永安研究丨2024年五一假期行情回顾与展望

宏 观 【国内宏观】4月30日国家统计局公布4月PMI数据，4月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。其中，企业生产继续加快。生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，为2023年4月份以来最高，制造业企业生产扩张有所加快。需求端：新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，仍位于扩张区间。从外需情况看，新出口订单指数为50.6%，比上月下降0.7个百分点，继续保持扩张，表明企业出口业务总体继续改善，但未来需求端政策发力仍然十分必要。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.2%和51.7%，环比下降1.8和1.0个百分点。 中央政治局会议表态偏积极，对于整体经济而言，可关注四点：1、政策基调方面，会议做出“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”的新表述。预计5月开始地方政府专项债和国债净融资将明显加速，而超长期特别国债或将于6月开始发行。2、货币政策方面，会议提出"要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，预计中短期内央行仍将继续以降准降息等传统的货币政策为主，辅以结构性工具降低社会综合融资成本。结合我们对于6月发行超长期特别国债的判断，届时或有相应的宽货币政策加以配合。3、地产方面，会议提出要“切实做好保交房工作…统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，此前关于政府统一收购存量房转为保障性住房的传闻有望在未来落地。4、会议决定于今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。 【海外宏观】春节期间美国召开了货币政策会议、财政部再融资例会。美联储会议方面，鲍威尔整体发言偏向于中性，但行动偏向鸽派。货币会议政策声明中删除“利率达到峰值”内容，但会后的记者会上鲍威尔表态称加息并不在考虑范围之内，但对降息同样保持谨慎，回归“Longer”叙事；此外，联储QT速度有所减慢。财政部再融资会议中长债发行比例与此前预期接近，对市场影响较小。 【数据】美国公布了NFP数据与ISM服务业PMI数据。NFP数据显示美国非农就业为175K（预期 240K），其中主要减少项源于政府就业，由72K减少至8K；失业率则由3.8%上行至3.9%，工资增速由 4%下行至3.9%。美国4月ISM非制造业PMI为49.2，同样低于预期，走弱项目为就业、新订单等，但价格分项大幅反弹。此外，欧元区公布通胀数据，4月通胀率为2.4%（预期2.4%），核心通胀2.7%（预期2.6%）。 【资产价格】受就业报告疲软影响，美债收益率有所下行，由节前的4.68%下行至4.52%，降幅约16bp；美元指数同样由106.34下跌至105.09，交易员将美国首次降息时间由11月提前至9月。港股在五一节假日期间涨幅明显，恒生指数由17763快速上行至18475。受益于美元贬值、资金流入影响，离岸人民币同样涨幅明显，由7.2550涨至7.1916。 有 色 劳动节期间，外盘有色金属价格整体呈现先抑后扬震荡走势，涨跌幅品种间分化，LME铜、铝、锌、铅、锡下跌，LME镍小幅上涨。节日期间，LME库存方面，镍、锡分别小幅累库1326吨、30吨，铜、铝、锌、铅不同幅度去库。 【外盘数据】 数据来源，Wind、Bloomberg、永安期货 【主要品种点评】 铜：五一期间外盘铜价先跌后涨，4月30日由于美国公布的PMI等经济数据略不及预期，铜价小幅回调，至4日收盘，LME3月铜价报收9914美元/吨，较4月30日伦铜收盘下跌约62美元/吨，跌幅0.6%。