战略聚焦儿科业务，儿童用药领域头部企业有望迎来快速发展

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年09月29日 战略聚焦儿科业务，儿童用药领域头部企业有望迎来快速发展 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 亚宝药业沪深300 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：曹艳凯 邮箱：caoyk@hx168.com.cn 联系电话： 600351 8.73/5.42 65.6 57.23 675.70 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 买入 首次覆盖 8.47 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 评级及分析师信息 亚宝药业(600351.SH) 儿童用药头部企业，业绩增长趋势向好 亚宝药业是是一家集药品和大健康产品的研发、生产、销售、物流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业。公司产品包含中西药制剂、原料药和药用包材材料等共计300多个品种，治疗领域主要涉及儿科、老年慢性病用药、妇科以及大健康产品。公司坚持以“儿科第一”作为战略发展目标，重点发展儿科三大产品:丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液。 公司业绩增长较为稳健。2020年疫情影响，公司业绩有所承压，但整体仍表现出较强韧性。疫情管控放开后，公司抓住中医药和儿童用药行业的发展机遇，战略聚焦“儿科第一”发展策略，随着公司儿科核心品种持续放量，公司业绩增长趋势向好。2023年上半年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长18.46%。盈利方面，公司在2022年对清松制药计提商誉减值0.48亿元，展望未来，我们认为控股子公司清松制药商誉减值计提已较为充分，未来对公司业绩波动影响处在较低水平。随着公司经营趋势向好，公司利润有望加速增长。公司2023年上半年归母净利润为 1.68亿元，同比增长67.35% 政策扶持助力中医药发展，OTC市场空间广阔 中医药行业规模近年来稳定增长。根据中国医药企业管理协会、中国中药协会数据，我国中药工业营业收入由2018年的6370亿 元增长至2022年的7302亿元，复合增长率为3.47%。整体保持 平稳增长态势。近年来，我国在推动中医药行业发展方面陆续出台多项政策，2023年2月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，对我国中医药行业多个方面提出发展任务与规划。在政策持续推动下，中医药行业景气度有望持续上行。根据Euromonitor统计，我国OTC市场规模由2016年的1104亿元提升至2022年的1665亿元，复合增长率为7.09%，预计2027 年市场规模达到2245亿元，市场空间广阔。近年来医药零售行业集中度持续提升，强者恒强趋势明显，在医药零售行业集中度持续提升背景下，我们认为具有较强的品牌知名度的OTC企业将具有较强的话语权，未来市场份额有望逐步提高。 儿科业务有望快速增长，仿制药业务受集采影响逐步出清 我国儿童患病率和就诊率呈现持续上升趋势，根据中国卫生健康统计年鉴，我国0-4岁儿童两周患病率由2013年的10.6%上升至 2018年的22.0%，两周就诊率则由2013年的14.6%上升至2018年24.9%。随着患病率和就诊率增长，我国儿童用药市场规模持续增长，根据前瞻产业研究及米内网数据，我国儿童用药市场规模由2012年的448亿元增长至2022年的1192亿元，年均复合增长率达10.28%。公司长期深耕儿科领域，儿科类产品在销品种丰富，其中丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液是公 司儿科领域的三大独家品种。丁桂儿脐贴，是治疗儿童腹泻用药的独家专利产品，上市30余年，持续保持儿童止泻外用品类第 一产品的市场地位，我们预计未来有望量价齐升成为超15亿元 大品种。薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液竞争优势突出， 2022年分别实现收入0.55亿元、0.81亿元，分别同比增长42%、 89%，随着薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液持续放量，公司儿科业务有望迎来新的增长曲线。 公司仿制药业务主要为三大板块：心血管领域、精神神经领域、消化系统领域，其中甲钴胺片、硝苯地平缓释片、硫辛酸注射液、枸橼酸莫沙必利片等代表品种均集采完毕，集采对公司业绩影响已基本出清，未来仿制药业务有望稳定增长。 盈利预测 考虑到公司战略聚焦儿科业务，儿科核心品种有望快速放量，其他仿制药业务受集采影响逐步出清，有望保持稳定增长。我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入32.22/37.77/43.97亿元，同比增长18.6%/17.2%/16.4%，归母净利润2.82/3.67/4.59亿元，同比增长169.8%/29.8%/25.2%,对应2023年09月28日收盘价8.47元/股，EPS分别为0.33/0.42/0.53元，PE分别25.88/19.94/15.92倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 中医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、儿科类产品推广不及预期、研发项目进展不及预期。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万2,764 2,718 3,222 3,777 4,397 YoY（%）6.2% -1.7% 18.6% 17.2% 16.4% 归母净利润(百万187 105 282 367 459 YoY（%）74.2% -44.1% 169.8% 29.8% 25.2% 毛利率（%）61.0% 55.9% 56.1% 56.7% 57.4% 每股收益（元）0.24 0.14 0.33 0.42 0.53 ROE6.4% 3.5% 8.4% 9.9% 11.0% 市盈率35.29 60.50 25.88 19.94 15.92 盈利预测与估值 元) 元) 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.儿童用药头部企业，业绩增长趋势持续向好6 1.1.儿童用药头部企业6 1.2.业绩增长趋势向好7 2.政策扶持助力中医药发展，OTC市场空间广阔9 2.1.政策扶持下中医药行业有望驶入发展快车道9 2.2.OTC市场空间广阔11 3.儿科业务有望快速增长，仿制药业务受集采影响逐步出清11 3.1.战略聚焦儿科业务，丁桂儿童药有望迎来加速增长11 3.2.成人慢病及仿制药业务，集采影响逐步出清17 3.3.在研品种丰富，研发费用对业绩拖累逐步减弱20 4.、盈利预测及投资建议21 4.1.盈利预测21 4.2.投资建议22 5.风险提示23 图表目录 图1公司发展历程7 图2公司股权结构及主要子公司（2023年H1）7 图3公司历年营业收入及YOY8 图4公司历年归母净利润及YOY8 图5公司历年毛利率与净利率水平9 图6公司历年期间费用率9 图7分产品营业收入（百万元）9 图8公司分产品毛利额（百万元）9 图9中药工业营业收入及YOY10 图10中国OTC行业市场规模及YOY11 图11医药零售行业集中度持续提升11 图12中国儿童两周患病率和就诊率变化12 图13中国综合医院儿科就诊人次（百万）12 图14中国儿童用药市场规模及YOY（亿元）12 图152021年我国儿童药适应症构成12 图16我国儿童腹泻发病率较高13 图17城市实体药店丁桂儿脐贴销售额及YOY13 图18丁桂儿脐贴销量及YOY13 图19中国小儿门诊常见疾病统计15 图20我国儿科厌食症用药市场规模及YOY15 图212022年城市实体药店儿科厌食症用药竞争格局15 图22薏芽健脾凝胶收入及YOY16 图23薏芽健脾凝胶销量及YOY16 图24儿科止咳祛痰用药市场规模及YOY16 图25儿童清咽解热口服液销量及YOY16 图26儿科类产品收入及YOY17 