黑色金属2023年四季度策略报告：基本面矛盾有限，四季度宽幅震荡

中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 基本面矛盾有限，四季度宽幅震荡 ——黑色金属2023年四季度策略报告 2023-09-22 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 我们认为四季度黑色板块或呈现震荡走势：三季度在政策预期刺激下，黑色板块震荡上行。进入四季度，政策基本兑现，进入需求检验期，需求大概率以稳为主。随着炉料成本大幅增加，钢材利润下行，钢厂减产压力逐步凸显。减产或导致钢材成本下移带动价格下行。四季度末期，政策预期或再度提升价格。随着经济持续下行，政策加码迫切性提升。同时，随着时间推移，市场对明年经济的期待愈发强烈，政策需求或拉动期货价格再度上行。 250 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 230 210 190 170 150 2022/112023/012023/032023/052023/07 黑色建材研究团队 钢材：需求逐步改善，钢材宽幅震荡 需求端，年底前地产销售及新开工或难有改善，“保交楼”对四季度用钢需求的拉动效果或较为有限。基建投资或在四季度维持较高增速，边际改善用钢需求。制造业分化依然存在，但整体保持韧性，出口难改下行趋势。综合看，制造业和基建的需求增量基本可以弥补掉房地产用钢需求的下滑，进而内需整体维持同比持平判断。净出口是钢材需求的主要增量部分，四季度有望继续保持。 铁矿：刚需支撑矿价，关注冬储节奏 当前全球铁矿供需双增，基本面维持紧平衡状态；四季度供需双弱，港口累库高度有限。后续随着钢厂开启减产，铁矿刚需将高位回落，或导致矿价失去支撑；但临近年底，市场或提前博弈明年政策预期，叠加海外圣诞节补库和国内冬储补库，或带动矿价重新走强。注意价格监管风险。 焦炭：成本支撑偏强，关注成材表现 焦化产能充裕，焦炭价格一方面受到下游钢厂挤压，一方面受到成本端炼焦煤支撑，价格驱动更多地集中在钢材端，最终取决于钢材需求高度与钢材利润水平。短期钢材端产业矛盾积累不够明显，暂不具备大范围减产驱动，铁水产量下降空间相对有限，焦炭国内需求支撑仍存。但仍需警惕，若旺季钢材需求不及预期，钢材利润进一步压缩，钢厂自发减产，或者粗钢压产政策落地，铁水产量快速回落，将对焦炭需求带来明显的压制。另一方面，炼焦煤短期偏紧局面持续，将从成本角度为焦炭价格带来支撑。 研究员： 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 2023-09-22 投资咨询业务资格：证监许可【20 焦煤：库存低位支撑，关注供需错配风险 需求维持韧性及低库存支撑下，叠加供应扰动预期，四季度焦煤深跌空间有限，预计整体呈震荡走势，阶段性供需错配驱动反弹行情。但仍需警惕，若旺季 250 230 210 190 170 150 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 钢材需求不及预期，钢材利润进一步压缩，钢厂自发减产，或者粗钢压产政策落地，铁水产量快速回落，将对焦煤需求带来明显的压制，焦煤价格下方空间继而打开。 硅铁：成本企稳走强，供需格局双弱 钢材现实需求呈现弱稳态势，但市场对政策后续落地效果存在较多期待，硅铁炼钢需求仍有阶段性回升空间。考虑到政策传导存在时滞，需警惕旺季需求不及预期造成黑色板块上下游发生价格负反馈的风险。由于现阶段煤炭供应存在“双轨制”矛盾，市场煤供需偏紧，预计四季度硅铁成本偏强运行，中枢或将上移。整体来看，后市硅铁行情震荡偏强，主要驱动来自能源价格和能耗双控，关注钢厂需求和成本变化。 硅锰：现实供需两旺，锰矿维持宽松 钢材现实需求呈现弱稳态势，但市场对政策后续落地效果存在较多期待，硅锰炼钢需求仍有阶段性回升空间。考虑到政策传导存在时滞，需警惕旺季需求不及预期造成黑色板块上下游发生价格负反馈的风险。