永安研究丨2023年中秋国庆假期行情回顾与展望

宏 观 国内方面，9月30日国家统计局公布9月PMI数据，其中，制造业采购经理指数(PMI)为50.2，非制造业商务活动指数为51.7。4-8月制造业PMI一直处于荣枯线以下，9月终于重返扩张区间。分项来看，价格端仍是PMI的最主要拉动项，而产需两端的各项指标亦有提高，其中新出口订单指数回升幅度较大。 海外方面，国庆假期期间，美国公布了职位空缺、非农就业等劳动力市场数据，以及PMI等数据。劳动力市场数据方面，美国8月职位空缺数为961万，预期880万；美国9月新增非农就业33.6万人，预期170万人，其中新增私营就业26.3万人，预期16万人。此外，PMI数据方面，美国9月制造业PMI为49，较8月47.6有所增加；美国9月服务业PMI为53.6，较8月54.5有所减少。总体来说，美国劳动力市场表现亮眼，其中周期性行业如制造业等已经连续数月边际好转。此外，欧元区9月制造业PMI初值为43.4，预期44，为2个月低位；9月服务业PMI初值为48.4，预期47.7，欧元区经济表现依然较弱。 此外，近期巴以冲突有所升级，据相关新闻，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）宣布对以色列发动军事行动，不仅发射数千枚火箭弹，其武装人员还进入以色列境内与以军发生冲突。以色列军队则对加沙地带展开多轮空袭作为回应。 资产价格上，国庆期间（9.28日收盘-10.8日）美国国债收益率快速上行，由节前的4.50%上涨至4.80%左右，涨幅约30BP，美元指数由106.13小幅下跌至106.10，标普500指数由4299.7小幅上涨至4308.5；美国国债曲线熊陡是节假日期间美元指数上行、美国股市下跌的主要因素。但10月6日非农就业数据公布后，资产间相关性小幅减弱，美债收益率上升，美元指数下行，美国股市反弹。此外，原油价格节内跌幅较大。 能 源 原油：假期前WTI原油受交割因素影响月差暴涨，两市原油绝对价格连续上行，布伦特原油绝对价格超过95美金/桶，BW价差快速收窄。假期期间，受宏观风险加剧、供应端边际转松与成品油需求季节性影响，两市原油价格下跌，跌幅均超过10%。 基本面方面，原油存量库存仍在低位，全球炼厂逐渐进入秋检最高峰，供需边际走弱。供应端方面，10月2日，关于伊拉克到土耳其石油管道重启的消息出现了分歧。土耳其一位部长说，管道已经准备好投入使用，而伊拉克一位高级官员说，管道暂时无法启动。10月5日最新情况，伊拉克石油部的官员表示，由于赔偿的问题有待解决，尚未恢复通过管道向土耳其出口原油。由于管道运输量在50万桶/日左右，若恢复运营，将较 快缓解短期内原油市场供应压力；俄罗斯政府10月6日发表声明称已解除通过港口出口柴油的禁令，前提是制造商至少将柴油产量的50%供应提供给俄罗斯国内市场，但对汽油出口的禁令仍然有效；欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）10月会议维持减产政策不变，下次会议在11月26日举行。10月7日外媒报道，沙特政府向美国政府表示或愿意在2024年初提高原油产量，以推进与以色列关系正常化的协议，但生产行动仍将取决于市场条件。根据国际货币基金组织估算，沙特财政平衡油价在80美元/桶左右，甚至更高。美国EIA数据9月29日当周库欣开始累库，交割地库存压力缓解。 需求端方面，宏观上美国非农就业数据超出预期，劳动力市场展现出韧性，市场对于11月加息讨论升温，美债收益率、美元指数快速上行，对油价形成压力。假期期间欧美炼厂利润下行，汽柴油裂解均下跌。EIA库存周报显示，美国至9月29日当周美国汽油需求下跌至最低季节性水平，当周库存增幅录得2022年1月7日以来最大。当下海外汽油旺季已过，柴油旺季尚未开启，成品油需求端边际走弱，但关键地区柴油库存仍然偏低，柴油裂解进一步下行空间有限。 