调研简报：聚焦儿科用药，打造儿童健康产品集群

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 聚焦儿科用药，打造儿童健康产品集群 ——葫芦娃(605199)调研简报 证券研究报告-调研简报增持(首次) 市场数据(2022-11-14) 收盘价(元)18.73 投资要点： 发布日期：2022年11月15日 一年内最高/最低(元)26.65/13.68 沪深300指数3,794.02 市净率(倍)7.49 流通市值(亿元)17.48 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)2.50 每股经营现金流(元)-0.47 毛利率(%)62.73 净资产收益率_摊薄(%)7.19 资产负债率(%)45.28 总股本/流通股(万股)40,010.88/9,334.08B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 葫芦娃沪深300 23% 15% 6% -2% -11% -19% -28%2021.11 -37% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司成立于2005年，总部位于海南海口。长期聚焦儿童药领域，产品涵盖特色中药与化学药，已构建起以儿童药为主打品牌，与成人药相结合的产品规划，围绕儿童的呼吸系统、消化系统、抗感染类、补益类产品进行布局。公司实控人为刘景萍和汤旭东夫妇，两者合计持有公司44.5%的股份，公司控制权稳定，有利于公司的长期发展。 截至2022年上半年，公司拥有298个药品批准文号，共有57种产品进入国家基本药物目录，96种产品进入国家医保目录。公司及子公司拥有多种药品剂型，包括片剂、胶囊剂、丸剂、滴丸 剂、颗粒剂、散剂、注射剂、冻干粉针、口服液、糖浆剂等二十余种，还有缓释、速释、吸入剂、口溶膜等新型剂型。 主导产品小儿肺热咳喘颗粒为双跨品种，抗病毒、治感冒、清肺热，止咳喘，四效合一，疗效卓著，现已成为儿科临床呼吸系统感染性疾病治疗的全程用药。2022年前三季销售良好，公立医院端放量明显，在公立医院肺热类别用药中排名第一。从质量标准看，公司的小儿肺热咳喘颗粒为4g标准，是肺热咳嗽类药物的最高标准，该产品被国家卫健委纳入《流行性感冒诊疗方案》、《流行性感冒中西医结合防治专家共识》、《中成药治疗小儿急性上呼吸道感染临床应用指南》、《儿童病毒性肺炎中西医结合诊治专家共识》等多个权威指南，并被山东、河南、四川等多个省份纳入 《新冠病毒性肺炎中医防治方案》。2023年在医院和OTC端有望继续发力，有望成长为10亿大单品。 公司第二大类产品肠炎宁系列，主要用于治疗成人和儿童急、慢性肠胃炎以及胃肠镜检查与手术后修复肠粘膜的药物，该系列产品包含颗粒和胶囊两大类，前者已于前年进入国家医保，主要在院内销售，成人儿童均适用；后者主要适用于成人；该系列产品临床疗效深得专家广泛认同，并被中国中药协会作为向国家卫健委推荐的中成药治疗优势病种之一的产品，经过多中心临床研究证实，其临床疗效高于原来中西医专家公认的化学药品蒙脱石散，因此该品种的市场表现一直保持高增长态势。2021年肠炎宁 系列产品销售额约为1亿元，2022年销售放量明显，目前已完成了4000-5000家公立医院的覆盖，正在加大肠粘膜修复适应症的推广工作，明年下半年有望快速放量，长期看，该产品有望成长为5亿+单品。 2022年前三季度公司实现营业收入10.57亿元，同比增长 16.04%；归归母净利润7188.57万元，同比下滑7.08%；扣非后归母净利润5760.04万元，每股收益0.18元；第三季度，公司实 现营业收入3.23亿元，同比增长15.68%；归母净利润1426.02万元，同比下滑43.96%；扣非归母净利润1206.61万元，同比减少51.20%。每股收益0.04元。第三季度业绩下滑的主要原因是报告期内随着研发进度的推进，研发投入较上年同期大幅增加，同时公司的营销费用较上年同期也有所提升。预计随着冬季的到来，四季度，公司的利润环比将有所改善。 从公司的研发方向看，主要聚焦儿科用药，以及现有产品二次开发，包括剂型、包装研发，一致性评价等。在研的小儿麻龙止咳平喘颗粒主要适用于儿童过敏性咳嗽，目前二期临床试验已接近尾声，该药物为天津地区的院内制剂，在治疗过敏性咳嗽领域具备数十年临床经验，疗效显著，明年一季度有望进入临床三期。该产品未来也有望成长为10亿单品。除此之外，公司全资子公司广西维威制药有限公司与广西梧州三箭制药有限公司签署了《药品上市许可持有人转让协议》，广西维威以自有资金4211万元受让三箭制药持有的复方感冒灵颗粒等50个药品的上市许可所有权及相关权益，50个产品涵盖糖浆剂、片剂、颗粒剂、酊剂、胶囊剂等中成药品种，其中31个OTC品种，16个国家医保目录品种 （甲类医保10个，乙类医保6个），9个国家基药。第一批完成 上市许可人变更计划在2022年12月完成，2023年3月份完成部 分产品生产地址变更，第一批产品包括复方感冒灵颗粒（与999是同类产品）、维血宁颗粒、午时茶颗粒、蛇胆川贝液，以及儿科产品复方赖氨酸颗粒、小儿七星茶颗粒；这批产品有望在明年一季度上市，为公司贡献业绩。另外布局的儿科消化类药物小儿化积颗粒已处于临床三期试验中，明年年内有望完成；小儿抗病毒类药物也在积极开发中。 除了药物，公司通过布局儿童保健食品来完善儿童健康产品集 群，今年年底，公司将有碳酸钙D3颗粒等5个产品上市销售；未来公司还将涉足特医食品和儿童医疗器械领域。 成人化药领域，公司一致性评价品种进展很快，2022年底前有望拿到批件的品种包括：注射用头孢西丁钠、注射用头孢他啶、注射用头孢米诺钠等，为2023年集采品种的市场竞争奠定强有力的基础；2023年还将有多个产品通过一致性评价。 