纺织服装半年报总结：收入端保持双位数增长，利润端同比跌幅收窄

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年09月02日 行业研究●证券研究报告 纺织服装 行业动态分析 半年报总结：收入端保持双位数增长，利润端同比跌幅收窄 投资要点  行业整体：收入端保持双位数增长，利润端跌幅收窄： 营收保持双位数增长，净利率增速有所回升：按申万一级行业分类，纺织服装板块2018年上半年实现营业收入1456.58亿元，同比增长13.32%；实现归属于上市公司净利润123.19亿元，同比减少0.49%。2018Q2实现营业收入746.06亿元，同比增长12.00%；实现归属于上市公司净利润65.87亿元，同比增长4.95%。整体来看二季度纺织服装净利率稳步向好，增速较上一季度继续回升。 毛利率与净利率较去年全年有所提升：2018年上半年，纺织服装毛利率、净利率分别较去年全年上升0.24pct、上升1.33pct至29.75%，8.67%；分季度来看，2018Q2纺织制造毛利率净利润率提升，服装家纺板块略有下降。 期间费用基本稳定，财务费用有所改善：上半年，我国纺织服装销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年全年增长0.06pct、增长0.03pct、减少0.61pct至12.55%、6.36%、1.21%。整体销售费用率、管理费用率保持平稳，财务费用率不小改善。 存货及应收账款周转小幅放缓：2018年上半年纺织服装、纺织制造、服装家纺存货周转率分别为2.22次、2.58次、1.99次；而应收账款周转率分别为6.85次、5.45次、8.14次。存货周转、应收账款周转均小幅减缓。  服装家纺版块财务分析： 服装家纺板块营收增速有所下行：2018年上半年，休闲服装、女装、家纺市场保持较快增长。其中休闲服饰保持较为稳健的36.37%的营收增长；女装收入增速为30.45%，增速较去年有所下滑。分季度看，整体社会零售增速下行，使服装家纺多数子行业营收增速均呈现下行态势。 期间费用保持与去年全年大致稳定：整体来看，服装家纺子版块上半年销售费用、管理费用与去年全年保持大致水平。其中，男装、女装、家纺、其他服装期间费用率分别微升0.95pct、0.60pct、0.95pct、0.99pct至26.46%、49.52%、30.85%、16.49%。 毛利率及净利率较去年全年多数上行：2018年上半年，服装家纺毛利率较去年全年保持稳中有升，仅休闲服饰毛利率下行1.19pct至28.39%。其中上半年男装、女装、家纺毛利率分别为45.43%、61.72%、44.36%。净利率方面，服装家纺子行业净利率均较去年全年有所上行，其中男装净利率提升7.63pct至20.28%，鞋帽提升5.05pct至10.24%。  纺织制造版块财务分析： 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 600398 海澜之家 买入-A 002563 森马服饰 买入-A 603839 安正时尚 买入-A 603808 歌力思 买入-A 002127 南极电商 买入-B 002640 跨境通 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.15 -10.42 -18.26 绝对收益 -7.24 -21.99 -31.21 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 纺织服装：预计全国棉花总产量同比减少0.68%；印染企业继续上调染费 2018-08-26 纺织服装：7月限额以上服装销售同比增长8.7%，消费市场平稳发展 2018-08-20 纺织服装：7月纺织服装出口增长5.74%，纺织 服 装 管 理 者 景 气 预 判 指 数 明 显 回 升 2018-08-13 纺织服装：上半年规模以上服装企业利润增长0.8%，消费转型升级态势不减 2018-08-06 纺织服装：上半年纺织类消费产品增速稳定；6月 我 国 棉 花 进 口 同 比 增 加36.6% 2018-07-30 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2017!-092018!-012018!-05沪深300 纺织服装 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织制造板块上半年营收增速分化：纺织制造版块营业收入稳步提升。上半年毛纺、棉纺、丝绸、印染、辅料、其他纺织的营收同比增速分别为12.33%、6.78%、19.55%、8.71%、14.26%、54.27%，其中其他纺织营收增速增长较快。 销售费用率、管理费用率多数回落：2018年上半年，纺织制造子行业，销售费用率及管理费用率整体有下滑趋势。上半年毛纺、棉纺、丝绸、印染、辅料、其他纺织的期间费用率分别为11.19%、9.14%、10.04%、6.84%、20.22%、13.36%。 毛利率基本稳定，净利率有所回落：2018年上半年，纺织制造版块毛利率基本稳定，但净利率方面多数下行。其中，上半年毛纺、辅料、其他纺织净利率分别较去年全年下行2.62pct、1.32pct、4.51pct至4.77%、7.73%、0.62%。  行业终端零售增速放缓，纺织服装出口分化：就社会零售来看，整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，目前2018年7月增速已放缓至9.3%，整体消费增速下降影响了纺织服装终端零售。上半年，4、5月纺织服装零售较差，6月、7月限额以上终端零售增速有所回升，未来服装消费仍受整个消费环境的影响。按美元计，年初至7月纺织品服装累计出口1543.67亿美元，同比增长3.23%，其中纺织品出口684.61亿美元，同比增长10.1%，服装出口859.06亿美元，同比下滑0.80%，但近期下滑幅度收窄。