四季度锰矿发运预计依旧较为宽松，锰矿现货价格难以大幅走强，焦炭成本或存在上行空间。整体来看，后市硅锰行情震荡为主，主要驱动来自能源价格和能耗双控，关注钢厂需求和成本变化。 2022/112023/012023/032023/052023/07 黑色建材研究团队 研究员：唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 目录 第一部分钢材：需求改善有限，钢材宽幅震荡9 一、钢材需求：钢材内需边际改善，需求增量仍在出口9 1、政策预期：货币维持宽松，效果预计有限10 2、地产：地产销售低迷，新开工难有起色11 2、基建：资金到位情况好转，基建或保持较高增速13 3、制造业与出口：制造业保持韧性，出口难改下行趋势15 4、钢铁直接出口：价格优势突出，出口增量明显17 二、钢材供给：钢厂利润下降，产量高位震荡18 三、钢材总结：需求维持韧性，供给高位震荡19 第二部分铁矿：刚需支撑矿价，关注冬储节奏21 一、铁矿行情总结21 二、需求端：铁矿需求或有所回落22 1、国内：铁水产量高位，但盈利率快速下降22 2、海外：经济压力依然较大，铁水产量修复缓慢22 3、需求展望：终端需求疲软，铁水产量或承压23 三、供应端：主流供应稳步提升，矿价决定非主流增量24 1、主流矿山回顾：产销表现优异，新财年目标上移24 2、非主流矿：国内需求强劲，进口环比大幅增加25 3、国产矿：精粉产量稳步提升26 4、供给展望：原油价格或小幅推升成本27 四、港口库存预估：供应小幅增加，港口累库高度有限29 五、总结：刚需支撑矿价，关注冬储节奏30 第三部分焦炭：成本支撑偏强，关注成材表现31 一、焦炭需求：供需总体平衡，出口维持中性31 1、国内需求：供需总体平衡，关注成材表现31 2、焦炭出口：海外焦炭需求受限，出口持续性存疑32 二、焦炭供应：焦化利润维持低位，焦企生产跟随需求节奏33 1、焦炭产能充足，政策限制减弱33 2、供应弹性较大，需求及利润引导生产34 三、市场展望：供需相对平衡，关注成材表现35 第四部分焦煤：库存低位支撑，关注供需错配风险37 一、焦煤需求：库存低位支撑，需求维持韧性37 二、焦煤供给：国内供应收紧，进口延续高位38 1、国内：煤矿安全检查加严，焦煤产量阶段性收紧38 2、进口：蒙煤进口高位震荡，澳煤进口性价比转差38 三、市场展望：存在供需错配风险，低库存放大价格弹性39 第五部分铁合金：供需稍显宽松，关注能耗双控41 一、硅铁：成本企稳走强，供需格局双弱41 1、硅铁需求：炼钢需求稳中有增，制镁、出口需求偏弱41 2、硅铁供应：需求疲软利润承压，产量开工逐步回升43 3、硅铁成本：原煤成本预期向好，兰炭价格快速反弹44 4、硅铁库存与展望：库存整体有所去化，成本决定价格支撑46 二、硅锰：现实供需两旺，锰矿维持宽松47 1、硅锰需求：钢材需求稳中有增，地产前端持续疲软47 2、硅锰供应：收储需求支撑利润，产量维持高位运行47 3、硅锰成本：锰矿价格弱稳为主，能源成本反弹明显48 4、硅锰库存与展望：库存整体有所去化，后市关注成本变化50 免责声明51 图目录 图表1：社会消费品零售总额：同比9 图表2：出口金额：同比9 图表3：固定资产投资完成额10 图表4：三大投资不同程度下降10 图表5：宽货币向宽信用传导不畅10 图表6：宽货币向宽信用传导不畅10 图表7：LPR非同步下调11 图表8：商业银行净息差压力较大11 图表9：商品房销售数据12 图表10：30城商品房成交降幅收窄12 图表11：房价看涨预期与商品房销售12 图表12：期房销售/现房销售当月值12 图表13：房企拿地意愿仍然偏弱13 图表14：新开工降幅收窄13 图表15：广义基建投资增速较快13 图表16：狭义基建投资增速较快13 图表17：公共财政支出14 图表18：全国政府性基金支出14 图表19：地方政府新增专项债发行进度14 图表20：基建投资主要细分行业累计同比增速14 