PX与PTA月报：下游聚酯降负兑现，上游PX边际转弱

期货研究报告|PX与PTA月报2023-10-08 下游聚酯降负兑现，上游PX边际转弱 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 PX及PTA建议暂观望。10月6日brent2312收盘较9月28日15点下跌10.6美元/桶，油价换算对PX成本拖累672元/吨，油价换算对PTA成本拖累440元/吨，预计节后开盘低开，注意风险，本轮油价下跌主要挂钩美债收益率的走强及加息预期，但原油现实仍处于去库周期基本面仍强，不建议跟随油价追空化工品。上游方面，美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，但10月上旬PX开工低点过去后，亚洲PX开工预计逐步回升，PX加工费预计高位回落。下游方面，杭州亚运期间，聚酯降负快速兑现，对TA需求形成拖累，但预计10月中旬聚酯开工逐步恢复，关注后续订单情况，而TA加工费已左侧在低位，提前透支了本轮下游降负的预期，后续关注TA工厂的亏损检修放量可能。 核心观点 ■市场分析 上游芳烃方面，美汽油表需已季节性回落，美汽油裂解价差下降一个台阶，甲苯调油需求回落，带动甲苯溢价回落。亚洲STDP利润有所反弹，后续关注回升节奏，目前STDP利润反弹后仍处于偏低位下，PX理论提负意愿仍可控。 PX加工费高位回落速率仍偏慢。9月中下是中国以及海外的PX开工低点（下文有开工预估图），对应PX供应仍偏紧，但进入10月中旬，预计亚洲PX逐步恢复后，亚洲PX平衡表累库速率逐步重新增加，对应PX加工费高位回调的预期。 PTA加工费左侧低位。9月份PTA加工费亦曾压至0元/吨一线，TA加工费低位左侧交易下游聚酯降负，杭州亚运期间，聚酯开工率快速下降，但短期因素结束后，10月中旬聚酯开工预期重新提升，届时关注终端织造订单的情况。目前TA工厂处于深度亏损，然而PTA工厂开工整体水平仍偏高，仍未�现明显的亏损性检修放量情况，10月关注TA工厂的亏损性检修放量可能，关注TA加工费的反弹可能。 ■策略 PX及PTA建议暂观望。10月6日brent2312收盘较9月28日15点下跌10.6美元/桶，油价换算对PX成本拖累672元/吨，油价换算对PTA成本拖累440元/吨，预计节后开盘低开，注意风险，本轮油价下跌主要挂钩美债收益率的走强及加息预期，但原油现实仍处于去库周期基本面仍强，不建议跟随油价追空化工品。上游方面，美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，但10 月上旬PX开工低点过去后，亚洲PX开工预计逐步回升，PX加工费预计高位回落。下游方面，杭州亚运期间，聚酯降负快速兑现，对TA需求形成拖累，但预计10月中旬聚酯开工逐步恢复，关注后续订单情况，而TA加工费已左侧在低位，提前透支了本轮下游降负的预期，后续关注TA工厂的亏损检修放量可能。 ■风险 原油价格大幅波动，PX的提负速率，TA工厂的亏损性检修能否�现。 目录 策略摘要1 核心观点1 PX&PTA基差5 裂解价差&加工费6 海外芳烃相关价差6 PX基本面分析8 PX新增产能计划8 PX加工费&亚洲PX月频检修8 PX开工率&亚洲PX周频检修预估9 PTA基本面分析11 中国PTA新增产能计划11 TA开工率展望11 PTA库存走势&PTA加工费12 聚酯基本面分析13 终端指标13 聚酯库存13 聚酯开工&聚酯利润14 图表 表1:PX投产计划|单位：万吨/年8 表2:中国PTA投产计划|单位：万吨/年11 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨5 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图3:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图4:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶6 图5:石脑油日本CFR-BRENT|单位：美元/吨6 图6:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨6 图7:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨6 图8:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨6 图9:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨6 图10:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-150|单位：美元/吨7 图11:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨7 图12:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨7 图13:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨7 图14:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨7 图15:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨7 图16:PX-石脑油加工费|单位：元/吨8 图17:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年8 图18:亚洲（除中国以外）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年8 图19:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图20:亚洲PX开工率|单位：%9 图21:中国PX开工率|单位：%9 图22:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%9 图23:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%10 图24:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%10 图25:TA开工率预估（分集团）|单位：%11 图26:TA开工率预估|单位：%12 图27:中国PTA开工率|单位：%12 图28:中国PTA社会库存|单位：万吨12 图29:PTA总仓单+预报|单位：万吨12 图30:PTA-PX加工费|单位：元/吨12 图31:PX-石脑油加工费|单位：元/吨12 图32:江浙织机负荷|单位：%13 图33:江浙加弹负荷|单位：%13 图34:POY库存天数|单位：天13 图35:FDY库存天数|单位：天13 图36:DTY库存天数|单位：天14 图37:涤纶短纤库存天数|单位：天14 图38:聚酯开工率|单位：%14 图39:直纺长丝开工率|单位：%14 图40:瓶片开工率|单位：%14 图41:直纺短纤开工率|单位：%14 图42:长丝产销|单位：%15 图43:POY生产利润|单位：元/吨15 图44:FDY生产利润|单位：元/吨15 图45:DTY生产利润|单位：元/吨15 图46:短纤生产利润|单位：元/吨15 图47:瓶片生产利润|单位：元/吨15 PX&PTA基差 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 数据来源：CCF华泰期货研究院 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图3:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 2023年 2022年 2021年 400 300 200 100 0 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 裂解价差&加工费 图4:NymexRBOB-ICEBrent裂解价差|单位：美元/桶图5:石脑油日本CFR-brent|单位：美元/吨 2023年 2022年 2021年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：NymexICE华泰期货研究院数据来源：CCFICE华泰期货研究院 图6:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元 /吨 图7:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 2023年 2022年 2021年 1,000 800 600 400 200 0 -200 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 海外芳烃相关价差 图8:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨图9:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单 位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 2023年 2022年 2021年 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-150|单位：美元/吨 图11:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨 0 -50 -100 -150 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 2023年 2022年 2021年 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨图13:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨 1,100 900 700 500 300 100 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700 2023年 2022年 2021年 600 500 400 300 200 100 0 -100 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨图15:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单 位：美元/吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 1001,000 800 50 600 0400 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 PX基本面分析 PX新增产能计划 表1:PX投产计划|单位：万吨/年 2023年1月 盛虹炼化2# 200 2023年2月 中委广东石化 260 2023年4月 大榭石化馏分油四期 160 2023年6月 中海油惠州二期芳烃 150 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PX加工费&亚洲PX月频检修 图16:PX-石脑油加工费|单位：元/吨图17:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单 位：万吨/年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月