2023年9月金融数据点评：社融结构进一步改善

证券研究报告/月度报告2023年10月14日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn 相关报告 社融结构进一步改善 ——2023年9月金融数据点评 投资要点 2023年10月13日，央行公布9月金融数据，新增社融和信贷分别为4.12万亿元和2.31万亿元。新增社融高于Wind统计的市场预期值3.73万亿元，新增人民币信贷略低于市场预期值2.54万亿元。 9月社融延续偏强表现。2023年8月社融大幅回升，9月延续强劲，新增社融当月同比多增5789亿元，高于2015-2019年同期平均值2757亿元，和历年同期相比仅比2022年9月低596亿元。 结构方面，9月社融结构进一步改善，直接融资贡献近7成同比增量，表外融资同比亦明显多增。9月新增表内融资、表外融资和直接融资分别为24793亿元、3007亿元和10938亿元，同比分别少增180亿元、多增1558亿元 和多增4038亿元。直接融资继续是社融同比增量的最主要贡献者，贡献率接 近7成。 直接融资中，延续8月特征，9月政府债券和企业债券融资同比多增。9月新增政府债券融资9949亿元，是2022年7月以来的次高值，仅低于2023年8月，主要因三季度专项债发行提速。9月新增企业债券融资662亿元，同比多增317亿元，同比多增规模较8月明显回落，这主要由于城投债发行规模明显下降。9月城投债发行674只，净融资501亿元，净融资额环比减少75%。IPO节奏放缓后，企业股票融资持续回落。9月非金融企业境内股票融资同比少增695亿元，少增金额扩大到年内最高值。 表外融资中，新增委托贷款同比继续少增，票据融资同比大幅增加。9月新增委托贷款208亿元，同比少增1300亿元。委托贷款同比少增在意料之中， 原因与8月类似，去年同期通过政策性开发性金融工具给重大项目补充资本 金，一部分以委托贷款的形式注资，导致去年8月和9月委托贷款异常高增。 9月企业票据融资同比大幅反弹，新增未贴现汇票2396亿元，同比多增226 4亿元，创年内最高值。未贴现银行承兑汇票融资的恢复，或反映经济景气度的回升。 信贷方面，9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1600亿元。居民信贷改善，同比多增2082亿元。高基数影响下，9月企业信贷同比少增2339亿元。 9月新增企业贷款16834万亿元，新增企业短贷、中长贷与票据融资分别为5686亿元、12544亿元和-1500亿元。企业信贷同比少增2339亿元，其中企业中长贷和短贷同比分别少增944亿元和880亿元，企业票据融资同比多减673亿元。 企业信贷同比少增，主要是去年同期高基数所致，今年9月新增企业贷款规模仅低于2022年同期，是历史同期次低值。相比于2019-2021年同期，今年9月信贷并不弱，新增企业贷款多增7043亿元，其中中长贷和短贷分别多增4789亿元和3803亿元，票据融资少增1670亿元。结合制造业PMI指标已经连续4个月反弹、9月制造业PMI回到荣枯线以上来看，预计随着经济动能恢复，企业信贷有望延续修复趋势。 在中长贷的支撑下，9月居民信贷明显反弹，新增金额为8585亿元，同比多 增2082亿元。9月新增居民中长贷5470亿元，同比多增2014亿元，是今年三季度首次同比多增。8月底以来，地产需求端放松政策持续出台，尤其是一线城市放松“认房不认贷”，带来部分积压购房需求的释放，推动9月居 民中长贷回升。9月居民短期贷款同比多增177亿元，多增额低于8月，可能和消费延续弱复苏有关。 9月新增人民币存款22409亿元，同比少增3891亿元。其中，9月新增居民存款25316亿元，同比多增1422亿元，可能和近期理财赎回转向存款有关。9月新增企业存款2010亿元，同比少增5639亿元。9月新增财政存款为-2127亿元，同比多增2673亿元。结合9月新增政府债券同比多增4416亿元来看，9月财政支出可能延续发力。9月新增非银存款为-6650亿元，同比多减3845亿元，可能和居民理财赎回、理财等资管机构增配债券有关。 M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度有所提高。9月M2与M1同比分别为10.3%和2.1%，增速分别较上月回落0.3和0.1个百分点。中国经济已现见底回升的迹象，但M1同比持续走低，反映了企业的信心仍有待恢复。 总的来说，9月金融数据超市场预期，社融总量与结构均有不错表现。一是因专项债发行提速，二是在地产销售端政策松绑的提振下居民中长期贷同比改善。不过M1反映了资金活化程度较低，房地产销售改善的持续性有待观察，政策有必要继续推动企业信心恢复、防范地产风险等。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：最近两年9月的社融及其主要分项 2023-092022-09 41,200 25,376 9,949 2084032,396662327 -583 -人民币外币贷委托贷信托贷 贷款款款款 票据企业债股票融政府债 券资券 新增社 融 表内 表外 直接融资 亿社融及其主要分项 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：2023年9月M2-M1剪刀差收窄 %M1同比M2同比 16 12 8 4 0 -4 20/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/06 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。