橡胶投资策略周报：深跌存修复性反弹，基本面暂无核心驱动

深跌存修复性反弹，基本面暂无核心驱动 观点策略 行情研判：区间震荡。操作建议：区间操作。 逻辑驱动 1、云南产区全面停割；海南产区或将于元旦节前后停割；泰国产区加工厂方面利润表现欠佳，年底原料较少生产年前订单受阻。预估未来两周东南亚主产区降雨量减少。 2、上月底至月初，轮胎检修企业排产逐步恢复，但有其他样本 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年12月9日 能企业安排降负或检修。此外，周内全钢企业出货不佳，库存抬升； 王扬扬（F303454，Z0014529） 半钢胎样本企业订单充足，短期将维持高位运行状态。 源3、青岛库存去化周期尚未结束，国内浅色胶库存增加，深色胶 化降库趋势不变。 工4、胶价下挫后释放需求弱化情绪，基本面无核心驱动，短期上下动能不足。 组 5、短期RU05技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、青岛港口到港情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 NR合约远月标准仓单注销量的变动情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡。操作建议：区间操作。 核心逻辑：本周二RU主力合约已切换至2405合约。周内需求延续弱化，胶价基本回吐9月以来全部涨幅，深浅色胶种现货价格重心均下滑明显。影响价格核心驱动在于外围宏观气氛偏空及基本面缺乏核心利好下前期多头的出逃。下半周胶价遇前期支撑位回调企稳。供 给端，云南产区全面停割；海南产区或将于元旦节前后停割；泰国产区加工厂方面利润表现欠佳，年底原料较少生产年前订单受阻。预估未来两周东南亚主产区降雨量减少。需求方面，周内样本企业排产涨跌互现局面，上月底至月初检修样本企业排产逐步恢复，但有其他样本企业安排降负或检修。此外，周内全钢企业出货不佳，库存抬升；半钢胎样本企业订单充足，短期将维持高位运行状态。此外，考虑目前LNG气价上涨趋势，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。库存方面，青岛库存去化周期尚未结束，国内浅色胶库存增加，深色胶降库趋势不变。综合来看，胶价下挫后释放需求弱化情绪，基本面无核心驱动，短期上下动能不足。RU2405技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]。 二、天然橡胶市场回顾 本周二RU主力合约已切换至2405合约。价格方面，周内需求延续弱化，胶价基本回吐9月以来全部涨幅，深浅色胶种现货价格重心均下滑明显。影响价格核心驱动在于外围宏观气氛偏空及基本面缺乏核心利好下前期多头的出逃。下半周胶价遇前期支撑位回调企稳。截止12月8日，RU2405合约报收于13615元/吨，较前一周期变动+0.33%；非标基差-1590元 /吨，较前一周走扩20点。目前非标价差从高位已收窄较大幅度，1600的水平已逼近往年正常水平，高价差对胶价的利空压制已然走弱。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/12/1 2023/12/8 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13395 13415 +20 +0.15% RU2405 元/吨 13570 13615 +45 +0.33% RU2409 元/吨 13685 13755 +70 +0.51% NR主连 元/吨 10165 10425 +260 +2.56% 山东STR20#混合 元/吨 11825 11825 0 0.00% SCRWF上海 元/吨 12550 12550 0 0.00% SVR3L华东 元/吨 12200 12075 -125 -1.02% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1570 -1590 -20 -1.27% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -845 -865 -20 -2.37% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1195 -1340 -145 -12.13% RU01-RU05 元/吨 -175 -200 -25 -14.29% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3230 2990 -240 -7.43% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.海南产区将于元旦节前后停割，预估未来两周东南亚主产区降雨量减少 泰国产区方面，周内泰国南部降水环比上周期小幅缩减，虽有上量预期但胶水产出仍有抑制。此外，泰铢走弱，工厂生产成本走低拖拽海外标胶报盘回落，加工厂生产利润仍亏损。各大工厂出货较为积极，因年底原料较少生产年前订单受阻，订单多接明年2-3月份为主。 本周烟胶片均价54.15泰铢/公斤，较上周下跌1.90%；胶水均价52.35泰铢/公斤，较上周上涨0.48%；杯胶均价44.70泰铢/公斤，较上周下跌2.66%。 国内产区方面，周内海南产区方面存在降雨天气，温度逐步下降，原料生产呈现缩量态势，原料收购价格重心有所回升，但需求不振导致原料生产积极性有限。预计今年海南产区将于元旦节前后停割。截止7日，国营厂制浓乳胶水收购价格参考在11800元/吨，较上周同期+100元/吨；制全乳胶水收购价格参考为12100元/吨，较上周同期持稳。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。截至11月30日原料胶水收购价格参考11400-11800 元/吨；胶块参考10000-10300元/吨。根据市场调研结果显示，预计2023年云南原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%。预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%。2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.临近停割成本支撑较强，生产利润压缩云南产区停割暂停成本利润分析。 海南产区，浓乳理论生产利润空间窄幅走低，在于成本面上调。停割期临近，加工厂备货节奏加速，但新鲜胶水供应仍显不足，各工厂间抢夺原料情绪显现，拉动原料收购价格上涨，成本面支撑较强，而现货价格并未出现明显上涨。现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止12月7日，经测算的海南浓乳生产利润为968元/吨，较同期-115元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1