橡胶投资策略周报：原料价格大幅下挫，重卡销量依旧强劲

原料价格大幅下挫，重卡销量依旧强劲 观点策略 行情研判：短期偏弱震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、成本支撑已然走弱，原料下跌后带来利润小幅修复，预计短期成本持续走弱概率较小。 2、月末叠加双节假期来临多数厂家存在减停产导致轮胎开工率走低，但目前轮胎库存储备相对低位，减停产同比往年偏少， 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年10月7日 能季节性导致的开工率下滑不可持续。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年9月份，我国源重卡市场销售约8万辆左右，环比8月上升12%，比上年同期化的5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆。基本符合自8月 数据公布后的市场预期。 工 4、国庆期间外围市场普遍下跌，节后或限制胶价上行。 组 5、青岛地区天然橡胶总库存持续去化，预期节后到港量增加。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、下游需求恢复力度。 5、节后到港实际情况。6、外围氛围情绪影响。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 节后青岛地区实际到港情况。轮储落地情况 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：短期偏弱震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：节前避险情绪增加，沪胶高位回落，深色胶持续去库，部分套利盘加仓，非标基差收窄。供给方面，泰国胶厂加工利润良好对原料收购积极性尚可，周内胶水价格延续上扬态势；临近假期国内轮胎厂存停工意向且期货盘面价格大幅走弱下原料采购积极性下降， 国内产区原料价格下跌幅度较大。目前成本支撑已然走弱，但原料下跌后带来的利润小幅修复短期或将支撑采购积极性，短期内成本持续走弱概率较小。需求方面，月末叠加双节假期来临多数厂家存在减停产情况导致轮胎开工率走低，但目前轮胎库存储备相对低位，减停产同比往年偏少，季节性导致的开工率下滑不可持续。此外，根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年9月份，我国重卡市场销售约8万辆左右，环比8月上升12%，比上年同期的 5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆。基本符合市场自8月后数据公布后的市场预期。从目前的排产情况和终端需求情况来看，9-11月的重卡市场表现大概率都会超出行业在年中时的预期。但国庆期间外围市场普遍下跌，节后或限制胶价上行。库存方面，青岛地区天然橡胶总库存持续去化，但前期非标价差高位海外订单增加，预期节后到港量增加。综合来看，虽终端数据尚可，但成本支撑弱化，外围环境利空，远端到港增加，供给增量预期等因素叠加，预计胶价短期难改弱势。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，前期利多驱动效应边际弱化，周内沪胶高位持续回调，相比浅色胶来说，深色胶整体表现相对抗跌。截止9月28日，RU2401合约报收于13930元/吨，较前一周期变 动-2.35%；非标基差-2380，较前一周走缩160点。节前避险情绪增加，沪胶高位回落，深色胶持续去库，部分套利盘加仓，非标基差收窄。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/9/22 2023/9/28 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14265 13930 -335 -2.35% RU2405 元/吨 14180 13875 -305 -2.15% RU2409 元/吨 14170 13845 -325 -2.29% NR主连 元/吨 10860 10610 -250 -2.30% 山东STR20#混合 元/吨 11725 11550 -175 -1.49% SCRWF上海 元/吨 12975 12750 -225 -1.73% SVR3L华东 元/吨 12050 11950 -100 -0.83% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2540 -2380 +160 +6.30% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1290 -1180 +110 +8.53% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2215 -1980 +235 +10.61% RU01-RU05 元/吨 85 55 -30 -35.29% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3405 3320 -85 -2.50% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.海外原料价格继续上涨，国内原料价格下挫 泰国产区方面，周内产区降雨较前一周增加。据了解泰国胶厂加工利润良好，对原料收购积极性尚可。周内胶水价格延续上扬态势，生胶片均价49.18泰铢/公斤，较上周涨1.91%；烟胶片均价51.72泰铢/公斤，较上周上涨1.66%；胶水均价48.38泰铢/公斤，较上周上涨0.71%；杯胶均价43.81泰铢/公斤，较上周上涨1.65%。 国内产区方面，虽周内海南产区降雨增加、胶水争抢局面仍在，但临近假期存停工意向且期货盘面价格大幅走弱下原料采购积极性下降。截止9月28日，制浓乳胶水收购价格参 考在12100元/吨，较上周同期-500元/吨；制制全乳胶水收购价格参考为12100元/吨，较上周同期-500元/吨。云南产区方面，全乳胶交割利润依然尚存，加工厂积极性抢购胶水生产，但周内期货盘面大幅下挫带领原料价格回落。截止9月28日，原料胶水收购价格参考为11500元/吨，较上周-350元/吨；胶块收购价格参考为9600元/吨，较上周-200元/吨。 综合来看，前期原材料价格高位高压成本传导受阻，海外原料保持涨势，国内原料价格在期货价格下挫带动下走弱，预计短期原料价格下跌空间有限。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.原料价格大幅下挫，生产利润和交割利润有所回升 周内海南和云南原料价格下跌程度大于成品胶下跌幅度，生产利润和交割利润有所修复。目前成本支撑已然走弱，前期利多逻辑弱化。但原料下跌后带来的利润小幅修复短期或将支撑采购积极性，短期内成本持续走弱概率较小，后续需看终端需求如何表现。截止9月28 日，经测算的海南浓乳生产利润为523元/吨，较同期+325元/吨。云南全乳交割利润为487元/吨，较同期+304元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 000 10000000 ( (10 500000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛天胶库存维持高位去化，节后到港量存增加预期 青岛地区天然橡胶总库存持续去化。截至9月22日当周，青岛地区天然橡胶总库存 74.66万吨，较上周减少2.9万吨，跌幅3.74%；其中保税区内库存16.9万吨，较上周减少 0.86万吨，降幅4.84%；一般贸易库存57.76万吨，较上周减少2.