收入与利润端保持稳健增长

事项： 唯品会（VIPS.N）即将发布2023年三季度财报。 国信互联网观点：1）服饰行业持续复苏，料2023Q3收入同比+4%，Non-GAAP归母净利率6.8%。收入端：行业角度看，据国家统计局数据，2023年7-8月服装类消费零售总额增速分别为3%/6%，6月大促结束后服饰行业处于淡季，仍在为Q4大促蓄势；公司层面看，唯品会坚持品牌特卖的定位，在经济弱复苏的环境下预计将吸引更多用户。目前公司超90%交易额来自线上平台，我们预计唯品会Q3活跃买家数和用户购买频次分别同比增长8%和2%，共同驱动线上交易额增长。利润端：料2023Q2经调整经营利润率7.8%，Non-GAAP归母净利率6.8%，同比分别变化+0.6pct和-0.2pct，公司成本与费用管控能力稳中有升。2）复苏态势明显，维持“增持”评级：服饰大盘持续复苏，公司“品牌特卖”的定位顺应消费潮流，我们维持公司未来3年收入预测，公司成本与费用管控能力持续提升，上调公司未来3年经调净利润至87/87/93亿元，调整幅度为+2.0%/+0.1%/+0.2%。目前公司股价对应2023年PE为7倍，2023-2025年收入复合增速7%，维持目标价17-18美元，上涨空间11%-18%，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：服饰行业持续复苏，料2023Q3收入同比+4%，Non-GAAP归母净利率6.8% 2023Q3，我们预计唯品会收入211亿元，yoy+4%，增速相比23Q2有所放缓，主要原因是淡季下服饰大盘整体增速放缓。1）行业角度看，据国家统计局数据，2023年7-8月服装类消费零售总额增速分别为3%/6%，6月大促结束后服饰行业处于淡季，仍在为Q4大促蓄势；2）公司层面看，唯品会坚持品牌特卖的定位，在经济弱复苏的环境下预计将吸引更多用户。目前超90%交易额来自线上平台，我们预计唯品会Q3活跃买家数和用户购买频次分别同比增长8%和2%，共同驱动线上交易额增长。 料2023Q2经调整经营利润率7.8%，Non-GAAP归母净利率6.8%，同比分别变化+0.6pct和-0.2pct，主要原因是公司成本与费用管控能力稳中有升。1）成本端看，品牌库存充裕，库存货值和SKU丰富度明显提升，公司受益于库存丰富的周期，货源保障性好，议价权高，有助于降低成本；2）费用端看，受服饰类GMV占比提升影响，退拒率同比提升，预计履约费率小幅上升，公司持续降本增效，预计管理和研发费率显著降低；此外我们预计公司在穿戴类复苏的大环境下将加大用户投入，新增费用主要用来拉新并提升SVIP用户占比。 表1：唯品会季度业绩预测（百万元，%） 图1：唯品会营业收入及增速（百万元，%） 图2：唯品会Non-GAAP归母净利润及利润率（百万元，%） 图3：唯品会国内电商GMV及增速（百万元，%） 图4：唯品会国内电商活跃用户数及增速（百万，%） 投资建议：复苏态势明显，维持“增持”评级 服饰大盘持续复苏，公司“品牌特卖”的定位顺应消费潮流，我们维持公司未来3年收入预测，公司成本与费用管控能力持续提升 ， 上调公司未来3年经调净利润至87/87/93亿元 ， 调整幅度为+2.0%/+0.1%/+0.2%。目前公司股价对应2023年PE为7倍，2023-2025年收入复合增速7%，维持目标价17-18美元，上涨空间11%-18%，继续维持“增持”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明