国债周报：国内PMI延续改善 债市震荡偏弱
国内PMI延续改善债市震荡偏弱 观点逻辑 受节前和跨季影响，本周资金面延续收敛，央行加大投资后稍有好转。中国9月制造业PMI延续改善，非制造业PMI由降转升，随着工业生产稳步回升，工业企业利润恢复明显加快；数据显示政策效果正在发挥积极作用，经济复苏明显。美国9月非农数据远超预期，美国二季度经济表现依然强劲，但消费者支出已有放缓迹象美国经济出现降温迹象。国内利好政策不断出台，后续需继续关注政策落地效果，尤其是地产政策。预计债市后续震荡偏弱。 主要关注点 中国方面：中国9月金融数据 美国方面：美国9月CPI和PPI数据 操作建议 短线做空 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年10月8日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：短线做空 观点：受节前和跨季影响，本周资金面延续收敛，央行加大投资后稍有好转。中国9月制造业PMI延续改善，非制造业PMI由降转升，随着工业生产稳步回升，工业企业利润恢复明显加快；数据显示政策效果正在发挥积极作用，经济复苏明显。美国9月非农数据远超预期，美国二季度经济表现依然强劲，但消费者支出已有放缓迹象，美国经济出现降温迹象。国内利好政策不断出台，后续需继续关注政策落地效果，尤其是地产政策。预计债市后续震荡偏弱。 二、重点事件 2.19月制造业PMI延续改善，时隔半年再次站上荣枯线上方，非制造业PMI由降转升。9月中国制造业PMI较上月上升0.5至50.2，为连续第四个月回升，重返扩张区间，制造业景气水平进一步改善；非制造业PMI较上月上升0.7至51.7，继续高于临界点；综合PMI为52，较上月上升0.7，继续保持在扩张区间。制造业方面，随着制造业传统旺季到来，生产端继续扩张。非制造业方面，受政府债融资进度加快以及地产政策频出等影响，建筑业PMI明显走强。总体来看，受季节性规律和近期宏观调控政策效果显现等因素影响，当前经济整体呈现稳步恢复的特征。 2.2美国9月非农数据远超预期，工资增幅低于预期。美国9月非农就业人口增加33.6万人，远超预期的17万人，8月前值为18.7万人。工资增幅低于预期。9月平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，同比增长4.2%，低于预期的4.3%。美国9月失业率3.8%，高于预期的3.7%，与8月前值3.8%持平。美国9月份非农就业增长强劲，这表明在利率上升、大罢工和政府可能关门的几大不利影响下，美国经济仍运行良好。非农数据公布后，市场反应剧烈。互换价格显示市场完全消化的美联储降息时间从明年7月推后至9月。 2.3随着工业生产稳步回升，企业营收恢复增长，工业企业利润恢复明显加快，8月份实现由降转增，同比增长17.2%。1—8月份，全国规模以上工业企业营业收入同比下降0.3%，降幅较1—7月份收窄0.2个百分点。其中，8月份企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长，由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%，为利润由降转增创造了有利条件。总体看，工业企业 敬请参阅最后一页之特别声明2 利润恢复明显加快，但累计利润降幅仍然较大。 2.4美国二季度PCE超预期下修，美国经济有所降温。美国二季度个人PCE年化季环比终值为0.8%，较前值1.7%大幅下修，预期为1.7%。剔除食物和能源后的核心PCE物价指数年化季环比终值3.7%，与前值持平，预期为3.7%。PCE作为美国经济主要推动力数值仅为前值的一半，主要原因是服务业支出疲软，为一年多来的最低涨幅，较第一季度的3.8%降幅达到了80%。就业火热、工资增长持续，美国二季度经济表现依然强劲，但消费者支出已有放缓迹象，第二季度美国实际GDP增速略微放缓，美国经济出现降温迹象。 2.5美国制造业有所改善，服务业在9月份增长放缓。美国9月ISM制造业指数49，创去年11月以来最高，预期47.9，8月前值47.6。9月ISM非制造业指数53.6，预期53.5，前值54.5。由于新订单大跌至今年的最低水平，美国服务业在9月份增长放缓。美国9月ISM制造业指数上升至49，虽然仍位于萎缩区间，且为连续10个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。数据为美国制造商带来了希望，表明最糟糕的时期可能已经过去，但一些消费者在服务业的支出已经变得更加挑剔。 2.6央行发布三季度货币政策例会纪要，提及“搞好逆周期和跨周期调节、加大已出台货币政策实施力度”，央行例会对宏观经济看法较二季度略微乐观，一定程度上提振债市信心。三季度央行观点变化不大，仍需加大货币政策力度，但手段方面可能会受到目前汇率的一定制约。 2.7下周重点关注：中国9月金融数据、美国9月CPI和PPI数据。 敬请参阅最后一页之特别声明3 研究报告•Z.C.R&DCenter 本周央行公开市场净投放11570亿元，节后一周有七个工作日，逆回购累计到期量将超 24000亿元。 受国庆节前及季末影响，本周初资金面延续收敛，但随着央行加大投放力度，价格有所下 降，但资金面依然偏紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行9.72bp至2.2358%，一年期IRS下行1.07bp至2.018%，3个月Shibor报价上行3bp至2.302%。 4 敬请参阅最后一页之特别声明 三、资金面与货币政策 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元） 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2022-01-16 2022-01-30 亿元 2022-02-13 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 央行当周货币净投放 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 图2：银行间货币市场利率 2023-09-24 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额2609亿元，净融资274亿元。 本周市场主要焦点在跨季，收益率整体先上后下。周初资金面延续偏紧，后续央行加大投放力度后，稍有好转。周三三季度货币会议，一定程度上提振了债市信心。截止9月28日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行0.84、0.4、0.25bp，10年期国债收益率2.68%。国债10年期-2年期利差40bp，前值39bp，10年期-5年期利差15bp，前值15bp。 美国2年期国债收益率下行6BP至5.04%，中美2年期国债利差-276bp，美国10年期国债收益率上行15BP至4.59%，中美10年期国债利差-191bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明5 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/9/28 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.185 101.15 0.0297 136291 -49474 68164 941 TF主力 101.91 101.785 0.1179 205350 -86482 110623 -1665 T主力 101.785 101.615 0.1476 290104 -94282 183775 -3680 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明6 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383