目前现货TC继续下跌，国内冶炼厂议价能力弱，铜矿紧张继续发酵，但冷料补充下，再生流入冶炼端，补充部分铜元素供应。进出口方面，国内冶炼厂继续布局出口。消费端来看，今年五一假期工厂放假时长长于去年，虽节前有部分备货需求但高价持续性抑制消费，节后关注去库的持续性。 铝：节假日期间，LME铝价前高后低，最高达2596美元/吨，后因美国数据不及预期价格下跌，最低跌至2529美元/吨，稍后有所反弹。LME铝价5.3日收盘价2551美元/吨，较4.30日15点收盘下跌1.14％。库存方面，节前铝锭去库支持国内铝价，沪铝保持震荡整理，价格在20500-20700区间波动，LME库存减少，较上周五度库存降0.49w至48.925w，美国现货升水小幅下滑。基本面方面，国内进口窗口持续关闭，进口铝锭减少，刺激铝材出口叠加节前下游少量备货，国内铝锭去库最终及预期，铝棒去化较为顺畅，可能有西南地区铝棒厂减产的原因，留意后期是否铸锭量上升。供应方面，云南5月继续复产剩余30万吨，同时内蒙小幅复产，内蒙赤峰某100w电解铝转移项目一期50w生产线计划于4月底开工，10月主体完工，年底全部建成。消费方面，铝价高位影响部分需求，下游放假时间稍长,铝棒假期备货需求较弱，且广西部分棒厂停止采购铝水联合停产。观点：进口窗口关闭，上周无进口去库尚可，旺季库存表现一般，留意后期铝棒库存去化及负反馈情况，后期可能呈现高进口高出口情形，长期供需格局可能改变。月差及内外因国内高价抑制需求现货疲软，表现一般，如果后期仍是绝对价格压制需求，月差驱动较弱，内外反套驱动得看进口，如果库存去化一般的情形延续，国内可能转为过剩市场。 氧化铝：氧化铝价格上涨明显，成本持稳，河南现金/山东完全成本在2900元/吨附近，高位完全成本在3200元/吨附近。炭块价格小幅上涨。价格观点，国产矿复产未兑现，制约氧化铝产能释放，氧化铝供需维持小缺口的局面，现货易涨难跌，但进入交割月，期现回归压力仍存。 锌：假期期间，LME锌价先跌后涨，较节前小幅下跌1.2%。消息层面，4月30日托克旗下Nyrstar宣布将于5月13日重启荷兰的Budel冶炼厂，拖累锌价。随后5月FOMC鲍威尔中性偏鸽发言及美国4月非农数据全面低于预期使得市场对降息预期有所前修，美元走弱带动锌价小幅反弹。基本面看，供应端矿略偏紧，节前锌矿加工费继续下调，但锌锭产量维持偏高水平，同时需求端受地产、基建等拖累，锌锭旺季累库，整体基本面维持偏弱状态。 镍：节日期间，LME镍先跌后涨，整体呈震荡走势。基本面看，纯镍维持过剩态势但供应干扰增加。在俄镍受制裁部分被限制交割后，LME库存短时间小幅去化，随后重回累库态势，假期LME库存增加1326吨重回22年以来新高，节前国内社会库存亦维持偏高状态。目前价格下，纯镍供应预计维持偏高水平，国内下游需求偏弱，过剩格局延续，但俄镍受制裁后全球贸易格局发生改变，受地缘政治及印尼等矿业政策干扰增 加。 贵金属：五一期间外盘贵金属价格偏震荡。至5.4日收盘，伦金收于2301.93美元/盎司，较4.30日收盘上涨16.14美金，伦银收于26.56美元/盎司，较4.30日收盘上涨0.27美元/盎司。5月议息会议维持利率水平不变，联储主席表态偏鸽，排除后续加息可能，并表示自6月起减少QT，美债单月赎回上限从600亿美元降至250亿美元。假期间美国方面还公布了4月非农就业报告，数据明显降温。美国4月非农就业人口增加17.5万人，预期24万人，前值30.3万人。美国4月非农失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%。美国4月平均每小时工资环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。后持续关注工资增速放缓对非住房服务通胀降温的传导路径是否通畅。 锡：五一假期期间,LME锡呈现震荡下跌走势，4月30日收盘32550美元/吨，5月3日收盘32000美元/吨，较节前小幅下跌1.69%。库存方面，LME锡库存微增30吨至4835吨。