国债期货周报：9月金融数据或进一步改善

期货研究报告|国债期货周报2023-10-08 9月金融数据或进一步改善 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：货币总量宽松，短期保持观望。10月7日，央行以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作；9月对金融机构开展常备借贷便利操作共61.28亿元；开展中期借贷便利操作共5910亿元。10月7日至10月13日，央行公开市场逆回购将到期24470亿 元，政府债净缴款将达1967亿元，同业存单将到期4689亿元。10月8日，美联储理事鲍曼表示，美国通胀仍然“过高”，利率可能需要进一步提高，才能使通胀迅速回到美联储2%的目标。 资产端：央地博弈之下，关注财政落地。10月6日，美国商务部以涉俄为由，宣布将部分中国实体列入�口管制“实体清单”。10月7日，9月外汇储备31150.7亿美元，环比降450.28亿美元；9月国家开发银行、中国进�口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款608亿元。10月7日，中指院报告显示，2023年国庆假期期间（9月29日-10月6日），35个代表城市日均成交面积较去年国庆假期（10月1日-7日）及2019年假期下降两成左右。2023年中秋、国庆假期全国发送旅客总量累计4.58亿人次，日均发送5727.7万人次，同比增长57.1%；全国跨区域人员流动量累计22.04亿人次。10月7日，以色列国防军发表声明称其已进入战争状态。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：中期宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平。 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2312.CFE 98.790 0.15% 21638 21638 1038 TL TL2403.CFE 98.430 0.19% 1241 1241 119 TL2406.CFE 98.100 0.17% 107 107 27 T2312.CFE 101.780 0.14% 72526 72526 -3680 T T2403.CFE 101.425 0.13% 2099 2099 186 T2406.CFE 101.080 0.11% 158 158 -96 TF2312.CFE 101.910 0.12% 51338 51338 -1665 TF TF2403.CFE 101.695 0.11% 1473 1473 94 TF2406.CFE 101.505 0.11% 148 148 125 TS2312.CFE 101.190 0.03% 34073 34073 941 TS TS2403.CFE 101.130 0.04% 796 796 1 TS2406.CFE 101.080 0.02% 45 45 28 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.07 0.3505 3.1527 17.94 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210005.IB3.080.87301.644817.81 TL2406.CFE 200004.IB 3.07 1.1774 2.1420 17.94 T2312.CFE 220010.IB 2.71 0.2178 1.7272 7.67 T T2403.CFE 220010.IB 2.71 0.5260 1.6260 7.67 T2406.CFE 220010.IB 2.71 0.8144 1.6729 7.67 TF2312.CFE 230002.IB 2.48 0.1040 1.9105 4.05 TFTF2403.CFE230008.IB2.530.22831.90974.30 TF2406.CFE 220006.IB 2.61 0.3894 2.2703 5.10 TS2312.CFE 2000001.IB 2.28 -0.0415 2.8912 1.70 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.25 -0.0640 2.3761 1.97 TS2406.CFE 230003.IB 2.33 0.0732 2.3695 2.31 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/26 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/26 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 302.5 2023/082023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.5 2023/082023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.0 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/262023/082023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.08 0.04 0.00 -0.04 -0.08 -0.12 -0.16 08/0108/1508/2909/1209/26 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/26 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/26 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.02 25 0.01 0.0020 -0.0115 -0.0210 -0.035 -0.040 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00-0.05 08/0108/1508/2909/1209/26 -5 08/0108/1508/2909/1209/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.15 0.10 0.00 0.05 -0.10 0.00 -0.05 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/26 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/26 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 08/0108/1508/2909/1209/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但