预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.23元， 0.28元和0.35元，对应11月14日收盘价18.73元，动态市盈率分别为81.43倍，66.89倍和53.51倍，考虑到公司长期的成长性，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：疫情超出预期，公司产品研发进度低于预期，产品销售不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 1162 1354 1557 1860 2059 增长比率（%）-11.04% 16.53% 15.00% 19.49% 10.68% 净利润（百万元）122 72 93 111 141 增长比率（%）0.97% -40.63% 29.59% 18.47% 26.96% 每股收益(元)0.30 0.18 0.23 0.28 0.35 市盈率(倍)61.68 103.88 80.16 67.67 53.30 元） 资料来源：中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 960 1087 1115 1365 1466 营业收入 1162 1354 1557 1860 2059 现金 346 488 366 529 476 营业成本 444 545 623 744 803 应收票据及应收账款 270 340 352 372 429 营业税金及附加 13 18 20 22 25 其他应收款 30 4 2 5 2 营业费用 475 546 623 744 844 预付账款 10 12 75 89 96 管理费用 66 67 81 93 103 存货 186 213 306 356 447 研发费用 52 100 125 130 124 其他流动资产 117 30 15 15 15 财务费用 8 11 0 0 0 非流动资产 562 674 651 628 605 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 42 8 24 0 0 固定资产 394 372 349 326 302 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 125 114 114 114 114 投资净收益 0 -4 -3 0 0 其他非流动资产 43 188 188 188 188 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1521 1761 1766 1993 2070 营业利润 134 67 105 126 161 流动负债 545 794 706 826 767 营业外收入 2 17 0 0 0 短期借款 210 439 439 439 439 营业外支出 1 1 1 0 0 应付票据及应付账款 155 149 44 133 58 利润总额 134 82 104 126 161 其他流动负债 179 206 223 253 269 所得税 13 12 11 19 24 非流动负债 60 36 36 36 36 净利润 122 70 93 108 137 长期借款 52 0 0 0 0 少数股东损益 0 -3 -1 -3 -4 其他非流动负债 8 36 36 36 36 归属母公司净利润 122 72 93 111 141 负债合计 605 830 742 862 803 EBITDA 187 129 132 150 184 少数股东权益 0 2 2 -1 -6 EPS（元） 0.32 0.18 0.23 0.28 0.35 股本 400 400 400 400 400 资本公积 291 291 291 291 291 主要财务比率 留存收益 226 238 331 442 582 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益916 928 1022 1132 1273成长能力 负债和股东权益 1521 1761 1766 1993 2070 营业收入（%） -11.04% 16.53% 15.00% 19.49% 10.68% 营业利润（%） -5.21% -50.39% 58.37% 20.01% 26.96% 归属母公司净利润（%） 0.97% -40.63% 29.59% 18.47% 26.96% 获利能力毛利率（%） 61.81% 59.74% 60.00% 60.00% 61.00% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.46% 5.33% 6.00% 5.95% 6.83% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.26% 7.77% 9.15% 9.78% 11.04% 经营活动现金流 3 102 -117 162 -53 ROIC 10.78% 4.82% 6.35% 6.60% 7.73% 净利润 122 70 93 108 137 偿债能力 折旧摊销 44 48 23 23 23 资产负债率（%） 39.75% 47.16% 42.04% 43.26% 38.78% 财务费用 11 15 0 0 0 净负债比率（%） 65.98% 89.24% 72.54% 76.23% 63.35% 投资损失 -2 0 3 0 0 流动比率 1.76 1.37 1.58 1.65 1.91 营运资金变动 -169 -43 -237 32 -213 速动比率 1.40 1.07 1.02 1.10 1.18 其他经营现金流 -2 12 1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -78 -117 -4 0 0 总资产周转率 0.89 0.82 0.88 0.99 1.01 资本支出 -59 -138 -1 0 0 应收账款周转率 5.55 4.44 4.50 5.14 5.14 长期投资 2 0 0 0 0 应付账款周转率 3.00 4.32 8.37 8.37 8.37 其他