2022年中报点评：收入与利润保持增长趋势，聚焦核心城市经营稳健

事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。22年H1实现营收1107亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润108.3亿元，同比增长5.1%。 点评：营收高增长，毛利率维持在行业高位；销售与投资持续聚焦核心城市，未来去化与利润有保障，市占率有望提升；财务稳健，低成本融资渠道畅通。 营收与利润保持增长，盈利能力稳定：22年H1，公司营业总收入1107.63亿元，同比增长23.1%，主要系交付规模增加驱动；归母净利润108.3亿元，同比增长5.1%，收入与利润保持在增长轨道。22年H1综合毛利率为25.6%，同比降低6.95pct；扣除税金及附加后的毛利率为21.3%，同比降低5pct；归母净利率为9.8%，同比降低1.67pct；主要因20-21年拿地价格较高，利润空间压缩，但整体盈利能力仍高于行业平均水平。 销售强于大市，核心城市销售贡献提升：22年H1，受市场行情下滑影响，公司实现销售额2102亿元、销售面积1307万平米，分别同比减少26.3%、21.8%，销售额排名逆势提升至当期克而瑞百强房企销售榜单第二位。同时，核心城市销售贡献度提升，38个核心城市销售贡献为79%，同比提升2pct，公司在22个城市销售排名第一，46个城市排名前三，城市深耕效果显著，销售韧性较强。 投资聚焦核心城市，优化产品结构：22年H1，公司新增拿地607亿元，新增计容建面412万平米，于一二线拿地金额占比为90%，整体拿地销售比约29%。 同时，上半年新增货量中住宅产品占94%，同比提升8pct。整体上，公司兼顾投资收益与安全性，量需投资，主动权高；坚持深耕核心城市并优化产品结构，有利于保障去化和利润水平，形成拿好地-快去化-高结利的良性内循环。 财务稳健，资金充裕，信用优势显著：截至22年H1期末，公司扣除预收款的资产负债率为66.45%、净负债率为64.14%、现金短债比为1.41。22年H1，公司实现销售回款1995亿元，回款率为94.9%，保持近三年最高水平；累计发行公司债、中期票据合计140亿，平均融资成本仅3.09%，促进上半年综合融资成本较21年末降低14个基点至4.32%，高信用优势下财务费率有望再降低。 盈利预测、估值与评级：公司销售稳健，拿地实力强，央企信用与品牌美誉度高，盈利能力于行业加速出清后有望迎来修复，看好公司作为行业龙头的未来发展空间。考虑到公司上半年结算进度加快，盈利稳健，我们上调公司22-24年预测EPS分别为2.51元(上调4.4%)、2.79元(上调9.5%)、3.08元(上调12.8%)； 当前股价对应22-24年PE估值为6.8倍、6.1倍、5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售、拿地不及预期，开工、交付不及预期，行业下行超预期等风险。 公司盈利预测与估值简表