整体来看，原油基本面仍然健康，两市原油月差、基差仍处高位，当下季节性处于偏淡季，若土耳其-伊拉克管道恢复，四季度去库幅度减小，但不具备累库条件。近期基本面利空兑现较为充分，短期宏观、地缘因素对油价影响增大，关注美国CPI数据、巴以局势、美国沙特表态。预计四季度油价维持高位震荡，上方空间取决于宏观情绪与天气情况。 天然气：假期期间，美国天然气价格大幅上涨，欧洲、亚洲小幅震荡。欧洲TTF目前热值价格仍略高于煤炭，具体价格变化见下。 美国库存较去年同期增加3570亿立方英尺，供应环比持平，钻井数量维持在118台左右未见上升，需求端气温开始季节性下降。未来继续关注Haynesville和Permian地区产量、冬季气温及其他能源发电量。短期内预计价格震荡，进入四季度受天气影响仍存在上涨可能。 欧洲目前总体库存率为96.69%，远高于历史同期水平，将在10月下旬开始季节性去库。天然气基本面处于高库存下供需双增局面，荷兰格罗宁根气田正式停产，挪威气田检修陆续恢复；需求端方面气温开始季节性下降但相比往年正常值仍偏暖，核电基本正常，工业需求尚未恢复。预计价格短期震荡，中长期天气转凉将进入旺季且可能出现油转气发电需求，需关注替代能源发电情况及极寒天气出现的概率。 亚洲JKM与TTF价差小幅震荡，气温下降后中国和日本都将在冬季来临之前进行采购和补充库存，基本面目前供需平衡，关注澳大利亚供应端检修情况和天气。 沥青：双节期间原油大幅走跌，节后各地沥青普遍降价，其降幅不及原油，沥青现货利润被动增大，仍在历史中性偏低水位。10月7日中石化齐鲁及青岛下调80元/吨，山东现货市场参考价在3760-3920元/吨，华北现货市场参考价为3850-3870元/吨。 沥青库存方面，厂库去化3.6万吨，社库去化5万吨，主要由于炼厂减产而需求环比好转。假期期间基本维持 8.5万吨/日左右的日产，环比假期前约下降10%，预计10月炼厂仍维持当前水平的日产，月产环比9月下降 40万吨左右。需求端10月刚需支撑，北方部分地区将有赶工需求，但11月开始将季节性转淡。未来供应持平、需求增加之下，库存预计维持当前去库斜率并于年底达到偏低水位。 展望后市，成本端原油基本面仍强但目前宏观危机凸显。沥青现货价格未大幅下调主要还是由于炼厂减产、厂库库存不高，但现货的上涨仍需要需求端好转来提振。因此10月预计现货价格小幅震荡，后随着需求季节性逐渐转淡后开始回落。估值将继续维持相对原油的低估值水位，基差、月差有上升空间，关注专项债资金落实后的阶段性需求好转。 集运：现货端，欧线现货运价延续下跌趋势，均处于历史同期低位。具体来看，10月2日发布的SCFIS（欧线）指数下跌8.2%至646.87点。国外指数方面，FBX11周度报价在9月29日小幅回暖2.2%后，于10月6日大幅下跌10.1%至917.33美元/FEU，持续跌破16年以来最低水位；WCI跌幅减缓，10月5日较节前（9月28日）下跌2.4%至1027美元/FEU；XSI-C指数10月4日较节前下跌了5.7%达到1040美元/FEU。季节性上看，运价下行趋势将持续至本月底。 基本面偏弱格局较为确定。运力供给端，停航方面，未来五周，主要航线原预定的660次航班，有67次宣布取消，航次取消率从节前的16%下降至10%，同比持平。其中，北欧和地中海航线的航次取消占比下降1pct至37%，可见运输服务可靠性有所提升，但较去年同期（25%）仍然较高。德鲁里预计下周停航数据有望进一步下降。此外，船速基本持平，其中17,000+TEU船速边际抬升。各大港口拥堵情况仍在继续缓解，主要出口港在港船舶边际减少。需求端，国庆期间，美国公布非农就业、职位空缺等劳动力市场数据以及PMI数据，数据表现上，美国新增职位空缺为961万，预期880万；新增非农就业336K，预期为170K；美国劳动力市场职位空缺数与新增就业数均出现了再次增长的迹象。此外，美国ISM制造业PMI为49，本月再度反弹。欧元区公布8月零售数据，8月欧元区零售环比下跌1.2%，预期下跌0.3%，欧元区零售销售持续弱于预期。 