图表21：道路铁路用钢需求14 图表22：四大建筑公司新签合同额14 图表23：制造业投资维持韧性15 图表24：PMI缓慢复苏15 图表25：主动去库周期延续16 图表26：汽车产量维持高位16 图表27：家电产量同比高增16 图表28：挖掘机销量依然偏差16 图表29：海外经济下行或拖累中国出口16 图表30：美元指数仍处高位16 图表31：中国粗钢内需-季节性17 图表32：中国粗钢内需-累计值17 图表33：中国钢材净出口-累计值17 图表34：中国钢材净出口-季节性17 图表35：出口内外价差18 图表36：排产领先出口1月18 图表37：日均粗钢产量18 图表38：日均生铁产量18 图表39：短流程钢厂盈利状况较好19 图表40：长流程利润维持利润19 图表41：铁矿石主力合约K线图21 图表42：铁水产量维持高位22 图表43：247家钢厂盈利率连续下降22 图表44：海外生铁主产国PMI指数23 图表45：全球生铁产量同比有所增加23 图表46：除中国外生铁产量维持低位23 图表47：中国铁水产量预测24 图表48：全球除中国外铁水产量预测24 图表49：淡水河谷销量预估25 图表50：力拓销量预估25 图表51：必和必拓销量预估25 图表52：FMG销量预估25 图表53：非主流矿进口与普氏价格呈正相关26 图表54：非主流矿进口同比大幅回升26 图表55：国产矿稳步增量27 图表56：分区域产量占比27 图表57：原油价格较上半年有所反弹27 图表58：能源价格带动海运费上涨27 图表59：铁矿石成本下移28 图表60：铁矿总进口预测29 图表61：非主流矿进口预测29 图表62：铁水产量逐步下降29 图表63：港口累库高度有限29 图表64：焦炭现货价格走势31 图表65：焦炭期货价格走势31 图表66：生铁累计产量及同比32 图表67：247家钢厂焦炭库存可用天数32 图表68：焦炭出口季节性33 图表69：海外日均生铁产量33 图表70：焦炭月度累计产量33 图表71：焦炭产量季节性33 图表72：2022年焦炭产能淘汰与新增预估34 图表73：2023年焦炭产能淘汰与新增预估34 图表74：全样本独立焦企产能利用率35 图表75：煤焦钢利润分配35 图表76：焦炭总库存季节性36 图表77：全样本独立焦企焦炭库存季节性36 图表78：247家钢厂焦炭库存季节性36 图表79：港口焦炭库存季节性36 图表80：焦煤现货价格走势37 图表81：焦煤期货价格走势37 图表82：焦炭日均产量季节性38 图表83：钢厂+焦化厂焦煤库存可用天数38 图表84：国内焦煤月度产量季节性38 图表85：国内焦煤矿权重开工率季节性38 图表86：焦煤进口量季节性39 图表87：1-8月各国焦煤进口量占比39 图表88：焦煤总库存40 图表89：煤矿精煤库存40 图表90：全样本焦化厂焦煤库存40 图表91：247家钢厂焦煤库存40 图表92：月度粗钢产量季节性（统计局口径）41 图表94：金属镁产量季节性42 图表95：汽车产量季节性42 图表96：硅铁出口量月度季节性42 图表97：硅铁出口利润42 图表98：宁夏硅铁成本与现货利润43 图表99：宁夏硅铁现货利润季节性43 图表100：硅铁月度产量季节性43 图表101：136家硅铁企业日均产量43 图表102：主产区电费情况跟踪44 图表103：兰炭市场价44 图表104：全国原煤产量45 图表105：煤及褐煤进口量维持高位45 图表106：火电发电量45 图表107：水电发电量45 图表108：兰炭周度开工率46 图表109：兰炭周度生产成本46 图表110：60家样本企业硅铁厂库存情况46 图表111：硅铁下游库存平均可用天数46 图表112：月度粗钢产量（统计局口径）47 图表113：粗钢产量与硅锰产量走势47 图表114：内蒙古硅锰现货成本与利润48 图表115：内蒙古硅锰现货利润季节性48 图表116：硅锰月度产量季节性48 图表117：硅锰周度日均产量情况48 图表11