍处于低位。同期铝棒库存也又一度攀升，增量与往年同期基本相当。 图6：国内铝锭社会库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内9月制造业PMI重回枯荣线以上，反映国内经济总体向好态势明显，前期多项刺激政策逐步见效，这给予市场信心支撑。基本面看产量不断创新高叠加进口大幅攀升，供给持续增加。不过铝锭产量依旧低的供应结构性问题未有根本性扭转，库存依旧处于低位，尤其是期货仓单处于极低状态下，挤仓风险依旧存在，这使得铝价难跌。而高铝价对消费的抑制作用则反向作用于价格，铝价也难继续走强。短线建议区间操作。 锌： 9月30日美国国会通过临时拨款法案，最终避免了政府关门危机，但在美联储连续的鹰派发言及超预期经济数据下，美国经济软着陆预期强化，美债长端利率进一步推高，美元指数一度突破107，促使海外投资者抛售头寸，金属价格普跌。9月30日美国国会通过临时拨款法案，最终避免了政府关门危机，但在美联储连续的鹰派发言及超预期经济数据下，美国经济软着陆预期强化，美债长端利率进一步推高，美元指数一度突破107，促使海外投资者抛售头寸，金属价格普跌。10月6日LME收盘，LME3月锌收于2499美元/吨，较节前国内收盘时微跌0.14%，期间最高2675美元/吨，一度触及近5个月来高位，最低2461美元/吨。 图7：伦锌走势图（日K线） 资料来源：文华财经 LME0-3现货贴水扩大至27.25美元/吨，Contango结构强化。图8：LME锌现货升贴水（单位：美元/吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 假期期间，LME锌全球库存仍维持下降趋势，共降11000吨至94375吨，跌回前两月库存水平。 图9：伦锌每日库存和注销仓单变化（单位：吨） 资料来源：LME新湖期货研究所 国内库存方面，据SMM调研，截至10月7日，假期期间锌锭库存累库共1.18万吨至9.21万吨，基本和去年库存走势吻合，整体累库幅度不大，主要是国庆假期期间冶炼厂生产正常，同时北方前期检修的冶炼厂亦基本恢复，市场到货增加，但过节期间下游企业亦有部分提货。 图10：国内锌锭社会库存（单位：万吨） 来源：SMM新湖研究所 基本面来看，供应方面，随着北方地区炼厂检修陆续结束，预计10月国内精炼锌产量仍有小幅回升。但三季度海外锌矿接连停产，TC快速下行。矿端的缩紧压力或逐步传导至冶炼端，导致供应不及预期可能性上升。而需求方面，国庆节前最后一周下游开工均有所下滑，但开工降幅相比去年缩窄，因订单情况整体较好，需求仍有修复。因此我们认为四季度全球锌锭供应过剩量级继续收窄，中长期低库存继续维持，锌价下方仍有较强支撑，并且有较大阶段性挤仓风险，因此后续仍以逢低做多思路为主，关注国内节后需求恢复情况。 铅： 国内双节假期期间，伦铅表现相对较弱，10月6日收于2141美元/吨，较节前跌幅0.58%。盘中一度跌至2102美元/吨，但在前低附近获得较强支撑，再度迅速反弹。 图11：LME3月铅合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 假期期间，伦铅库存较节前（9月28日）增加8025吨至84600吨，达近27个月来高位。图12：伦铅库存仓单变化（单位：吨） 资料来源：Wind新湖期货研究所 国内库存方面，截至10月7日SMM铅锭五地社会库存总量至7.6万吨，较节前减少0.21万吨，但市场对后续累库预期仍较高，因双节期间，下游企业放假时间多于铅冶炼企业，且据调研，目前铅锭社会库存减少，更多的是节前下游企业提前采购，并于节日期间提货所致。 图13：2011-2023年春节前后五地铅锭社会库存周度变化（单位：万吨） 资料来源：SMM新湖期货研究所 铅蓄电池旺季表现不佳，而终端消费逐渐步入传统消费淡季，下游采购意愿降低，且经销商接货情绪不高，电池厂成品或出现累库。因此铅价或在结束阶段性挤仓后，逐渐回归震荡区间，但供应端四季度铅矿供应持续偏紧，低TC下原生铅产量增速受限，而再生铅因废电瓶价格持续高企，冶炼成本提升。炼厂利润修复逻辑下，铅价整体重心抬升，下跌空间或同样有限，因此我们预计四季度沪铅主力合约在16000-17000元/吨区间运行，短期谨慎看空。 镍： 假期期间在宏观面打压下，叠加LME镍延续累库，以及全球精炼镍供应亦进入过剩阶段的基本面压制下，LME镍延续跌势。截至10月6日LME镍收于 18515美元/吨，较28日15：00时下跌2.24%。图14：伦镍走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 假期期间LME镍延续累库，截至10月6日，LME镍库存较节前增加1152吨至43134吨。LME镍升贴水报贴水271.75美元/吨，处于近几年低位。图15：伦镍每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 图16：LME镍现货升贴水（单位：美元/吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 假期期间美元指数走高对有色整体均有压制，镍价亦走弱。印尼镍矿供应干扰事件落地后，镍铁及镍矿价格均有所回落，亦对镍价形成拖累。随着国内新增及扩建的精炼镍项目产量持续释放，据Mysteel统计，9月国内精炼镍产量达24170吨，环比增加6.6%，同比增加56.4%；预计后续将延续大幅增 长。而且印尼青山5万吨精炼镍项目8月份投产后将逐渐达产，预计年底可达满产4000吨/月。但目前国内精炼镍需求主要集中在合金领域，该领域镍需求保持刚性且稳定。全球精炼镍供应过剩已反应在库存上，LME镍库存9月以来累库幅度扩大。据SMM统计，假期期间国内纯镍社会库存累库1040至9714吨。供应过剩将压制镍价重心继续下移。 锡： 国庆假期前期期外盘锡价一度跳水，美元指数创新高及消费前景不佳打击LME锡价，三月期锡价一度跌至23355美元/吨。之后锡价随着美元指数回落而修复性反弹，但未能收复前期跌幅。LME三月期锡价最终收于24630美元/吨。国内假期期间跌2.28%，一周则涨1.97%。 图17：伦锡走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 假期期间LME锡库存增540吨至7515吨。节前国内库存继续上升，上期所锡库存则则降至7469吨，一周减少161吨。图18：国内外锡库存（单位：吨） 资料来源：iFind新湖期货研究所 假期期间LME锡现货贴水有所走扩，由贴水280美元/吨扩大至贴水300美元/吨水平。图19：LME锡升贴水 资料来源：iFind新湖研究所 国内经济呈逐步向好态势，制造业PMI重回枯荣线以上，给予国内锡消费较好的基础。基本面看短期供给端尚未出现明显扰动，矿端尚未出现短缺，这使得冶炼端运行平稳，产量变化不大。旺季消费略有改善，但不突出，消费整体维持较强韧性。库存高位趋降给予当前价格支撑，不过消费不佳对短期锡价有抑制。而中期存在矿端供应缩减预期对锡价支撑强。短线建议区间操作。 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 分析师：孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。