纺织品出口延续去年增长态势，目前增速保持在双位数，而服装出口增速略有下滑，纺织与服装出口持续分化。  板块走势与估值：年初至今，纺织服装板块表现相对较弱，累计下跌26.89%，在所有申万一级行业中排名第21，跑输沪深300指数9.62个百分点。其中，其中SW纺织制造板块下跌25.92%，SW服装家纺下跌26.52%。从板块的估值水平看，目前SW纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为19.45倍，SW纺织制造的PE为17.32倍，SW服装家纺的PE为20.53倍，沪深300的PE为11.05倍。SW纺织服装的PE低于近1年均值。  投资建议：我们建议关注以下几条投资主线：（1）业绩有保障的休闲服装企业，海澜之家、森马服饰；（2）同店增长良好，多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业，安正时尚、歌力思；（3）受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业，南极电商；跨境出口行业快速增长，关注跨境出口龙头企业跨境通。  风险提示：1.部分行业终端持续低迷，服装销售不达预期；2.上市公司业绩下滑风险；3.企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险，新业务的经营风险。 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、行业整体：收入端保持双位数增长，利润端跌幅收窄 ........................................... 5 （一）营收保持双位数增长，净利率增速有所回升 .............................................. 5 （二）毛利率与净利率较去年全年有所提升 .................................................... 6 （三）期间费用基本稳定，财务费用有所改善 .................................................. 7 （四）存货及应收账款周转小幅放缓 .......................................................... 8 二、分行业财务分析 .......................................................................... 8 （一）服装家纺版块财务分析 ................................................................ 8 （1）服装家纺板块营收增速有所下行 ..................................................... 8 （2）服装家纺期间费用保持与去年全年大致稳定 ........................................... 9 （3）毛利率及净利率较去年全年多数上行 ................................................. 9 （二）纺织制造版块财务分析 ................................................................10 （1）纺织制造板块上半年营收增速分化 ...................................................10 （2）销售费用率、管理费用率多数回落 ...................................................10 （3）毛利率基本稳定，净利率有所回落 ...................................................11 三、行业终端零售增速放缓，纺织服装出口分化 ................................................. 11 四、板块走势和重点公司估值 ................................................................. 12 五、风险提示 .............................................................................. 14 图表目录 图1：近五年一期纺织服装营收及其增长 .......................................................... 5 图2：近五年一期纺织服装净利及其增长 .......................................................... 5 图3：近五年一期纺织制造&服装家纺营收增速变化 ................................................. 5 图4：近五年一期纺织制造&服装家纺归母净利润增速变化 ........................................... 5 图5：近十二季度纺织制造&服装家纺单季度营收变化 ............................................... 6 图6：近十二季度纺织制造&服装家纺单季度净利变化 ............................................... 6 图7：近五年一期纺织制造&服装家纺年度毛利率变化 ............................................... 6 图8：近五年一期纺织制造&服装家纺年度净利率变化 ...............