较为重要的是，船公司开启新一轮涨价计划，CMA、赫伯罗特分别上调欧线FAK费率至1050、1000美 元/FEU，自11月1日起实施。这一时间往往是10月淡季结束、运价回暖的节点，但在今年四季度欧洲需求偏弱背景下，涨价能否持续值得关注。 有 色 双节期间，外盘有色金属价格波动较为剧烈，但绝对价格和节前相比变化不大。消息方面，节日期间，美国一系列经济数据公布，JOLTS职位空缺、非农数据大超预期，ISM制造业PMI连续三个月回升，整体反应美国 经济增长韧性较强，推动美债收益率大幅冲高，期间对金属价格产生较大冲击。基本面方面，节日期间外盘有色金属交易所库存均小幅累积，其中LME镍累库幅度较为明显，铜、铝等亦有小幅累库，LME锌可能受进口需求等影响小幅去库，有色金属升水整体呈小幅走弱态势。后续海外利率政策仍需重点关注，多数品种供应整体释放后需考验国内旺季需求，预计需求回升有限，会有一定累库压力。 铜：长假期间LME铜振幅较大，10月2日（周一）价格即跌破8000美元/吨整数关口，5日（周四）最低触及 7870美元/吨，6日（周五）价格出现快速反弹重回8000美元/吨上方至8045美元/吨，较节前报价下跌 0.69%，振幅则达到6.44%。库存方面，截止10月7日，全球显性库存较9月28日增加2.2万吨至33万吨，其中LME库存增加2350吨至170175吨，COMEX库存减少565吨至24774吨。宏观层面整体偏空，压力主要来自于美债收益率维持高位，非农数据好于预期背景下美联储货币政策预期持续偏鹰。现货海内外均有累库预期，智利非洲供应增量背景下国内消费缺乏亮点。海外方面在隐性库存持续流出的背景下，叠加消费偏弱，预期未来累库持续。未来1-2月铜价承压，若宏观风险持续发酵，价格可能进一步下行。 铝：双节期间，LME铝价格先涨后跌最高涨至2367美元/吨，LME铝10月6日收盘价2242美元/吨，较9月28日收盘价小幅下跌。国际方面，10月5日，力拓Kitimat铝冶炼厂在2021年罢工导致17个月的生产中断后终于全面恢复，该厂年产能可达43.2万吨；因海内外需求依然黯淡，日本四季度铝升水敲定在97美元/ 吨，较前季下滑24%。国内方面，国内铝锭库存累库8.7万吨，铝棒累库3.41万吨，因国庆长假部分保税清关暂停，本次口径清关保税库存可能有一定偏差，截止下周一可能库存更为准确，累库基本符合预期。整体来看，延续内强外弱格局，国内季节性累库之后，延续去库格局，留意需求节奏、云南枯水期情况。后期仍看好升水结构，建议逢低持有。 锌：节日期间，LME锌价波动剧烈，先大涨后大跌，整体呈现宽幅震荡的走势，期间最高一度涨至2675美元/吨，随后受美债收益率持续上行等因素影响，收回全部涨幅。国际方面，海外LME去库1.1万吨，主要是受国内进口需求拉动。消息方面，Almina-Minas将从9月24日起停止其Aljustrel工厂的锌和铅精矿生产，直至2025年第二季度；瑞典矿商Boliden和AdriaticMetals在波黑的Vares采矿项目10月3日宣布，该矿将向Boliden位于挪威的Odda冶炼厂供应锌精矿用于生产低碳锌；Fastmarkets称由于需求有限，双节期间海外锌溢价持平。国内方面，下游提货有限，前期检修冶炼厂复产，市场到货增加，节日期间国内锌锭社库小幅累库1.02万吨，短期内累库有望延续。整体来看，短期国内产量高位维持，且进口到货增加后供应处于偏高状态，节后国内有一定累库压力，价格方面，后续仍主要关注美国利率政策变化，短期基本面估值中性偏高且有一定累库压力，建议观望。 镍：节日期间，LME镍延续前期疲软走势，整体小幅下跌2.24%。消息方面，据国际镍研究组织(INSG)称，明年全球镍产量将超过需求，达到23.9万吨，这将是连续第三年供应过剩，而且过剩量将是迄今为止最大的一次；KoreaZinc扩大镍产量以满足美国电池需求，该工厂将使该公司的镍产能从每年2.2万吨增加到6.5万吨，使其成为全球最大的非中国