图27儿科类产品与公司整体毛利率17 图28全国基层医疗机构诊疗人次(百万)及YOY17 图29止痛类产品收入（百万元）（主要为消肿止痛贴）18 图30消肿止痛贴销量（万贴）及YOY18 图31心血管类产品收入及YOY19 图32心血管类产品毛利率19 图33城市公立倍他司汀注射液销售额及YOY19 图34亚宝药业倍他司汀注射液销售额及市场份额占比（城市公立）19 图35精神神经类产品收入及毛利率20 图36硫辛酸注射液销量20 图37消化系统类产品收入及毛利率20 图38枸橼酸莫沙必利片销量及YOY20 图39公司创新药在研发管线21 图40公司研发投入、费用及研发投入费用化比例21 图41公司研发费用率21 表1公司主要品种6 表2近年来我国中医药行业政策梳理10 表32022年城市实体药店中成药儿科用药TOP10产品13 表42023年西普会儿童消化系统用药品类品牌榜14 表5丁桂儿脐贴与舒腹贴膏对比14 表6丁桂儿脐贴市场规模预测14 表7公司仿制药业务主要品种概况18 表8公司盈利预测22 表9可比公司估值情况22 1.儿童用药头部企业，业绩增长趋势持续向好 1.1.儿童用药头部企业 亚宝药业成立于1978年，是一家集药品和大健康产品的研发、生产、销售、物流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业。公司产品包含中西药制剂、原料药和药用包材材料等共计300多个品种，治疗领域主要涉及儿科、老年慢性病用药、妇科以及大健康产品。公司坚持以“儿科第一”作为战略发展目标，重点发展儿科三大产品:丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液。 表1：公司主要品种 剂型主要治疗领域药品名称注册分类适应症或功能主治是否处方药 否 否 软膏儿科类丁桂儿脐贴中药健脾温中，散寒止泻。适用于小儿泄泻，腹痛的剂辅助治疗。 凝胶儿科类薏芽健脾凝胶中药健脾益胃，化湿消滞。用于小儿厌食症所见面色剂萎黄，消瘦神疲，纳差腹胀，腹泻便溏。 合剂儿科类 儿童清咽解热口中药服液 清热解毒，消肿利咽。用于小儿急性咽炎（急喉 痹）属肺胃实热证，症见：发热，咽痛，咽部充是血，或咳嗽，口渴等。 是 贴膏止痛类消肿止痛贴中药清热消肿，止痛。用于疖疮初起，关节肿痛的辅剂助治疗。 心血管系统类珍菊降压片中药降压，用于高血压症。是 降血脂，养心健脾，益气和血，除痰化瘀。用于 中药 心血管系统类绞股蓝总苷分散 片 高血脂症，见有心悸气短、胸闷肢麻、眩晕头 痛、健忘耳鸣、自汗乏力或脘腹胀满等心脾气否 虚，痰阻血瘀者。 心血管系统类 硝苯地平缓化药各种类型的高血压及心绞是释片（Ⅰ）痛。 是 心血管系统类尼莫地平片化药适用于各种原因的蛛网膜下腔出血后的脑血管痉 挛和急性脑血管病恢复期的血液循环改善。 心血管系统类曲克芦丁片化药用于闭塞综合征、血栓性静脉炎、毛细血管出血是片剂等。 心血管系统类复方利血平片化药用于早期和中期高血压病。是 精神神经类甲钴胺片化药周围神经病变是 1.增强机体抵抗力，用于预防和治疗各种急、慢 维生素、矿物质类 消化系统类 维生素C泡腾片化药 枸橼酸莫沙必利化药片 性传染性疾病或其他疾病。2.用于病后恢复期， 创伤愈合期及过敏性疾病的辅助治疗。3.用于预否 防和治疗坏血病。 本品为消化道促动力剂，主要用于功能性消化不 良伴有胃灼热、嗳气、恶心、呕吐、早饱、上腹是胀等消化道症状者。 是 清热解毒类牛黄解毒片中药清热解毒。用于火热内盛，咽喉肿痛，牙龈肿 痛，口舌生疮，目赤肿痛。 是 注射心血管系统类红花注射液中药活血化瘀。用于治疗闭塞性脑血管疾病，冠心剂病，脉管炎。 内分泌系统硫辛酸注射液化药糖尿病周围神经病变引起的感觉异常。是 口服维生素、矿物溶液质类 剂 葡萄糖酸锌口服化药溶液 用于治疗缺锌引起的营养不良、厌食症、异食否癖、口腔溃疡、痤疮、儿童生长发育迟缓等。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图1公司发展历程 资料来源：公司官网，wind，华西证券研究所 公司实际控制人为任武贤先生，持有公司股份6.74%，担任公司董事长。公司在2023年4月发布股份回购方案，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份