国内基本面方面，矿端维持偏紧平衡，精锡产量维持同比基本不变的状态，下游开工率平稳增长，预计进入消费旺季略有提振，节假日补货方面，因4月锡价波动较大补货持观望态度较多。海外方面，印尼出口逐渐恢复，LME由去库转向累库，资金面，LME多头仍持有40%以上仓单，多空头博弈仍有可能延续，宏观面，美联储降息预期重燃，且时间预期有可能提前。中短期看，缅甸矿端复产落地及国内库存高位对锡价上行有一定扰动，5月锡价需持续观望，若消息面兑现，有震荡回落的风险，否则可能维持宽幅震荡的格局。中长期看，海内外矿端新增有限，锭端平稳运行，消费长期回暖，24年整年供需可能由一季度的过剩转向偏紧，锡价震荡上行。 铅：五一期间，LME铅呈现先跌后涨的震荡趋势。库存方面，LME铅在5月1至3日处于去库状态，共计去库6400吨，主要集中于新加坡仓库和中国台湾仓库，而SHFE铅库存处于历史平均水平。基本面看，铅仍处于过剩格局，2023和2024年产能扩张较充分，而需求端在全球视角下缺乏突破性的增长动力。国内市场中，回收端的废电供应有限，叠加原材料铅精矿的偏紧供应，将形成一定的成本支撑，即使下游需求受淡季影响呈现偏弱特征，国内铅价预计仍偏强运行。国内铅价偏强，需关注出口窗口的关闭风险，届时将可能改变国内的平衡格局。 工业硅：节前期货走势偏强，市场询价氛围积极，部分硅厂情绪较高，报价小幅上调，然下游实际采买偏少，个别贸易商采购交货。供应方面，节前北方开工略有增加，部分为新投产能，节后前期检修企业开工也将有所恢复。前期西南复产以阿坝州地区为主，五一节之后还有部分工厂有复产计划，四川平水期到来，后期开工将增加。云南地区目前未有明显复产计划，预计进入丰水期后才会迎来集中性增产。需求方面，节前多晶硅价格一路下跌，其中N型多晶硅料跌至45元/千克，击穿大部分多晶硅企业含税现金成本线。根据 SMM统计，5月国内预计将有超过三家企业减产检修，6-7月将有2-4家企业计划加入检修队伍，总体涉及产能超10万吨。有机硅方面，节前有机硅市场延续弱势运行，下游企业自身库存压力相对较大，因此原料备货意愿不强。前期有机硅单体厂检修，目前企业陆续恢复生产，整体回到七成以上，然节后5月中旬部分企业计划停车大修，5月份整体开工预计维持稳定。综合而言，工业硅未来供需过剩的压力较大，绝对价格预计低位震荡偏弱运行。 碳酸锂：节前受政策预期与市场情绪影响，盘面价格波动剧烈。上游锂盐企业报价坚挺，工碳价格高位运行，下游企业早已有所备库，节前采买成交相对较少，但贸易企业采购较为积极。供应方面，近期周度产量稳步上行，山东、河北等地代加工产能开工稳定，江西部分企业陆续恢复生产，后续伴随盐湖产量的季节性提升，江西、四川与新疆等地区新建产能的落地与爬坡，未来供应端增量空间较大。需求方面，月末节初下游并未进行大批量备货，市场主流实单未见明显调整。正极材料环节5月排产预期趋稳，但电芯厂略有累库现象。受节前以旧换新政策落地的刺激，终端消费预期乐观，5月零售销量预计环比显著增加。中短期看，碳酸锂未来供需双增的格局较为明确，但由于当前月差无法容纳大量旧仓单的转移，若后续仓单去化速度有 限，则六月份面临的基差压力凸显，如果在消费政策刺激下正极排产并没有出现超预期表现，碳酸锂绝对价格预计震荡偏弱运行。 能 源 原油： 五一期间，两市原油大幅下跌。中东地缘政治风险出现缓和迹象，哈马斯正在研究与以色列暂时停火建议，并计划派代表团前往埃及继续谈判，市场计价最坏情况发生概率减弱。美联储至5月1日利率决定维持在5.25%-5.5%，符合预期，但美国4月季调后非农就业人口低于预期，4月失业率为3.9%，高于预期，宏观经济数据不佳，降息预期抬升。基本面方面，美国至4月26日当周EIA原油库存增幅录得2024年2月9日当周以来最大，除战略储备商业原油库存增加726.5万桶，炼厂开工率下滑至87.5%，炼厂投料需求与原油出口同时下滑。汽油小幅累库34.4万桶，柴油逆季节性去库73.2万桶。4月美国汽油需求初步预计为850万桶/日，比预测低40万桶/日，拖累全球燃料需求，美国汽油裂解下行。俄罗斯柴油出口总量下滑至年内最低水平，收紧供应，但欧洲地区柴油需求疲软，裂解震荡。欧佩克4月原油产量下降5万桶/日至268