豆粕期货四季度行情展望：美豆供应压力加大，国内连粕供需趋于改善

广发期货豆粕期货四季度行情展望 美豆供应压力加大，国内连粕供需趋于改善 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 品种 主要观点 四季度策略 半年报策略 品种观点 利多： 豆粕9月USDA下调单产，美豆供应维持偏紧格局；9-10月份到港仍偏紧； 南美新作天气炒作； 下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。 利空： 美豆天气炒作接近尾声，出口及压榨预期不佳；巴西大豆出口挤压未来美豆出口； 11月起到港大豆将明显增加，供应压力也将逐步凸显 南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽； 国内大豆采购有所加速； 国内豆粕库存回升，成交放缓。 展望： 出口销售数据上来看，近期美豆出口开始持续改善，阶段性对行情形成一定程度托底。当前美豆已经进入收割阶段，目前收割进度较历史同期处于偏快节奏，后续供应压力持续增加，或将加大上方压力。豆粕后续仍需关注全球大豆供需改变，目前南美增产预期较强，巴西大豆也在持续抢占美豆出口份额，美豆上方空间不大。且外围宏观环境偏弱，大宗商品价格下跌，也对盘 面形成一定压力。当前国内贸易商报价也有所下调，终端备货谨慎，下游需 空单持有观望 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 一、行情回顾 三季度美豆走势先强后弱。6月底公布的种植面积报告改变了市场先前的美豆增产预期，美豆价格快速攀升。但伴随新作干旱炒作落幕，巴西出口持续挤占美豆出口，供需面疲弱持续体现。美豆呈震荡下行趋势。 国内豆粕较美豆走势明显偏强。一方面国内基差强势对豆粕形成较强支撑，另一方面油脂价格疲弱也间接抬升了豆粕 价格。当前豆粕仍在相对高位区间。 美豆11合约连豆粕01合约 2000 1500 1000 500 1-18 1-29 2-9 2-20 3-3 3-14 3-25 4-5 4-16 4-27 5-8 5-19 5-30 6-10 6-21 7-2 7-13 7-24 8-4 8-15 8-26 9-6 9-17 9-28 10-9 10-20 10-31 11-11 11-22 12-3 12-14 12-25 1-5 0 (500) 张家港豆粕期现差01 1000 800 600 400 200 0 -200 豆粕1-5价差 2019豆粕（张家港）-M19012020豆粕（张家港）-M2001 2021豆粕（张家港）-M21012022豆粕（张家港）-M2201 2023豆粕（张家港）-M23012024豆粕（张家港）-M2401 5-16 5-22 5-28 6-3 6-9 6-15 6-21 6-27 7-3 7-9 7-15 7-21 7-27 8-2 8-8 8-14 8-20 8-26 9-1 9-7 9-13 9-19 9-25 10-1 10-7 10-13 10-19 10-25 10-31 11-6 11-12 11-18 11-24 11-30 12-6 12-12 12-18 12-24 12-30 1-5 1-11 豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 DCE01合约油粕比 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1-15 1-25 2-4 2-14 2-24 3-6 3-16 3-26 4-5 4-15 4-25 5-5 5-15 5-25 6-4 6-14 6-24 7-4 7-14 7-24 8-3 8-13 8-23 9-2 9-12 9-22 10-2 10-12 10-22 11-1 11-11 11-21 12-1 12-11 12-21 12-31 1-10 1-20 0 01合约豆菜粕差 1-15 1-24 2-2 2-11 2-20 3-1 3-10 3-19 3-28 4-6 4-15 4-24 5-3 5-12 5-21 5-30 6-8 6-17 6-26 7-5 7-14 7-23 8-1 8-10 8-19 8-28 9-6 9-15 9-24 10-3 10-12 10-21 10-30 11-8 11-17 11-26 12-5 12-14 12-23 1-1 1-10 1-19 豆油1901/豆粕1901豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101豆油2201/豆粕2201豆油2301/豆粕2301豆油2401/豆粕2401 豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕2401 二、国际大豆 9月USDA月度报告继续下调单产水平，同时下调需求数据，期末库存小幅下调。调整基本符合市场预期，美豆平衡表依旧紧张，但偏紧幅度不及市场此前预期。 8 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价 线性回归 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库销比与CBOT20日均价关系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 0.00% y=-377 6.2x+1506.4 R ²=0.5538 0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% cbot20日均价库销比 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 CBOT大豆/玉米 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 整体影响：从历年的结果对比来看，ProFarmer在组织调查后的单产评估有低于美豆最终单产的倾向，但调增调减趋势一致，因此基于本次考察我们判断美豆今年依旧以减产为主。从历年profarmer调研来看，产量偏向于低估，预计今年50.1的USDA单产继续下调空间不大。 当前大豆玉米比较处在偏高位置，但趋势上来看该比值有持续下行趋势，明年大豆种植面积再度存疑。 美豆生长优良率% 85 100 美豆收割进度% 90 75 80 6570 60 5550 4540 30 3520 25 123456789101112131415161718192021 20142015201620172018 20192020202120222023 10 0 1234567891011 2017201820192020202120222023五年均值 美豆优良率重回52%，单产基本确认，继续调整空间有限。 当前收割进度相比历史同期偏快，后续供应压力持续上行，对行情形成一定压制。 受生柴需求提振，美豆压榨利润保持高位，压榨量同样保持高位水平，但8月份数据低于市场预期。 210 NOPA大豆压榨量，百万蒲 500 450 400 Soybeanpricescomparedwithvalueofoilandmeal 190350 170 150 130 110 90 9 101112123 45678 300 250 200 150 100 50 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 0 2022/232017/182018/192019/202020/212021/22 2019年2020年2021年2022年2023年 美豆销售完成率美豆出口检验累计值百万蒲 120.00%2500 100.00% 2000 80.00% 1500 60.00% 1000 40.00% 20.00% 500 0.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2014/152015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/232023/24 2014/152015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/232023/24 旧作大豆销售完成率明显慢于历史同期，低价巴西大豆冲击美豆出口需求，美豆出口销售受限。 新作出口目前有加速表现，后续是否能支撑行情还需持续观察。 巴西 阿根廷 全球 全球大豆产量呈现持续恢复格局。 巴西外贸秘书处（SECEX）的数据显示，9月1至30日，巴西大豆出口量为639.8万吨，作为对比，去年9月份全月出口量为 400万吨。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西10月份大豆出口量估计为671万吨，高于去年10月份的出口量359万 吨。 巴西大豆出口量万吨中国进口巴西大豆数量万吨 1,8001,200 1,600 1,400 1,200 1,000 800 1,000 600 800 600 400 200 0 123456789101112 20162017201820192020202120222023 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 巴西大豆已进入播种阶段，目前播种较快，正常推进。市场对年内南美增产有较高预期，若产量得以兑现，则全球大 豆供需环境也将得到实质性改善。 三、国内豆粕 大豆：运费 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018-09-292019-09-292020-09-292021-09-292022-09-29 运费:美湾大豆:近月美元/吨运费:巴西大豆:近月美元/吨 美湾运费略有回升，人民币兑美元汇率仍在7.3附近。 巴西贴水美湾升贴水 500 400 450